首次覆盖报告：全球瓦楞纸装备龙头，积极布局新兴产业

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 25 日机械设备全球瓦楞纸装备龙头，积极布局新兴产业——东方精工（002611.SZ）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：我们预计公司 2025E/2026E/2027E 营业收入分别为 53.72/59.74/67.58 亿元，同比增长 12.4%/11.2%/13.1%；归母净利润分别为 7.01/8.42/10.31 亿元，同比增长40.0%/20.0%/22.5%，对应 PE 分别为 30.8/25.6/20.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。公司与行业情况：1）公司是全球瓦楞纸装备龙头（全球市占率约 15%，居国内第一、全球前二），水上动力装备业务推动新增长，并围绕“人工智能+机器人”与“可控核聚变及核电高端装备”两大方向外延布局。①机器人领域，公司自 2024 年以来通过股权投资方式布局乐聚智能、若愚科技、嘉腾机器人。②核电与可控核聚变领域，公司直接持股航天新力19.89%股权，该公司深耕高端金属材料、锻铸件及核电部件制造，产品已应用于多项国内在役及在建核电项目；核聚变方面，该公司参与了 ITER 磁体支撑系统相关工作，并自 2023年起参与 BEST 项目。2）行业：①瓦楞纸包装装备全球市场规模约 300–400 亿元，集中度较高；②根据 GMI，预计全球舷外机市场 2023-2030 CAGR 为 5.35%，到 2030 年规模约 160 亿美元；全球舷外机需求主要来自水上休闲领域，北美和欧洲是高价值量中大马力产品的核心市场。有别于市场的认识：市场仍偏重公司传统装备属性，但公司已通过出售 Fosber 等瓦楞纸装备相关资产，逐步将资源配置向水上动力等高端制造领域转型。随着业务结构与增长来源的调整，新业务对中长期业绩的贡献仍处于逐步释放阶段，相关影响尚未在当前定价中充分反映。关键假设点：1）海外休闲船舶/房车市场景气度上,渠道资源深化拓展，公司大马力舷外机等新品放量及规模效应释放，假设 2025E–2027E 公司水上动力及通机产品收入分别同比增长34.6%/41.5%/43.6%，毛利率由 23.2%逐步提升至 25.6%。2）下游瓦楞包装行业需求韧性强，传统设备迭代+海外市场拓展支撑收入毛利率提升。假设 2025E–2027E 公司瓦楞纸板生产线收入分别同比增长 8.9%/4.3%/2.9%，对应毛利率由 30.8%提升至 31.2%。股价表现的催化剂：公司机器人及核电与可控核聚变项目在订单、交付或产业合作方面取得进展；瓦楞纸装备业务盈利能力修复、海外订单超预期；水上动力业务中大马力舷外机放量及海外渠道拓展，推动收入与毛利率改善。风险提示：水上动力业务市场开拓及新品放量不及预期风险；新兴业务推进不及预期风险；瓦楞纸包装装备行业需求及订单波动风险。市场数据：2025 年 12 月 24 日收盘价（元）17.82一年内最高/最低（元）21.84/8.66市净率4.0股息率（分红/股价）0.73流通 A 股市值（百万元）17,859上证指数/深证成指3,941/13,486注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）4.5资产负债率%33.64总股本/流通 A 股（百万）1,217/1,002流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《中微公司（688012.SH）：补齐 CMP 关键拼图，平台化战略再进一步》2025-12-19《北方华创（002371.SZ）：收购光学镀膜装备公司，加速关键环节国产替代》2025-12-12《德昌电机控股（0179.HK）中期业绩点评：机器人与液冷泵开启新成长曲线》2025-11-13证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）4,7464,7785,3725,9746,758同比增长率（%）21.9%0.7%12.4%11.2%13.1%归母净利润（百万元）4335017018421,031同比增长（%）-3.1%15.5%40.0%20.0%22.5%每股收益（元/股）0.360.410.580.690.85毛利率（%）29.2%30.1%30.0%30.1%30.3%ROE（%）9.6%10.1%12.4%12.9%13.7%市盈率50.843.230.825.620.9注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE数据截至 2025 年 12 月 24 日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2东方精工（002611.SZ）2025 年 12 月 25 日图表 1：公司业务板块和业务单元构成图表 2：公司业务资产和营销网络全球化分布资料来源：公司公告，爱建证券研究所资料来源：公司公告，爱建证券研究所图表 3：公司主营业务板块以及各自所属行业所属战略新兴产业所属行业主营业务主要产品及其应用领域船用配套设备制造铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业水上动力设备舷外机、悬挂在舟、艇舷板上，为舟、艇航行提供动力的可卸式动力设备，适配 24 米以下舟艇，广泛应用于水上休闲运动、渔业捕捞、水上交通、应急救援、海岸登陆、海事巡逻等领域智能制造装备专用设备制造智能瓦楞纸包装装备①瓦楞纸板生产线，用于生产各种规格的瓦楞纸板，是瓦楞纸包装生产的核心设备，主要应用于大中型纸板厂；②瓦楞纸箱印刷包装产线，用于将瓦楞纸板加工为不同规格的瓦楞纸箱，主要应用于纸箱厂智能制造装备专用设备制造数码印刷设备数码印刷设备，通过喷头将数字信息转化为图文影像并喷印成像，满足工业化生产对印刷品质与效率的要求工业互联网及支持服务软件和信息服务工业互联网行业解决方案行业工业互联网平台，以及配套瓦楞纸箱印刷包装设备的智能生产管理系统、设备售后服务管理系统等资料来源：公司公告，爱建证券研究所图表 4：公司通过战略投资实现“人工智能+机器人”和“可控核聚变关键结构材料+核电装备”外延布局领域被投企业持股比例投资方式业务方向/合作情况机器人乐聚智能（原乐聚机器人）6.83%直接持股双方共同设立东方元启智能机器人（广东）有限公司，东方精工持股 80%，围绕人形机器人产品的生产制造与售后服务、技能训练与应用探索，以及多元应用场景的业务销售与市场拓展开展战略合作。广东嘉腾机器人自动化有限公司19.84%直接持股国内领先的工业机器人与智能物流系统供应商。深圳若愚科技有限公司23.31%直接持股聚焦具身智能多模态大模型在机器人领域产业化落地。贵州航天新力科技有限公司19.89%直接持股— 核电部件制造：国内较早取得核电制造许可证，产品已应用于国内核电项目，承担多数核电站核 I 级机械设备构件研制与生产。— 可控核聚变（ITER）：ITER 项目供应商之一，自请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3东方精工（002611.SZ）2025 年 12 月 25 日核电/核聚变/航天/水上动力设