首次覆盖报告：Switch 2开启高质量发展之路

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 31 日电子Switch 2 开启高质量发展之路——南极光（300940.SZ）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：首次覆盖南极光（300940.SZ），给予“买入”评级。我们预计公司2025E/2026E/2027E 营 业 收 入 分 别 为 12.8/19.2/25.0亿 元 ， 同 比 增 长180.0%/50.0%/30.0% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 1.5/2.6/3.0 亿 元 ， 同 比 增 长647.7%/67.9%/14.8%，对应市盈率分别为 42.9/25.6/22.3 倍。业务情况：1）南极光是 Switch 2 显示面板背光组件目前唯一的供应商，同时下游应用横跨笔记本电脑，平板，工控及车载多个领域。Switch 2 发布带动公司业绩进入发展拐点 2）任天堂官网显示 Switch 2 上市四天销量突破 350 万台，超过初代 Switch 上市一个月销量274 万台的水平，预计全年销量将突破 1500 万台。3）复盘 Switch 初代的销售历史，从2017 年约 1300 万台到 2020 年超过 2800 万台，实现了三年持续增长，复合增速约为29.5%。4）南极光除了在 Switch2 已经基本停止了传统智能手机相关应用，目前产能优化主要着重于游戏机和平板电脑等重点客户，并且协同重要客户技术开发从而确保订单份额。关键假设点：1）Switch 2 热销从 2025 年 6 月延续至 2027 年底，带动南极光销售收入持续增长，2025-2027 年收入增速分别为 180.0%、150.0%、30.0%；2）2026 年任天堂推出 ultra 版本 Switch2，显示面板性能进一步升级，带动南极光盈利水平上调。2025-2027年南极光毛利率分别为 22.0%、25.0%、23.0%。有别于市场的认识：市场普遍认为在 OLED 替代 LCD 显示的技术趋势下，背光模组市场缺乏成长性。但是，我们发现在游戏机，电视，以及车载等长寿命终端平台，LCD 的色彩显示性能和稳定性具有更强的竞争力。因此，我们认为 LCD 技术将会在这些终端应用长期存在，同时新终端的发布将会带来结构性的成长机会。股价表现的催化剂：2025 年四季度从感恩节到新年将会是传统销售旺季，单季度业绩环比或将提升。风险提示：市场竞争加剧；下游需求疲软；ultra 版本推出时间延后。市场数据：2025 年 12 月 30 日收盘价（元）29.12一年内最高/最低（元）33.35/12.06市净率5.5股息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）4,586上证指数/深证成指3,965/13,604注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）5.3资产负债率%28.34总股本/流通 A 股（百万）223/157流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师许亮S08205250100020755-83562506xuliang@ajzq.com联系人朱俊宇S0820125040021021-32229888-25520zhujunyu@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）4694571,2801,9202,497同比增长率（%）-27.0%-2.5%180.0%50.0%30.0%归母净利润（百万元）-30521154259297同比增长（%）570.3%-106.8%647.7%67.9%14.8%每股收益（元/股）-1.370.090.691.161.33毛利率（%）-3.5%16.2%22.0%25.0%23.0%ROE（%）-28.8%1.9%12.5%17.3%16.6%市盈率-21.7321.142.925.622.3注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2南极光（300940.SZ）2025 年 12 月 31 日日图表 1：南极光营业收入图表 2：南极光盈利水平资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所图表 3：Switch 与 Switch2 性能对比SwitchSwitch 2发布时间2017/32025/6外观尺寸(mm)173*102*14271.78*114.3*13.97重量（克）297398（佩戴 Joy-con）399535（佩戴 Joy-con）屏幕英寸6.27.92屏幕分辨率1280*7201920*1080屏幕类型LCDLCD处理器Nvidia Tegra X1/X1+Nvidia Tegra 239GPU (TFLOPs)0.43CPUCortex-A57/ Cortex-A53Cortex-A78CPU 核心和线程数8 核 8 线程8 核 8 线程内存4 GB LPDDR412 GB LPDDR5X电池（mAh）43105220连接性Wi-Fi 5，蓝牙 4.1，NFCWiFi 6，蓝牙资料来源：掌机圈，爱建证券研究所，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3南极光（300940.SZ）2025 年 12 月 31 日日图表 4：Switch、PS5 和 Xbox 历年销量资料来源：各公司官网，VGChartz，爱建证券研究所风险提示1、市场竞争加剧:竞争对手新品持续发布，可能加剧游戏机市场竞争。2、下游需求疲软：消费数据整体疲软，可能影响 Switch2 短期销量。3、ultra 版本推出时间延后：ultra 版本涉及整体性能参数的提升，导致物料成本和技术难度提升，目前推出时间仍存在不确定性。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4南极光（300940.SZ）2025 年 12 月 31 日财务预测摘要：资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元2023A2024A2025E2026E2027E货币资金4741384341364应收款项3013531,5521,2892,360存货2360101130208流动资产8225811,6981,8313,018长期股权投资20000固定资产264253258260262在建工程05321无形资产87776非流动资产690928928927928资产合计1,5121,5092,6272,7593,945短期借款341617600应付款项2842889649061,673流动负债2842889649061,673长期借款00000应付债券00000非流动负债10184169251337负债合计4534301,3931,2662,155股本223223223223223资本公积964964964964964留存收益-128-10747306603归母股东权益1,0591,0791,2341,4931,790少数股东权益00000负债和权益总计1,5121,5092,6272,7593,9452023A