2026年宏观经济展望：蓄势待发，向新而行

观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 年 度 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 able_Title] 蓄势待发 向新而行 — 2026 年宏观经济展望 [Table_Author] 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn GDP 资料来源:Wind，国开证券研究与发展部 M2&社融 资料来源:Wind，国开证券研究与发展部 [Table_Report] 相关报告 1．《三季度 GDP 符合预期 供给持续快于需求—9 月及三季度经济数据点评》 2．《短期稳增长压力有所加大—10 月经济数据点评》 3．《通胀修复上行 关注需求复苏》 [Table_Date] 2025 年 11 月 28 日 [Table_Summary] 内容提要： 近一年来关税问题对全球经济的扰动有所加大。在新的不确定性环境下，多个经济体纷纷推出应对措施，经济前景也相应有所变化。随后有关各方达成了相关协议，加征关税的一些极端情况得以避免或缓解，未来全球经济或延续温和复苏。 2025 年国内经济总体稳定。一季度 GDP 好于预期，主因 2024 年四季度以来一揽子政策陆续落地叠加年初地方政府债券发行加快，同时抢出口效应叠加持续拓展新兴市场带来的出口韧性推动工业生产较快增长。进入二季度，美国对等关税扰动加大叠加地方政府债券发行阶段性放缓，经济复苏强度有所减弱。政策效应递减、固定资产投资持续下行等因素导致三季度经济延续了二季度（5.2%）的放缓势头，同比增长 4.8%。全年来看，大概率能实现年初定下的 5%左右的增长目标。 展望未来，2026 年是“十五五”开局之年，稳增长的重要性上升，政策加码的可能性亦进一步提升。从本世纪近 5 个五年周期看，除了 2001 年外，其余 4 个开局之年 GDP 同比增速均比所在五年均值要高。同时，关税的不确定性尚未完全消除，房地产市场复苏还存在不确定性，经济仍有回落的风险，未来仍需政策的呵护。从内生动力看，经过十余年的努力，发展新动能已经成为拓展新增长点、推动经济升级发展、加快构建新发展格局的重要驱动力，虽然短期内还无法完全对冲旧动能下降的影响，但在需求增加以及国家政策等因素的支持下，以新产业、新业态等为主要内容的新动能持续成长壮大。从政策端看，货币政策与财政政策依然保持积极基调，尤其是财政政策在稳增长和推动高质量发展等方面将发挥更重要的作用。在政策、较低基数等推动下，通胀有望企稳回升，有助于改善市场预期以及企业效益。从全年看，实际 GDP或实现 5%左右的增长，名义增速则较 2025 年进一步加快。 风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，房地产价格超预期回落，中美关系全面恶化，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等风险。 024682022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09%GDP:当季同比-404812036912152021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10%%M2:同比M1:同比（右轴） 宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 40 目录 1．世界经济：温和复苏，不确定性犹存 ......................................................................................... 4 1.1 关税扰动增加 ............................................................................................................................ 4 1.2 通胀总体回落但部分经济体仍具韧性 ...................................................................................... 5 1.3 主要央行将评估经济下行与通胀反弹的平衡 ........................................................................... 6 1.4 全球经济总体温和复苏，但仍面临政策不确定性带来的影响 ............................................... 7 2. 国内经济：蓄势待发，向新而行 .................................................................................................. 9 2.1 2025 年经济复苏总体稳定 ...................................................................................................... 9 2.1.1 前三季度经济复苏总体稳定，GDP 逐季回落 ...................................................................... 9 2.1.2 影响复苏的原因.................................................................................................................... 10 2.2 2026 年：新征程，新平衡 .................................................................................................... 18 2.2.1 “十五五”：新征程 .............................................................................................................. 18 2.2.2 供需：新平衡 ....................................