国内防务雷达龙头，受益军贸乘风起

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 雷达是需求广阔的军民用领域重要探测设备，公司防务和民用型号齐全。1）雷达通过发射电磁波探测目标，是军用和民用领域中的重要探测设备。2）防务雷达包括机载、陆基、舰载和星载等，新装与升级需求驱动增长。以美国机载雷达为例，主力战机典型雷达型号均有千台左右交付，需求广阔。3）气象雷达受益于水利部“三道防线”建设及超长期特别国债；空管雷达受益于低空建设。4）公司控股股东电科十四所是中国雷达工业的发源地，公司作为十四所上市平台，防务和民用雷达多谱系发展。 防务公司以国际化经营为导向，受益于雷达军贸扩张。1）全球军费支出连续 10 年增长并创历史最高，印巴冲突中使用多款中械雷达，实战检验有望进一步驱动我国雷达军贸出口。2）公司子公司国睿防务以国际化经营为导向，2020 年重组时十四所将已获得出口许可的全部外销型号和对应内销型号划转国睿防务，涵盖三代半战机火控雷达、反隐身情报雷达、武器定位雷达等，并承诺避免同业竞争。3）国睿防务 2021-2024 年净利润 CAGR 达到 14.3%；2025 年上半年净利率 25.7%，盈利能力显著高于同业公司。 工业软件提供全生命周期解决方案，轨交向运维调整。1）子公司国睿信维为航空、航天、电子、船舶等高端装备制造业提供覆盖产品全生命周期的自主工业软件及智能制造整体解决方案，自主工业软件品牌“REACH 睿知”，与雷达主业形成协同。2）子公司恩瑞特从事轨道交通控制系统业务，业务重心向提供运维服务、系统升级改造及运维管理平台解决方案调整。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2025-2027 年实现营业收入 37.2 亿/40.8 亿/48.8 亿元，同比+9.4%/+9.6%/+19.7%，归母净利润 6.9 亿/7.9 亿/10.0 亿元，同比+9.0%/+14.3%/+27.4%，对应 EPS 为 0.55/0.63/0.81 元。考虑到公司是国内防务雷达龙头，军贸业务的卡位优势突出，成长性较强，给予公司 2026 年 60 倍估值，对应目标价 37.92 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 军贸拓展不及预期；内需不及预期；市场竞争加剧风险；应收账款及应付账款较高风险；存货周转风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,282 3,400 3,721 4,079 4,883 营业收入增长率 1.77% 3.61% 9.44% 9.61% 19.72% 归母净利润(百万元) 599 630 687 785 1,000 归母净利润增长率 9.10% 5.10% 9.01% 14.32% 27.42% 摊薄每股收益(元) 0.483 0.507 0.553 0.632 0.805 每股经营性现金流净额 0.33 -0.25 0.30 0.73 0.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.80% 10.48% 10.72% 11.42% 13.38% P/E 28.68 39.30 48.97 42.83 33.61 P/B 3.10 4.12 5.25 4.89 4.50 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80017.0021.0025.0029.0033.0037.00241223250323250623250923人民币(元)成交金额(百万元)成交金额国睿科技沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 国内雷达龙头，盈利能力稳步提升 ............................................................... 4 1.1 国内雷达装备龙头，业务涵盖雷达、工业软件、轨交三大板块 ................................. 4 1.2 盈利稳步提升，雷达装备及相关系统贡献公司主要营收和毛利 ................................. 5 2 国内：雷达市场需求广阔，公司防务和民用型号齐全 ............................................... 7 2.1 雷达：现代战争之“眼”，军民用领域中重要探测设备 ........................................ 7 2.2 防务雷达：机载和陆基雷达占比超 60%，新装与升级需求驱动增长 ............................. 7 2.3 民用雷达：特别国债拉动气象雷达需求，空管雷达受益于低空建设 ............................ 10 2.4 公司军用和民用雷达型号齐全，受益于军民双景气 .......................................... 12 3 军贸：防务公司以国际化经营为导向，受益于雷达军贸扩张 ........................................ 14 3.1 全球军费增长驱动雷达军贸需求，中国体系化出口优势显著 .................................. 14 3.2 印巴冲突实战检验，有望进一步驱动我国雷达军贸出口 ...................................... 15 3.3 子公司国睿防务以国际化经营为导向，盈利能力显著高于同行业 .............................. 16 4 其他业务：工业软件提供全生命周期解决方案，轨交向运维调整 .................................... 17 4.1 工业软件及智能制造：为高端装备制造业提供产品全生命周期的解决方案 ...................... 17 4.2 轨道交通控制系统：逐步向运维服务调整，2025H1 成功中标 ................................. 18 5 盈利预测与投资建议 .......................................................................... 19 5.1 盈利预测 .............................................................................. 19 5.2 投资建议及估值 ........................................................................ 20 6 风险提示 .................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 一张图读懂“国睿科技” ...........