【华创证券人工智能研究中心】多行业联合人工智能12月报：科技竞赛打开估值上限

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 策略月报 2025 年 12 月 08 日 【华创证券人工智能研究中心】 科技竞赛打开估值上限 ——多行业联合人工智能 12 月报  策略：康波周期下的科技竞赛继续打开估值上限；AI 链：端侧增长稳健可持续，应用侧关注 ToB 端商业化落地。参考上一轮康波周期中 90 年代美股互联网时代的信息技术板块估值，其在推动康波周期上行过程中普遍创下新高，而中国当前的科创估值上限打开程度与彼时仍存在一定差距，因此整体估值或仍有继续上行空间。“十五五”首次提出“抢占科技发展制高点”，从具体方向来看：①卡脖子领域，②未来产业。AI 链：端侧增长稳健可持续，应用侧关注ToB 端商业化落地。PEG 视角重视显示器、计算机硬件、半导体设备、游戏、物联网、电信应用、消费电子零部件等。资本开支视角重视：半导体、光学元件、显示器、PCB、集成电路封测、电子终端品。  电子：Scaling law 依旧有效，多模态和 Agent 模型等不断推出，有望推动 AI算力需求加速往上，英伟达业绩和指引双双超预期，AI 基础设施仍处于早期阶段，PCB 需求有望继续维持高增长。PCB 产业链由于其重资产属性，产能释放叠加产品结构优化，可以推动公司业绩非线性提升，重点关注产能储备充足、受益于新技术发展的标的。推荐标的：景旺电子、东山精密、胜宏科技、工业富联、生益电子、生益科技、沪电股份和鹏鼎控股等。  计算机：新模型密集落地，AI 竞争进入“强推理+原生多模态”阶段。1) 11 月6 日，月之暗面发布 Kimi K2 Thinking 模型并开源。模型架构上实现了多项技术创新，显著提升了推理和工具使用能力。2) 2025 年 11 月 19 日，Google 正式发布 Gemini 3，它不仅是全球领先的多模态理解模型，更是 Google 迄今为止最强大的智能体（Agentic）和氛围编程（Vibe Coding）模型。3) 11 月 20 日，谷歌发布 Gemini 3 Pro Image（又称 Nano Banana Pro），实现文本到图像生成的原生多模态突破，支持高精度文本渲染与多素材合成，已上线网页端与Gemini App，并开放 API 供专业设计工具调用。4) 12 月 1 日，DeepSeek 发布两个正式版模型：DeepSeek-V3.2 和 DeepSeek-V3.2-Speciale。在公开的推理类Benchmark 测试中，DeepSeek-V3.2 达到了 GPT-5 的水平，仅略低于 Gemini-3.0-Pro；相比 Kimi-K2-Thinking，V3.2 的输出长度大幅降低，显著减少了计算开销与用户等待时间。  传媒：长期看好 AI 产品应用落地加速及商业化进度加速，建议关注 AI Agent、AI 陪伴、AI 多模态、AI 教育及 AI 端侧等方向。1）AI Agent：作为 AI 应用的生产力方向之一，通过自主决策、任务闭环和动态交互，能够提高生产效率，展望全年该应用方向有望持续优化落地体验；2）AI 陪伴：包括软件内容/平台与硬件玩具，作为 AI 应用的泛娱乐方向之一，AI 能够满足人类在陪伴交互领域的个性化、及时性需求；3）AI 多模态：AI 图片、AI 音视频、AI 3D 等方向的底层模型有望持续迭代进步，驱动产业应用加速落地；4）AI 教育：AI 符合个性化教学核心需求，教育场景用户付费意愿高；5）AI 端侧：智能终端加速AI 智能化革命。建议关注：阿里巴巴、腾讯控股、阜博集团、有赞、快手、美图、汇量科技、易点天下、上海电影、浙数文化、昆仑万维、南方传媒、荣信文化等。  人形机器人：基本面为锚，寻找估值弹性。随着人形机器人产业从概念验证迈向商业化落地，主营业务有成长性并在关键零部件、整机或特定场景解决方案中已形成产品化能力的企业，或将迎来戴维斯双击。另一方面，基于市场对“确定性”与“弹性”的权衡，沿市场审美偏好寻找线索。我们对机器人市场的审美原则排序为：增量零部件＞特斯拉相关供应链＞国产机器人供应链>丝杠＞其他零部件＞设备＞场景。此外，人形机器人软硬件都在优化和迭代过程，设计方案未收敛是当前投资决策中必须考量的核心。这种不确定性反而带来了当前阶段独特的投资机会，建议关注边际增量零部件领域。建议重点关注：信捷电气、汇川技术、恒立液压、华辰装备、东华测试等。  汽车：文远、小马登陆港交所，地平线 HSD 及 J6P 正式规模化量产。11 月全球首搭地平线 HSD 及 J6P 车型星途 ET5 正式上市，文远知行、小马智行相继登陆港交所并发布 Q3 亮眼财报。整车，重点推荐 beta 带动低估值修复的吉利 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：耿琛 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 证券分析师：刘欣 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：张一弛 邮箱：zhangyichi@hcyjs.com 执业编号：S0360525080005 相关研究报告 《【华创策略】躁动行情何时至——策略周聚焦》 2025-12-07 《【华创证券红利资产研究中心】从红利年化10%看收益来源——多行业联合红利资产 11 月报》 2025-12-03 《【华创策略】杠杆&ETF 资金分化趋势逆转——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》 2025-12-01 《【华创策略】自媒体 A 股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》 2025-11-25 《【华创策略】60 日均线的机遇挑战——策略周聚焦》 2025-11-23 华创证券研究所 策略月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 汽车，建议关注比亚迪，并重点推荐明年新品较多、确定性较强、估值弹性大的豪华车机会江淮汽车；智驾，推荐地平线机器人，建议关注禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能、小马智行、文远知行、曹操出行；机器人优先推荐调整后的头部标的：拓普集团、敏实集团、银轮股份、双环传动、豪能股份，建议关注均胜电子。  华创证券人工智能研究中心 12 月精选组合：上游-生产工具：卓易信息，上游-算力基础：景旺电子、地平线机器人；下游