阿里巴巴-W(09988.HK)FY2026Q2季报点评：云业务及收益率超预期，主业健康增长

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 阿里巴巴-W（09988.HK） FY2026Q2 季报点评：云业务及收益率超预期，主业健康增长 2025 年 11 月 30 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 151.50 一年最低/最高价 77.35/186.20 市净率(倍) 2.52 港股流通市值(百万港元) 2,631,365.79 基础数据 每股净资产(元) 54.61 资产负债率(%) 40.98 总股本(百万股) 19,088.64 流通股本(百万股) 19,088.64 相关研究 《 阿 里 巴 巴 -W(09988.HK) ：FY2026Q1 季报点评：云业务超预期，AI 持续投入》 2025-09-02 《 阿 里 巴 巴 -W(09988.HK) ：FY2025Q4 季报点评：核心主业超预期，AI 持续投入》 2025-05-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2024A FY2025A FY2026E FY2027E FY2028E 营业总收入（百万元） 941,168 996,347 1,068,578 1,158,745 1,269,024 同比（%） 8.34 5.86 7.25 8.44 9.52 归母净利润（百万元） 80,009 130,109 82,635 122,871 166,013 同比（%） 9.93 62.62 (36.49) 48.69 35.11 Non-GAAP 净利润（百万元） 157,479 158,122 101,525 141,564 184,647 同比（%） 11.39 0.41 (35.79) 39.44 30.43 EPS-最新摊薄（元/股） 4.19 6.82 4.33 6.44 8.70 P/E（现价&最新摊薄） 32.89 20.23 31.85 21.42 15.85 PE（Non-GAAP） 16.71 16.64 25.92 18.59 14.25 [Table_Tag] 关键词：#比同类公司便宜 [Table_Summary] 投资要点  营收表现稳健，利润略低预期：FY2026Q2 公司收入达 2477.95 亿元，同比增长 5%，高于一致预期 2452.0 亿，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置收入，同口径收入同比增长将达到 15%；调整后净利润 103.5 亿，同比减少 71.76%，低于一致预期 168.0 亿。  中国电商集团收入持续增长，即时零售项目暴增： FY2026Q2 中国电商集团收入同比增长 16%至人民币 1325.8 亿元。其中客户管理收入达到789.27 亿元，同比增长 10%，主要是由 Take rate 的提升所致，得益于“全站推广”的渗透率提升以及去年 9 月新增的基础软件服务费。FY2026Q2 经调整 EBITA Margin 为 4%，同比下降 13PCT。即时零售业务得益于“淘宝闪购”的推出以及业务供应链、用户及会员权益的整合，订单量增长呈现良好态势。  跨境业务稳步增长，云智能集团发展强劲：FY2026Q2 季度阿里云智能集团收入为人民币 398.24 亿元，同比增长 34%。整体收入（不计来自阿里巴巴并表业务的的收入）同比增长 29%，主要由公共业务收入增长所带动，其中包括 AI 相关产品的使用量的提升。 FY2026Q2EBITA 为人民币 2,954 百万元，同比增长 26%。  盈利预测与投资评级：考虑到闪购业务仍然需要持续的投入，因此我们将FY2026/FY2027/FY2028的Non-GAAP净 利 润 预 测 由120,958/173,838/222,288 百万元调整为 101,525/141,564/184,647 百万元， FY2026/FY2027/ FY2028 对应 PE（Non-GAAP）为 25.9/18.6/14.3 倍（港币/人民币=0.91，2025 年 11 月 28 日）。考虑公司 GMV 增长情况及货币化进程的加快，以及公司持续回购分红，维持“买入”评级。  风险提示：电商行业竞争加剧，用户留存率不及预期，市场监管风险，核心管理层变动风险。 -6%7%20%33%46%59%72%85%98%111%124%2024/11/282025/3/292025/7/282025/11/26阿里巴巴-W恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 营收表现稳健，利润略低预期 .......................................................................................................... 4 2. 中国电商集团收入持续增长，即时零售项目暴增 .......................................................................... 5 2.1. 客户管理收入继续增加，EBITA Margin 有所下滑 ................................................................ 5 2.2. 即时零售迅猛发展..................................................................................................................... 5 3. 跨境业务稳步增长，云智能集团发展强劲 ...................................................................................... 5 3.1. 跨境业务带动国际数字商业收入增长..................................................................................... 5 3.2. AI 需求强劲驱动阿里云业务发展............................................................................................. 6 4. 盈利预测与评级 .................................................................................................................................. 8 5. 风险提示