贵金属行业周度观察

未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 市场研究部 2025 年 12 月 31 日 中性 周度有色指数表现 上周贵金属板块涨跌幅为 3.8%。有色金属分板块看，上周涨跌幅表现最好的是锂(中信)11.4%；稀土及磁性材料表现最差 3%，黄金 3.8%。 贵金属相关指标周度跟踪 贵金属主要是黄金和白银，价格方面：上周 SHFE 黄金区间涨跌幅为1.5%，SHFE 白银涨跌幅为 13%。 宏观数据方面：美国 11 月 CPI 同比 2.7%，比前值降低，核心 CPI 最新 9 月为 2.8%环比略高。目前最新美国国债到期收益率(以通胀为标的)5 年为 1.43%有所降低，美国债期现利差（10y-1y）为 0.67%，边际提升，经济预期走好；美元指数最新 12 月 30 日为 98.2 持续下降；美国 11 月 PMI 服务业为 52.6%有所提升，制造业 PMI 为 48.2%有所下降；美国新增非农就业人数 11月 6.4 万人，失业率 4.6%韧性较强；目前美联储总资产 6.6 万亿美元，其中美国债 4.20 万亿美元。10 月中国 PMI 为 50.1%，且有所提升，经济预期走好。 贵金属特有比值指标：目前最新 12 月 30 日金银比 58.4%大幅回落；金油比 75%，金铜比 763，指标法的走势见图；金的现期基差为 18.4美元/盎司，银的现期价差-0.5 美元/盎司。 库存和 ETF 方面：COMEX 黄金库存回落后趋稳，COMEX 白银库存高处持续回落；全球黄金储备不断延续走高，12 月中国黄金储备目前有净购金 0.9 吨； 12 月 16 日 COMEX 黄金净多头为 23.4 万张，环比前值提升，同期 COMEX 银净多头为 3.6 万张，环比前值下降。最新12 月 30 日黄金 ETF 持仓量下降，白银 ETF 持仓量持续提升。 投资建议 近期白银价格暴涨，远超历史水平，主要原因可能系工业属性弹性凸显，背后是经济预期的走高，基本面的支撑；国内白银库存处于历史低位，而中国是制造大国，下游制品的供给也占比很大；期货 12 月是白银期货的交割月；叠加近期白银暴涨带来的财富效应，吸引大量资金涌入。逼仓之下，价格暴涨。金银比指标暴跌。按指标来说，后期白银价格可能回调，而黄金价格有望提升。但近期不排除连带效应，被风险传染。此外，2025 年黄金白银的暴涨，也会在交易层面促使部分基金定期再平衡时进行减仓；美国的基金可能也会处于税率优惠考虑而选择在节后才进行止盈。短期注意风险。 但中长期仍然看好黄金。弱美元，降息周期下，叠加更宏大的美元信任危机等，目前没有中长期看空黄金资产的理由。央行购金、黄金ETF 的投资需求；全球地缘政治风险及脆弱性等，也提供中长期黄金及部分实物资产的支撑。 行业研究 贵金属周度观察 市市场表现截至 2025.12.31 数据来源：Wind，国新证券整理 分析师：葛寿净 登记编码：S1490522060001 邮箱：geshoujing@crsec.com.cn 证券研究报告 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2024-01-092024-02-192024-03-212024-04-252024-05-312024-07-042024-08-062024-09-062024-10-182024-11-202024-12-232025-01-242025-03-062025-04-092025-05-152025-06-182025-07-212025-08-212025-09-232025-11-032025-12-04贵金属(中信)沪深300 行业研究 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 2 黄金白银股票层面，由于公司估值更多立足于长期，短期虽然实物金银暴涨，但股票未见涨。趋于理性的同时，其波动也有望相对较小。等待后期美国经济若不及预期，降息预期空间带动下的估值提升。 1、 风险提示 1.宏观经济变化；2.国际地缘政治变化;3.下游需求不及预期 行业研究 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 2 目录 一、贵金属板块市场回顾 ............................................................................................................................................................ 4 二、贵金属相关指标周度跟踪 .................................................................................................................................................... 5 三、投资建议 .............................................................................................................................................................................. 10 四、主要公司盈利预测与估值 .................................................................................................................................................. 11 五、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 12 行业研究 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明 3 图表目录 图表 1：贵金属指数上周涨跌幅 ................................................................................................................................................. 4 图表 2：贵金属与其他细分板块指数 ...............................................................