食品饮料行业跟踪报告：茅台25Q4积极出清，看好业绩稳健修复

证券研究报告 行业研究 / 行业点评 2026 年 04 月 20 日 行业及产业 食品饮料 茅台 25Q4 积极出清，看好业绩稳健修复 ——食品饮料行业跟踪报告 强于大市 投资要点：  周度跟踪：本周（04.13-04.17）食品饮料行业-1.70%，表现弱于上证指数（+1.64%），在31个申万子行业中排名第30。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+3.87%），软饮料（+1.73%），其他酒类（+0.68%），保健品（+0.11%），零食（-0.18%），烘焙食品（-0.67%），乳品（-2.05%），白酒（-2.11%），调味发酵品（-2.28%），预加工食品（-2.52%），啤酒（-3.26%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：均瑶健康（+34.80%）、*ST 椰岛（+19.13%）、龙大美食（+13.31%）、金字火腿（+12.87%）、华统股份（+7.79%）；跌幅前五个股分别为*ST 岩石（-14.29%）、ST 加加（-10.26%）、燕京啤酒（-9.68%）、巴比食品（-6.62%）、三元股份（-5.41%）。  贵州茅台：25Q4 积极出清，经营压力充分释放，2026 年全面推进市场化转型。贵州茅台披露 2025 年年报，全年实现营业收入 1720.54 亿元，同比下降 1.21%，归母净利润 823.20 亿元，同比下降 4.53%，为公司上市以来首度出现年度收入与利润双降。25Q4 营业收入 411.50亿元，同比下降 19.35%，归母净利润 176.93 亿元，同比下降 30.34%，下滑幅度较前三季度显著扩大。具体而言，25Q4 的调整集中反映在：1）产品结构下移。25Q4 茅台酒收入 359.86亿元，同比下降 19.68%，主要是精品、生肖、年份等非标产品动销受环境影响较大，批价下滑；系列酒收入 43.90 亿元，同比下降 17.02%，需求疲软影响下均价承压。2）盈利指标有所下降。吨价下滑使 25Q4 毛利率同比下降 2.08pct，公司加大系列酒等产品的营销投放，叠加整体收入下滑，销售费用率同比增加 3.99pct，25Q4 归母净利率降至 42.75%。3）渠道去库存明确。2025 年末合同负债 80.07 亿元，同比下降 16.52%，应收票据由 2024 年末19.84 亿元到 2025 年末清零。25Q4 直销收入 289.88 亿元，同比增加 26.46%，批发收入113.89 亿元，同比下降 58.52%，预计主要系公司主动停货，推动社会库存加速消化。股东回报方面，2025 年累计现金分红 650.33 亿元，分红率 79%，对应股息率具备一定吸引力。公司 2026 年以推进市场化改革为主线，产品、渠道、价格同步推进，非标产品减量，1 月普飞上线 i 茅台、4 月正式落地非标代售制，3 月末普飞出厂价和零售指导价同步上调。公司选择在改革启动前将报表压力充分释放，25Q4 报表出清幅度超预期，叠加一系列市场化改革举措推出，26Q1 渠道动销企稳、批价表现稳健，看好 2026 年业绩稳健修复。  投资建议：  白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，行业出清方向明确，底部愈发清晰。行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价相对稳定展现积极信号，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。 大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。  风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《食品饮料行业跟踪报告：非标茅台代售落地，销售模式进一步完善》2026-04-13 《食品饮料行业跟踪报告：普飞提价，推进构建市场化定价机制》2026-04-07 《食品饮料行业跟踪报告：春糖收官，反馈理性》2026-03-31 《食品饮料行业跟踪报告：社零温和修复，价格复苏信号渐明》2026-03-23 《食品饮料行业跟踪报告：茅台非标代售政策落地，价格管控能力升级》2026-03-16 证券分析师 范林泉 S0820525020001 021-32229888-25516 fanlinquan@ajzq.com 联系人 朱振浩 S0820125020001 021-32229888-25515 zhuzhenhao@ajzq.com -20%-10%0%10%20%30%04-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2111-2112-2101-2102-2103-21(收益率)食品饮料沪深300 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行业研究 2026 年 04 月 20 日 图表 1：本周上证指数+1.64%，食品饮料行业-1.70% 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 2：本周肉制品板块领涨，啤酒板块领跌 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%通信综合电子电力设备国防军工有色金属房地产建筑材料计算机机械设备农林牧渔家用电器环保上证指数社会服务汽车钢铁公用事业银行纺织服饰传媒商贸零售轻工制造建筑装饰基础化工非银金融美容护理医药生物交通运输煤炭食品饮料石油石化-4%-2%0%2%4%6%-20%-10%0%10%20%30%40%均瑶健康*ST椰岛龙大美食金字火腿华统股份三元股份巴比食品燕京啤酒ST加加*ST岩石 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 行业研究 2026 年 04 月 20 日 图表 4：食品饮料行业估值位于近 15 年 14%分位数（PE-TTM） 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 5：主要白酒企业 PE-TTM 估值 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 010203040506070802011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017