A股2025年三季报分析：A股整体业绩进一步改善，去库存周期下需求端仍需更好释放

略 研 究 证 券 研 究 报 告 策 略 专 题 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_Title] A 股整体业绩进一步改善 去库存周期下需求端仍需更好释放 ——A 股 2025 年三季报分析 [Table_Author] 分析师： 刘晓溪 执业证书编号：S1380524040001 联系电话：010-88300644 邮箱：liuxiaoxi@gkzq.com.cn [Table_Report] A 股整体业绩进一步改善 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 相关报告 需求仍待回暖 核心资产指数业绩有望修复——A 股 2024 年三季报经营情况分析 [Table_Date] 2025 年 11 月 17 日 [Table_Summary] 内容提要： 2025 年前三季度 A 股整体业绩延续改善。A 股上市公司完成三季报披露，前三季度全部 A 股整体营收同比（+1.16%）及归母净利润同比（+5.34%）均呈现向好态势；前三季度 A 股整体 ROE（7.95%）初见拐点，主要源于净利率以及权益乘数的上升。2020 年下半年以来 A 股整体处于去库存周期。多数主要宽基指数前三季度业绩延续改善，核心资产指数盈利质量提升明显；央企营收及归母净利润同比、环比数据较此前进一步好转，且年内选择中期分红的央企上市公司占比远高于地方国企和民企，民企上市公司整体资产负债率进一步降低。 分行业看（单季财务分析），2025 年第三季度营收、归母净利润同比正增长的行业为 2022 年以来单季高水平，且多数行业三费占营收比重处于 2019 年以来较低水平。行业 ROE 方面，多数消费行业 ROE 承压；部分上游周期行业 ROE 转暖；TMT 方向 ROE 普遍向好；非银、农业 ROE 在各行业排名较过往显著提升，但需要关注后续是否具备持续性。从库存去化水平看，有色、钢铁等上游周期行业以及 TMT 方向需求呈现改善迹象，处于被动去库/主动补库阶段，“反内卷”政策以及以科技创新推动高质量发展效能初见成效；但多数行业仍处于主动去库/被动补库阶段，反映“供大于需”仍是当前我国经济恢复的主要矛盾之一，提振内外部需求依然是改善现存堵点的重要抓手，政策端仍需加力进而实现经济运行逐步回稳。 下一阶段关注促消费政策落地与消费场景创新的效果，消费板块二级市场或存结构性机会。周期性板块中，一旦国际油价止跌回稳，有助于刺激化工等方向需求层面的促进。央企业绩具备足够韧性，地方国企业绩存在改善空间，关注国有“三资”潜力释放。红利风格有望延续“指数牛”格局；上证 50、中证A500 等核心资产指数或有阶段性积极表现。 风险提示：国内外经济恢复不及预期，全球地缘政治冲突升级，海外经济体对华政策出现重大不利变化，上市公司业绩普遍下滑，其他黑天鹅事件等。 1.21-20-1001020304050%营收同比：万得全A营收同比：万得全A(除金融、石油石化) 策略专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 目 录 1、总体情况 ................................................................... 4 2、主要宽基指数三季报分析 ...................................................... 6 3、不同风格指数业绩及 A 股重要指数整体估值分析 .................................. 8 3.1 经营业绩分析 ................................................................ 8 3.2 相关宽基指数走势及估值分析 ................................................. 11 4、不同企业性质板块业绩分析 ................................................... 11 5、行业业绩分析 .............................................................. 15 5.1 行业业绩分析 ............................................................... 15 5.2 行业库存状况分析 ........................................................... 20 5.3 行业综合分析 ............................................................... 21 6、总结与展望 ................................................................ 23 风险提示 ..................................................................... 24 图表目录 图 1：全部 A 股营收同比增速延续恢复势头 ............................................................................. 4 图 2：全部 A 股前三季度归母净利润增速进一步改善 .............................................................. 4 图 3：全部 A 股 ROE 初见止跌 .................................................................................................. 5 图 4：全部 A 股净利率进一步好转 ............................................................................................. 5 图 5：全部 A 股总资产周转率维持低位震荡 ............................................................................. 5 图 6：全部 A 股权益乘数有所提升 ............................................................................................. 5 图 7：前三季度 A 股亏损上市公司数量及占比进一步提升 ...................................................... 5 图 8：A 股上市公司整