首次覆盖报告：能源装备国之重器，AI时代全球化破局

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 25 日机械设备能源装备国之重器，AI 时代全球化破局——国机重装（601399.SH）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：我们预计公司 2025E / 2026E / 2027E 营业收入分别为 143.34 / 160.56 / 178.83亿元，同比增长 13.1% / 12.0% / 11.4%；归母净利润分别为 5.33 / 6.30 / 7.20 亿元，同比增长 23.4% / 18.2% / 14.3%，对应 2025E / 2026E / 2027E PE 分别为 76.2 / 64.5 / 56.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。行业和公司情况：1）行业：①燃气轮机：根据 IEA 基准情景预测，2030 年全球数据中心电力需求将达 945TWh，相比 2024 年 415TWh 实现翻倍增长。燃气轮机建设周期较短、成本较低，可匹配海外数据中心快速投产需求，我们预计海外燃气轮机市场景气度持续提升。②核电与可控核聚变：中国 2020–2025 年核电机组批复量分别为 4、5、10、10、11、10 台，预计后续核电项目审批将保持积极节奏，中国可控核聚变项目由科研阶段向工程化示范推进，核能设备需求持续释放。2）公司：公司是中国最大的重型设备制造商之一，产品覆盖能源及工业领域各类大型设备，具备重型燃气轮机转子、核电主管道、核聚变磁体结构件等极限关键设备供货能力。随着海外总包项目持续拓展、海外燃气轮机相关设备供不应求，公司海外收入占比从 2022 年的 20.2%已提升至 2024 年的 30.8%，带动公司国际化与毛利水平持续提升。可控核聚变方面，公司已在聚变装置关键磁体结构件取得实质性订单，具备先发制造经验，有望在后续聚变项目推进中持续受益。关键假设点：工程总包、燃气轮机转子设备等出海业务占比持续提升，核电机组批复持续释放、可控核聚变装置加速由科研阶段向工程化示范迈进。1）收入端：2025E–2027E 冶金专用装备收入稳健增长 7% / 6% / 5%，工程总承包收入同比增长 17% / 15% / 14%，制造服务收入同比增长 32% / 27% / 24%，高端大型铸锻件收入同比增长 7% / 5% / 4%；2）利润端：2025E-2027E 整体毛利率保持相对稳定，随海外收入占比提升，产品结构优化推动下毛利率具备长期提升空间。股价表现的催化剂：海外总包与燃气轮机项目持续落地；中国核电机组批复节奏超预期；可控核聚变项目招投标超预期。风险提示：核电及可控核聚变项目推进不及预期风险，海外燃气轮机出海不及预期风险，公司盈利能力修复不及预期风险。市场数据：2025 年 12 月 24 日收盘价（元）5.20一年内最高/最低（元）5.63/2.62市净率2.5股息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）37,510上证指数/深证成指3,941/13,486注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）2.1资产负债率%55.08总股本/流通 A 股（百万）7,214/7,214流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《中微公司（688012.SH）：补齐 CMP 关键拼图，平台化战略再进一步》2025-12-19《北方华创（002371.SZ）：收购光学镀膜装备公司，加速关键环节国产替代》2025-12-12《德昌电机控股（0179.HK）中期业绩点评：机器人与液冷泵开启新成长曲线》2025-11-13证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）11,25812,67414,33416,05617,883同比增长率（%）16.6%12.6%13.1%12.0%11.4%归母净利润（百万元）431432533630720同比增长（%）6.8%0.3%23.4%18.2%14.3%每股收益（元/股）0.060.060.070.090.10毛利率（%）16.8%15.1%14.6%14.4%14.1%ROE（%）3.1%3.0%3.6%4.0%4.4%市盈率94.394.076.264.556.4注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE数据截至 2025 年 12 月 24 日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2国机重装（601399.SH）2025 年 12 月 25 日图表 1：公司自 2024 年起收入及归母净利润持续改善图表 2：公司工程总承包收入占比持续提升资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所图表 3：2025 前三季度公司盈利能力提升图表 4：2020-2025 前三季度费用率整体保持平稳资料来源：公司公告，Wind，爱建证券研究所资料来源：公司公告，Wind，爱建证券研究所图表 5：公司在燃气轮机、核电机组等领域提供各类大型关键锻铸件资料来源：公司官网，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3国机重装（601399.SH）2025 年 12 月 25 日图表 6：全球 AI 算力中心大幅提升 2030 年电力需求图表 7：2019 年以来中国核电机组年批复达 10 台资料来源：IEA，爱建证券研究所资料来源：中国工业报，爱建证券研究所图表 8：全球核聚变市场规模逐年攀升图表 9：中国可控核聚变招标数据统计（截至 25Q3）资料来源：Precedence Research，爱建证券研究所资料来源：中国科学院等离子体物理研究所，聚变产业联合会，爱建证券研究所图表 10：多个可控核聚变项目招标，公司有望持续受益（CFEDR 预期投资额根据预期达到发电功率测算）装置启动建设预计完成装配时间总投资额估算目标净功率输出（MW）已完成招标预期招标重点预期招标开展时间EAST200020063 亿元/已完成组件更新优化持续开展BEST2023202785-150 亿元磁体系统、真空室偏滤器、其他设备持续至 2025 年底CRAFT2018202540.6 亿元主要部件部分完成磁体系统剩余部分、电源系统、其他设备（测试诊断）持续开展CFEDR201820351200 亿元2040 年100-200兆瓦预研阶段超导带材、磁体系统、真空室组件、电源系统2026 年中真空室组件2029 年中（电源系统）资料来源：PEAKNANO，NuclearEngIineering，中国科学院，中国日报，中国科学院等离子体物理研究所，聚变产业联合会,人民日报，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4国机重装（601399.SH）2025 年 12 月 25 日图表 11：公司收入及毛利率预测亿元人民币202020212022202320242025E2026E2027E收入88.2395.0996.56112.60126.75143.