可选消费行业科技消费系列一：NAS，从存储到家庭数字中枢的进化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 可选消费 科技消费系列一： NAS：从存储到家庭数字中枢的进化 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 零售 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 周衍峰* 研究员 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 刘微* 联系人 SAC No. S0570125070023 liuwei024778@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 绿联科技 301606 CH 84.35 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 12 月 01 日│中国内地 专题研究 在万物互联、个人数据存储量激增背景下，NAS 不仅是兼具安全性和便捷性的存储方式，还有望成为打破“数据孤岛”，实现多设备无缝共享的家庭数字中枢。近年来以绿联、群晖等为代表的厂商，积极推动 NAS 产品在 C端和 B 端市场的应用推广。1）行业规模看，价格和性能目前仍是制约消费级 NAS 产品普及的重要因素，我们短周期看好降本举措下驱动的数据存储需求增长，长周期看好 NAS 的生态构建和数字管理中枢价值；2）竞争格局看，对比传统 ToB 企业（如群晖）及科技大厂（如华为、小米），绿联科技作为专注 C 端的 NAS 产品厂商，产品性价比高且迭代快，在海内外市场份额快速提升，我们看好绿联 NAS 第二成长曲线构建，继续推荐。 供给创造需求，消费级 NAS 有望迎来加速渗透 随着个人数据量激增，以及用户对数据访问即时性、安全性的要求越来越高，NAS（又称私有云存储）正加速破圈，从小众极客品类走向更多消费者视野。据久谦数据，25Q1-3 境内线上 NAS 销售额同比+51%。通过历史复盘，我们认为当前消费级 NAS 有望迎来需求加速渗透，核心逻辑有二：1）NAS从 3000-4000 元迈入“千元机”，助推需求放量，据我们测算，2026-2030年全球消费级 NAS 市场规模 CAGR 或超 30%；2）AI 与 NAS 的双向赋能，NAS 为 AI 提供安全的数据底座，AI 加持下的 NAS 有望进一步拓宽应用场景(如 AI 本地化部署、智能家居系统、视频内容生产力工具)，破圈增长可期。 快速迭代创新推动产业发展，新品牌后发优势明显 目前布局消费级 NAS 市场的玩家可分为三类：1）以群晖为代表的 ToB 厂商；2）以绿联为代表的 ToC 品牌；3）以华为、小米为代表的科技大厂。ToB 厂商技术积淀深厚但缺乏“用户思维”，随着近年来 ToC 品牌完成 NAS技术的学习曲线，从跟随走向“小步快跑，试错迭代”，ToB 厂商的份额正被不断蚕食。从产品矩阵看，ToC 品牌重视入门级市场布局，以性价比优势打开市场，产品快速迭代创新。以绿联为例，公司近一年发布了 3 个系列，兼顾高中低市场，产品矩阵的丰富带来销售优势，据久谦及卖家精灵，25Q3 绿联在境内电商/美国亚马逊的零售额份额为 35.7%/49.9%，位列行业第一。 与市场不同的观点 1）市场认为 NAS 还处于早期阶段，对未来 3-5 年的需求趋势存在分歧，我们认为移动设备（手机、电脑等）的存储焦虑普遍存在，绿联有望借助渠道、品牌协同效应快速导入 NAS 产品，实现飞轮效应正循环，进而推动整个行业发展；2）市场认为 NAS 的应用场景有限，需求天花板不高，我们认为NAS 有望成长为家庭数字中枢与 AI Agent 的数据底座，应用场景的拓展有望对 NAS 需求的提升起到积极作用。 标的推荐：绿联科技发力 NAS 品类，构建第二成长曲线 绿联科技依托“UGREEN 绿联”品牌布局境内外市场，凭借出色的供应链和全球品牌运营能力，在竞争激烈的 3C 配件行业中成长为全球性科技消费知名品牌，2024/25Q1-3 收入分别同比+28.5/+47.8%。公司 2018 年开始组建 NAS 团队，历经多年技术沉淀于 2020 年推出产品，24Q4 以来公司产品、渠道、营销共同发力，正驱动 NAS 业务高速发展，高端 NAS 系列产品如 AI NAS 已初步完成硬件调试，有望于 2026 年开始销售；同时公司布局千元以下的入门款 NAS，双向发力拓宽产品价格段和消费受众，我们看好公司 NAS 业务作为第二增长曲线的成长空间，继续推荐。 风险提示：产品/技术创新不及预期风险；市场竞争加剧风险。 (15)(6)31221Dec-24Apr-25Aug-25Nov-25(%)商业贸易零售沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 何为 NAS？——是存储空间，更是家庭数字中枢 ........................................................................................................ 5 NAS 是存储器：对比其他存储方式，NAS 兼具操作便捷性和数据安全性 ........................................................... 6 硬盘：从 HDD 到 SSD，历经近 70 年发展 ................................................................................................... 6 网盘：从存储工具出发，向平台型产品演变 ................................................................................................. 7 NAS 是家庭数字中枢：具备一定计算能力，应用场景不断丰富 ........................................................................... 8 NAS 发展到什么阶段了？——从企业级普及到消费级应用.......................................................................................... 9 1#2010s：数据主权时代，企业应用 NAS ............................................................................................................ 9 2#2015s：极客玩家开始 DIY NAS