网龙(00777.HK)AI赋能游戏教育，多元投资增厚业绩

东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 网龙（00777.HK） AI 赋能游戏教育，多元投资增厚业绩 2025 年 12 月 02 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 11.27 一年最低/最高价 9.28/16.80 市净率(倍) 0.97 港股流通市值(百万元) 5,441.28 基础数据 每股净资产(元) 10.58 资产负债率(%) 45.36 总股本(百万股) 531.26 流通股本(百万股) 531.26 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 7,101 6,047 4,641 4,932 5,267 同比(%) (9.73) (14.84) (23.25) 6.27 6.79 归母净利润（百万元） 550.00 311.00 401.28 674.49 682.41 同比(%) (34.05) (43.45) 29.03 68.09 1.17 EPS-最新摊薄（元/股） 1.04 0.59 0.76 1.27 1.28 P/E（现价&最新摊薄） 9.89 17.50 13.56 8.07 7.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 游戏：长青 IP 构筑基本盘，AI 赋能助力降本增效 公司多年深耕 MMORPG 赛道，以旗下《魔域》《征服》《英魂之刃》等长线 IP 构筑业绩基本盘，具备强用户粘性与长线运营能力，其中旗舰 IP《魔域》穿越近二十年周期，持续保持高经营利润率。公司全面践行“AI+游戏”战略，AI 目前已深入美术生产、代码编写及多语言本地化等环节，助力存量游戏快速推出多语言版本（如《英魂之刃》海外版），低成本拓展全球市场以及加速“端游转手游”开发。AI 赋能下 2025H1 游戏及应用服务板块研发费用同比减少 26.7%，我们看好 AI 持续降本增效释放游戏业务利润。 ◼ 教育：教育互动显示设备龙头，AI+SaaS 开启转型新周期 子公司 Mynd.ai 为全球教育互动显示设备龙头，其中 2016-2024 年普罗米休斯累计销量达 137 万台，2024 年全球存量设备市场市占率近 16%，覆盖全球 100 万间以上教室。受疫情后补贴退出及美国政策不确定性影响，Mynd.ai 收入阶段性承压。考虑北美 2020–2021 年疫情高峰期采购的教育设备陆续到期，下一轮替换周期渐进。2025H1 公司 SaaS 生态初步成型，Explain Everything 延续增长趋势，公司通过收购 Merlyn Mind 引入 AI 语音助手提升软件能力，加速向“AI+SaaS”的高毛利订阅模式转型，有望提升业绩持续性和盈利能力。 ◼ 战投：布局 AI、AR 与泛文娱赛道，构建长期增长生态 公司战略投资 ROKID、创奇思、帅库网络，进一步强化公司在 AI、AR、泛文娱等领域的生态布局。AI 方面，子公司创奇思与中科闻歌签订合作协议，成为中科闻歌于境外市场的唯一独家出海平台与商业化伙伴。目前双方已合作开发多款 AI 大模型产品，助力公司抢占 AI 大模型出海先机；AR 与元宇宙布局方面，公司战略投资 AR 眼镜龙头 Rokid，探索元宇宙教育与游戏的新应用场景；泛文娱方面，公司投资帅库网络，卡位团播赛道，有望持续贡献业绩增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预期公司 2025–2027 年归母净利润分别为4.0/6.7/6.8 亿元，当前市值对应 PE 分别为 13.6/8.1/8.0 倍。SOTP 估值法下，公司目标市值 85.0 亿人民币，对应港股目标价 17.59 港元/股。我们看好公司存量游戏稳健运营，教育业务受益设备更新周期，AI 全面赋能游戏教育，多元投资贡献业绩增量。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游流水不及预期、补贴政策的不确定性、AI 模型发展不及预期 -9%-1%7%15%23%31%39%47%55%63%71%2024/12/22025/4/22025/8/12025/11/30网龙恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 网龙：长青游戏为基，开辟教育及 AI 成长曲线 ............................................................................ 4 1.1. 游戏与教育双轮驱动，全面拥抱 AI ....................................................................................... 4 1.2. 股权结构集中，核心管理层经验丰富..................................................................................... 5 1.3. 短期业绩承压，静待 AI 布局释放效益 .................................................................................. 6 2. 游戏及应用服务：IP 长青为基，AI 提质增效 ................................................................................ 8 2.1. 深耕 MMORPG，具备长线运营能力 ...................................................................................... 8 2.2. AI 赋能游戏创作....................................................................................................................... 10 3. Mynd.ai：教育互动显示设备龙头，SaaS+AI 开启转型新周期 ................................................... 11 3.1. 硬件：全球存量市占率第一，北美教育设备更新周期渐进............................................... 11 3.2. 商业模式向 SaaS 进化...............................................................