证券行业报告：两融资金未大规模撤离，债券交易沪强深弱

证券研究报告：证券Ⅱ|行业周报 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 中性|维持 行业基本情况 收盘点位 6920.08 52 周最高 7730.11 52 周最低 5627.38 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军 SAC 登记编号:S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《股基成交维持高位，估值未快速上行》 - 2025.12.15 证券行业报告 （2025.12.15-2025.12.19） 两融资金未大规模撤离，债券交易沪强深弱 ⚫ 投资要点 宏观流动性层面宽松，资金面压力缓解，为券商的重资本业务（如自营投资、两融业务）提供了稳定的负债端成本优势。股基成交额的持续高企，将转化为券商佣金收入的支撑。融资客户的持仓周期似有拉长，两融余额在 24,000 亿以上的高位平台已持续整理超过 3 个月。这可能意味着 A 股市场的杠杆运用正从“增量扩张”过渡到“存量优化”阶段，即前期涌入的杠杆资金并未大规模撤离，而是出现了“沉淀化”趋势。本周债券市场成交呈现鲜明的“沪强深弱”的格局。沪市以国债、政策性金融债等利率债为主，其质押融资便利性在年末对机构资金更具吸引力。这种资金在股、债、不同债券子市场间的迁移，可能揭示了当前资金风险偏好的微妙变化。从资金流向与板块弹性角度看，在流动性环境有利、市场交易保持活跃的背景下，高贝塔属性的券商板块呈现出稳健基本面与估值的剪刀差,建议短期可积极布局综合型头部券商。 ⚫ 行业基本面跟踪 （1）本周（2025 年 12 月 15 日至 19 日）SHIBOR 3M 利率稳定在1.60%。下半年形成了阶段性平台震荡：2025 年 7-9 月：在 1.55%-1.56%区间窄幅波动；2025 年 10-12 月：在 1.58%-1.60%区间形成新的平台。当前稳定在 1.60%水平，较前期低点有所回升，显示资金面压力有所缓解。 （2）从 2025 年 12 月 12 日至 12 月 19 日的最新一周数据来看，股基成交呈现缩量企稳态势。周内日均交易额约为 22,029 亿元，相较于上周日均 23802 亿元的水平有所下滑，反映出市场情绪稍趋谨慎。但蓄势阶段股基成交仍能处于 20000 亿元以上高位，显示万亿成交已成为 A 股市场的新常态，对券商各业务线将产生直接积极影响。 （3）截至 2025 年 12 月 18 日，沪深京三市融资融券余额为 24,993.66 亿元。数据显示，自 2025 年 9 月以来，两融余额结束了上半年的快速攀升，进入了 24,500 亿至 25,100 亿元的高位平台整理期。这可能标志着 A 股市场的杠杆运用从“增量扩张”阶段过渡到“存量优化”阶段。同时，也意味着前期涌入的杠杆资金并未大规模撤离，而是出现了“沉淀化”趋势。其持仓周期似有拉长，可能从追逐主题炒作的短线交易，逐步转向基于行业景气和估值修复的中线持有。 （4）截至 2025 年 12 月 18 日，中债新综合指数（总值）财富指数报收 248.8624 点。与 11 月的高点相比，当前指数正处于一个回落企稳的平台。目前市场支撑力量依然存在。而当前的流动性环境，如我们之前对 Shibor 利率的分析，3 个月期利率在 1.58%-1.60%的区间内保持稳定，为债市提供了基础的“安全垫”。沪市日均成交（12 月）达 26,178 亿元，11 月日均成交 25,376 亿元，提升 802 亿元。相对照-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%2024-122025-032025-052025-072025-102025-12证券Ⅱ沪深300发布时间：2025-12-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 的是，深市有所缩量，较 11 月日均 3,375 亿下降 55 亿元，与沪市差距亦有所扩大。沪市以利率债为主，深市公司债占比更高，沪深成交额的此消彼长，反映临近年末，资金可能正从信用债转向利率债，沪市利率债的质押融资优势更受机构青睐。 ⚫ 行情回顾： 上周 A 股申万证券Ⅱ行业指数+1.01%，沪深 300 指-0.28%，证券Ⅱ指数跑赢沪深 300 指数 1.29pct。但沪深 300 全年累计+15.78%，券商板块全年-0.11%，相对跑输 15.89%。从行业排名来看，上周 A 股证券Ⅱ与31 个申万一级行业比较，排名第 14，弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比，涨 0.422%,高于金融业整体涨幅。 ⚫ 风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 行业基本面跟踪 ........................................................................... 5 1.1 SHIBOR 3M 利率 ....................................................................... 5 1.2 股基成交额 ........................................................................... 5 1.3 两融情况 ............................................................................. 5 1.4 债券市场指数及成交金额 ............................................................... 6 1.5 估值情况 ............................................................................. 7 2 行情回顾 ................................................................................. 8 3 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： SHIBOR 3M 利率（%） ............................................................ 5 图表 2： 股基交易额（亿元） ............................................................ 5 图表 3： 两融余额（左轴）及占比和两