量化掘基系列之四十：重估央企红利，高股息、强防御与政策共振下的新主线

敬请参阅最后一页特别声明 1 中证央企红利 50 指数：高股息+强防御+重估机遇 近年来，央企红利资产在利率中枢下行、政策强制分红、长期资金配置需求抬升的多重共振下，正在从传统红利因子策略快速演变为 A 股的“类固收权益底仓”。与以往单纯依赖行业周期、盈利阶段性改善驱动相比，本轮央企红利的投资逻辑更具“制度化”“长期化”特征：低利率时代的资产荒、国企改革深化行动的考核机制收紧、分红义务与再融资审核绑定，使得分红从过去的经营选择变为治理刚性，形成中国资本市场红利回报的结构性上升。 自 2020 年以来，A 股整体分红体量持续飙升，央企上市公司近四年分红累计规模超过 4.4 万亿元，占 A 股总分红长期稳定在 50%左右。2024-2025 年强监管时期，年内两次及以上分红的公司数量从疫情前不足 200 家激增至 870 家以上，分红节奏化、制度化趋势显著。与此同时，资本开支下行、经营现金流改善，使成熟行业的“自由现金流红利”开始系统性释放，并与政策考核形成叠加效应，为稳定高分红提供了确定性供给。 资金端结构进一步强化红利资产的吸引力。在低利率长周期背景下，险资、养老金、银行理财等长久期资金对稳定现金流的需求显著提升。仅 2025 年前三季度，上市险企二级市场新增权益配置超过 4100 亿元，高股息资产占新增仓位一半以上。红利 ETF 规模亦呈爆发式增长，从 2023 年末的 500 亿扩容至 2025 年近 2000 亿元，成为红利策略体量扩张的核心载体，赛道从单一“高股息”进化到“红利+低波”“红利+央企”“红利+质量”等多元结构。 指数投资价值分析：中证央企红利 50 指数（931231.CSI） 中证央企红利 50 指数（931231.CSI）凭借“央企属性+高股息因子”的独特双维度筛选方式，成为当前红利体系中最具纯度和制度红利优势的代表性指数之一。指数样本由 50 家具有稳定现金流、连续分红、分红支付率明确、行业壁垒高的核心央企构成，覆盖交通运输、建筑装饰、能源、电力公用事业等具备准垄断性质的优质资产。分红能力稳定、分红意愿较强、国资考核倒逼政策确定性，使该指数兼具“高收益+低波动+强现金流”三重特征。估值维度上，央企红利 50 估值持续上行，在现有 4.3%-4.8%的分红率水平下，较 1.8%-2.2%区间的十年期国债收益率形成显著息差保护。行业分布更均衡、不依赖单一银行板块，使其风险暴露结构显著优于传统红利指数。在 2025 年以来的震荡牛市环境下，其波动率、最大回撤控制良好，收益韧性突出，具备“弱市防御、强市跟涨”的风格稳定性。 投资标的介绍： 中银中证央企红利 50 指数 A（020251.OF） 中银中证央企红利 50 指数 A（020251.OF）发行于 2024 年 3 月 22 日，是由中银基金管理有限公司发行的被动指数型基金。该基金紧密跟踪中证央企红利 50 指数，由赵建忠、李念共同管理。赵建忠先生指数投资经验超 10 年，目前管理规模超 60 亿元，在管多只头部红利、低波、商品指数产品。中银基金作为中国银行与贝莱德合资平台，风控严谨、规模跻身行业前二十，是长钱最信赖的合作方之一。 风险提示 指数历史表现不代表未来，其未来表现可能会受到宏观经济、政策等因素影响；基金管理人历史业绩不代表未来，需警惕基金业绩不及预期的风险；以上结果根据历史数据计算、统计得出，在市场环境发生变化时可能会发生变化基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。 金融工程专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、央企红利资产：高股息+强防御+重估机遇 ....................................................... 4 1.1 宏观环境：中外周期错位，高股息资产确立“相对收益”与“绝对防御”双重逻辑 ............... 4 1.2 国内经济结构变化：中国经济进入“稳增长 + 高分红”阶段，红利资产具备新的时代土壤 ......... 5 1.3 政策维度：强制分红框架确立，监管明确鼓励现金回报，红利成为政策底层逻辑 .................. 6 1.4 市场前景：红利产品井喷式扩容，机构与长钱全面布局，赛道体量化成为趋势 ................... 7 二、中证央企红利 50 指数投资价值分析 ............................................................ 9 2.1 中证央企红利 50 指数基本信息 ............................................................ 9 2.2 中证央企红利 50 指数历史表现分析 ........................................................ 9 2.3 中证央企红利 50 指数成分股分析 ......................................................... 12 2.4 中证央企红利 50 指数股息率持续高位 ..................................................... 14 2.5 中证央企红利 50 指数：ROE 韧性凸显盈利稳定性 ........................................... 14 2.6 中证央企红利 50 指数估值重构中的机遇与韧性 ............................................. 14 2.7 央企红利 50：价值防御风格凸显的因子暴露特征 ............................................ 15 三、投资标的介绍：中银中证央企红利 50 指数 A（020251.OF） ...................................... 16 3.1 基金简介：中银中证央企红利 50 指数 A ................................................... 16 3.2 实力雄厚的合资基金管理人，管理规模稳步提升 ............................................ 16 3.3 基金经理介绍 .......................................................................... 16 四、风险提示 .................................................................................. 17 图表目录 图表 1： 2015-2025 年主要经济体 10 年期国债收益率数据 ............................................ 4 图表 2：