证券行业2026年度策略：境内韧性增强，境外布局深化

证券行业2026年度策略——境内韧性增强，境外布局深化2025/12/22证券研究报告分析师：舒思勤分析师：洪希柠分析师：方丽执业编号：S1130524040001执业编号：S1130525050001执业编号：S1130525080007观点摘要2◆25年回顾：1）行情：年初至今（11月末）券商板块涨幅为0%，跑输上证指数、沪深300指数16、15pct。2）业绩：25Q1-3上市券商净利润同比增长62%，主要由经纪、投资收入大幅增长驱动，年化ROE提升至7.5%。3）政策：今年以来行业内的政策主要聚焦围绕服务实体经济、让利投资者，如上市公司重大资产重组管理办法、科创“1+6”改革、公募基金高质量改革方案及一系列配套方案等，引导行业从重规模向重效率、重回报转型。◆26年展望：1）主题一：居民存款搬家以及长钱长投带来高市场活跃度，利好经纪、两融业务，市场成交额、两融余额有望维持在较高水平。2）主题二：资本市场韧性增强、波动性下降带来的赚钱效应加强，投资收益率有望保持稳定或小幅提升，券商积极把握权益市场的机会，或继续增配其他权益工具投资以及交易性金融资产的股票。3）主题三：推动直接融资、助力科创企业融资带来投行业务机会。券商作为资本中介在支持科创企业融资方面起到重要作用，无论是科创板“1+6”改革、还是支持科创债的发展，在便利科创企业融资的同时也给券商带来更多业务机会。根据证监会规划，未来还可能推出创业板改革、储架发行制度等政策，预计IPO节奏将进一步常态化。 4）主题四：券商合并、打造一流投行带来格局优化与国际化提升。监管支持下，业内收并购有望持续。头部券商在东南亚地区布局深入，探索财富管理、投行、跨境交易等多业务领域机遇。◆投资建议：券商板块业绩与估值严重错配，处于攻守兼备状态，资本市场韧性增强、券商国际业务布局深化都将支撑板块估值修复。选股思路：1）低估值、国际业务深化的优质头部券商；2）居民资金入市的背景下，大财富管理、大资管业务具备优势的券商；3）收并购主题券商。◆风险提示：资本市场改革推进不及预期；权益市场极端波动风险；宏观经济复苏不及预期。目录012025年回顾022026年展望303投资建议012025年回顾4行情复盘5资料来源：Wind，国金证券研究所 注：券商板块指数为申万二级指数。年初至今券商板块跑输主要指数。年初至今（11月末）券商板块涨幅为0%，跑输上证指数、沪深300指数16、15pct。今年券商板块的表现可以大致分为三个主要阶段，第一阶段是1-6月，第二阶段是7-8月，第三阶段是9月以来。图表：券商板块年初至今跑输主要指数-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%上证指数沪深300证券板块行情复盘6资料来源：Wind，国金证券研究所 注：证券板块指数为申万二级指数。第一阶段：今年上半年，受到924至2024年年末阶段性上涨较多、2025年4月贸易战造成负面情绪等因素影响，主要指数回调，板块跑输主要是因为924至2024年底期间，券商板块上涨幅度较大，为45%，且部分标的估值较高。第二阶段：7月上交所A股市场新开户数同比增长70.5%，北向资金日均成交额环比增长36.3%，市场整体交投活跃度与风险偏好提升，板块展现出贝塔属性，上市券商业绩在低基数及好市场环境下延续高增速，板块跑赢指数。第三阶段：9月以来，地缘政治影响市场情绪，制造、周期等板块抽走资金，产生“虹吸”效应，板块再次跑输。图表：券商板块仅7-8月跑赢指数1-6月7-8月9-11月上证指数3%12%1%沪深3000%14%1%证券板块-4%17%-11%图表：制造等板块抽走资金-20%0%20%40%60%先进制造周期科技(TMT)消费金融地产医药医疗9-11月年初至11月末行情复盘7资料来源：Wind，国金证券研究所 注：截至2025年11月末。年初至今涨幅前三的券商分别为湘财股份、国盛金控、广发证券，涨幅分别为57%/38%/34%。湘财股份上涨主要是因为拟吸收合并大智慧，有望成为第三家互联网券商。国盛金控是因为吸收合并子公司国盛证券，属于并购重组题材标的。广发证券则是因为低估值、业绩强、增资海外子公司等因素实现估值修复。图表：券商板块个股年初至今涨跌幅-40%-20%0%20%40%60%80%100%湘财股份国盛证券广发证券长城证券华泰证券东兴证券东吴证券国信证券信达证券长江证券东北证券华西证券中银证券兴业证券天风证券华安证券中国银河国金证券国泰海通中金公司红塔证券中泰证券财通证券国元证券东方证券中原证券西部证券国海证券国投资本财达证券山西证券申万宏源华林证券太平洋光大证券中信建投西南证券首创证券中信证券方正证券华创云信南京证券华鑫股份哈投股份东方财富浙商证券招商证券锦龙股份第一创业国联民生年初至今涨跌幅业绩回顾8资料来源：Wind，国金证券研究所上市券商业绩增长强劲。2025年前三季度，42家上市券商实现营业收入4196亿元，同比增长43%；实现归母净利润1690亿元，同比增长62%。单季度来看，2025Q3上市券商实现归母净利润650亿元，同比增长58%，环比增长25%，在高基数下实现强劲增长。图表：上市券商25Q1-3营业收入同比增长43%图表：上市券商25Q1-3归母净利润同比增长62%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000营业收入（亿元）营收同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,500归母净利润（亿元）利润同比（右轴）业绩回顾9资料来源：Wind，国金证券研究所 注：左图单位为亿元。经纪、投资业务是强驱动因素。分业务条线来看，在市场交投活跃、两融规模高增以及核心指数上涨的背景下，经纪、自营投资收入提升是今年以来券商业绩改善的核心原因，利息净收入同比实现大幅提升，投行业务有所回暖。2025Q1-3上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+75%/+23%/+3%/+55%/+44%。图表：上市券商25Q1-3各业务收入均实现正增长图表：上市券商经纪、投资收入占比提升0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000经纪投行资管信用投资2024Q1-32025Q1-3同比变化（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%经纪投资投行信用资管其他业绩回顾10资料来源：Wind，国金证券研究所 注：杠杆倍数为剔除客户资金口径。重启扩表，盈利能力提升。盈利能力方面，2025Q1-3上市券商加权平均ROE（年化）为7.5%，同比提高2.67pct，盈利能力大幅提升。杠杆水平方面，截至2025Q3末，上市券商平均杠杆倍数为3.47倍（剔除客户资金口径），较上年末提升0.11倍，环比25Q2末提升0.13倍，主要受益于两融、自营规模扩张。图表：上市券商25Q1-3ROE提升至7.5%图表：上市券商25Q3末杠杆规模提升至3.5倍8.25%6.22%3.16%6.29%7.68