兔宝宝(002043)深度研究报告：多元渠道织网，下沉市场掘金

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 其他装饰材料 2025 年 12 月 11 日 兔宝宝（002043）深度研究报告 推荐 （首次） 多元渠道织网，下沉市场掘金 目标价：15.19 元 当前价：13.28 元 ❖ 装饰板材行业常青树，主营胶合板天然适配下沉市场。公司业务主体为装饰板材销售，板材销售贡献五成以上营收。该类业务产业链下游涵盖家具及家装企业，按终端客户属性可划分为三类市场：以散客消费者或木工与自由工长为主的 C 端市场、含中小型或区域型家具厂和家装公司的小 B 市场以及以大型全屋定制品牌为主的大 B 市场。兔宝宝主营更受传统木工/自由工长体系偏爱的胶合板，产品性能卓越、体系完整，迎合下沉市场需求，板材优势根本保障市场获利的底层逻辑。 ❖ 锚定 C 端和小 B 两大核心市场，公司持续加速渠道布局，发挥渠道优势。1）针对当前零售市场更活跃的乡镇渠道，兔宝宝加速线下专卖店体系布局。兔宝宝装饰材料专卖店建设取得显著成效，2020-2024CAGR 达 25.4%；2025 年上半年淘汰部分装饰材料门店，专卖店建设重心转向乡镇渠道趋势明显，6 月末乡镇门店已达 2481 家，占装饰材料专卖店数量的 52.1%。2）市场流量碎片化、线上化，年轻消费力量提升，公司联合经销商构建 1+N 新零售矩阵，在天猫、京东、抖音、小红书等电商/新媒体平台上，运用多种形式为经销商门店引流、获客，积极加强线上渠道营销赋能。3）针对小 B 市场，应对渠道独立化要求，公司持续推动渠道运营变革，经销商体系新加乡镇、家具厂、家装等运营中心，为各市场的多渠道业务发展赋能。2024 年，公司经销商体系内合作家具厂数量已达 20000 多家，增长迅速。 ❖ 品牌势能突出，零售端凭借高端环保形象积累消费者信任，小 B 端凭借信任背书与稳定供应链发挥品牌对合作粘性的强化作用。1）在 2023 年起，兔宝宝率先实现全系产品 ENF 级全覆盖，环保性能显著优于千年舟、莫干山等友商同类产品。2）公司已从环保认证的追随者逐步迈向行业标准制定者，深度参与包括 ENF 级新国标在内的多项国家级标准起草，构筑起坚固的技术壁垒与品牌护城河。3）2020-2024 年，公司广告宣传推广费持续增加，加速市场品牌知名渗透的同时增强对小 B 公司的背书能力，并以稳定供应链不断加强对 B 端的赋能价值，2022 年来公司装饰新材供应商数量稳定增加。 ❖ 投资建议：兔宝宝业务主体为装饰板材销售，深耕 C 端与小 B 两大核心市场，发挥产品适配、渠道布局、品牌势能三重优势。公司凭借胶合板板材属性优势与品牌积累沉淀，深耕华东、华南市场，整合多元渠道攻克下沉市场，装饰材料业务零售端加速布局乡镇渠道专卖店与发挥品牌环保形象等消费价值，小 B端以渠道运营中心直接对接渠道整合与打造稳定供应链体系，预计未来可在广阔的下沉市场取得可观增量。定制家居业务发展重心逐步转向经销渠道模式，依靠公司渠道布局优势，叠加地产筑底复苏预期带来的大宗业务回暖，中长期将回归上升区间。品牌授权业务量利双高，为公司毛利贡献稳定壁垒。我们预计公司 2025-2027 年营收分别增长 0.3%、10.3%、9.7%，归母净利润分别增长33.5%、0.8%、9.3%。我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 0.94 、0.95、1.04 元，2026 年可比公司平均 PE 为 12.4X，给予公司 16XPE，对应目标价 15.19 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖ 风险提示：渠道布局成效不如预期，品牌形象受公共事件损坏，写字楼、地产持续下行风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 9,189 9,213 10,159 11,144 同比增速(%) 1.4% 0.3% 10.3% 9.7% 归母净利润(百万元) 585 781 788 861 同比增速(%) -15.1% 33.5% 0.8% 9.3% 每股盈利(元) 0.71 0.94 0.95 1.04 市盈率(倍) 19 14 14 13 市净率(倍) 3.7 3.3 3.2 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 12 月 10 日收盘价 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com 执业编号：S0360522110001 证券分析师：许常捷 邮箱：xuchangjie@hcyjs.com 执业编号：S0360525030002 证券分析师：杨航 邮箱：yanghang@hcyjs.com 执业编号：S0360525090001 公司基本数据 总股本(万股) 82,975.45 已上市流通股(万股) 73,612.18 总市值(亿元) 110.19 流通市值(亿元) 97.76 资产负债率(%) 44.03 每股净资产(元) 3.87 12 个月内最高/最低价 13.93/9.60 市场表现对比图(近 12 个月) -19%-5%10%24%24/1225/0225/0525/0725/0925/122024-12-10~2025-12-10兔宝宝沪深300华创证券研究所 兔宝宝（002043）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 公司业务主体为装饰板材销售，该类业务产业链下游涵盖家具及家装企业，按终端客户属性可划分为三类市场：以散客消费者或木工与自由工长为主的 C端市场、含中小型或区域型家具厂和家装公司的小 B 市场以及以大型全屋定制品牌为主的大 B 市场。三类市场特征差异明显：1）C 端市场：依托传统木工与自由工长体系，熟人经济特征显著，专卖店与线下触点作用突出，下沉市场活跃度更高。2）小 B 市场：本质为规模化、组织化的木工与工长体系，与经销商接触更频繁，当前仍在大家居市场中占据主导地位。3）大 B 市场：已逐步实现板式家具机械化、智能化生产，偏爱使用刨花板，以头部企业索菲亚、欧派为代表但整体市占率仍有限。 深耕 C 端与小 B 两大核心市场，公司在板材销售业务上具备产品适配、渠道布局、品牌势能三重优势。1）产品天然适配，公司主营更受传统木工/自由工长体系偏爱的胶合板，迎合下沉市场需求。胶合板由更靠近原木的单板制成，物理性能表现最优且适用于人工加工，在传统的木工体系和中小家具厂中使用率更高。兔宝宝以胶合板体系起家，产品性能卓越、体系完整，板材优势根本保障市场获利的底层逻辑。2）渠道布局深远，零售端持续推进乡镇专卖店建设，小 B 端以渠道运营中心加速客户整合。针对零售市场线下专卖店触点作用突出的特点，兔宝宝持续推进乡镇专卖店建设，挖掘下沉市场零售收入增量；小 B 公司大多与经销商直接接触，公司于经销商体系内新加渠道运营中心，加速零散小 B 客户整合。3）品牌势能突出，零售端凭借高端环保形象与产品品质积累消费者信任，小 B 端凭借信任背书与可靠的交