重卡行业:内外共振开启上行周期,重视龙头戴维斯双击机会
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业深度 重卡行业:内外共振开启上行周期,重视龙头戴维斯双击机会 核心观点 重卡是总质量大于 14 吨,以物流、工程为主要应用场景的商用车车型。2023 年起重卡行业步入上行周期,内销+出口双轮驱动下,总销量稳步回升。考虑到国内国四、国五车型置换需求将持续释放,非俄地区拉动出口增长且空间广阔,我们看好行业景气持续上行的中期趋势。即便在国内补贴不确定性下,2026 年行业总量仍有望保持高位稳健。出口等增量将赋予龙头业绩可持续增长能力。行业层面建议关注国内补贴延续情况、宏观扩内需政策力度以及出口增长持续性。个股层面关注低估值强业绩龙头,重点推荐:潍柴动力、中国重汽。 摘要 重卡行业:内外共振开启上行周期,格局集中下龙头优先受益。重卡以物流、工程为主要应用场景,销量波动与宏观经济大盘、置换更新需求、补贴/淘汰政策等因素高度相关。近两年行业销量回升,主因报废更新补贴推动国三、国四等老旧车型淘汰并刺激内需,燃气车&新能源等结构性增量拉动,以及出口超预期增长。展望 2026 年,我们认为国四+国五的自然报废更新需求将支撑 70 万级的内销规模,叠加非俄地区拉动出口增长,总销量将保持在 110 万左右。2027-2028 年国五将成为重卡报废的主力车型,超过 400 万台的庞大保有量将支撑内销中枢持续向上。出口可触及市场空间近 70 万,仍有进一步放量潜力,因此看好行业周期上行的中期趋势。格局方面,从上游发动机到下游整车,CR5多年保持在 80%以上,重卡行业景气度上行及高毛利出口增长,利好相关龙头企业。 新能源销量增速或边际放缓,出口提振下传统能源有望持稳。2026 年国内新能源购置税减免即将退坡,叠加补贴政策不确定性,新能源重卡将全面转入市场驱动阶段,增速预计边际放缓。基于目前应用场景和销量结构测算,2026 年新能源渗透率或在30-35%。低运价背景下燃气车主导长途牵引领域,受中短途电动化影响较小,国内渗透率、总量预计同比保持稳定。出口以油车为主,2026 年增量可填补国内柴油车销量下滑缺口。 投资建议:内销前景稳健+出口持续增长,关注国内补贴延续性与龙头业绩超预期机会。2026 年国内置换需求释放,出口持续增长,有望支撑行业总量高位稳健。若补贴政策延续,景气度有望再超预期。行业层面建议关注国内补贴政策延续情况、宏观扩内需政策力度以及出口增长持续性。个股层面关注低估值强业绩龙头,重点推荐:潍柴动力、中国重汽。 维持 强于大市 陶亦然 taoyiran@csc.com.cn 010-56135200 SAC 编号:S1440518060002 程似骐 chengsiqizgs@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440520070001 SFC 编号:BQR089 李粵皖 liyuewan@csc.com.cn 010-56135233 SAC 编号:S1440524070017 发布日期: 2025 年 11 月 30 日 市场表现 相关研究报告 25.11.26 【中信建投汽车】:行情整固待催化,产业兑现前夕蓄势——人形机器人11 月第三周周报 25.11.17 【中信建投汽车】:汽车科技属性重估,把握结构性成长 25.11.10 【中信建投汽车】:汽车 2026 年投资策略报告:智驾蓄力,机器人突破,汽车科技属性进阶 25.11.06 【中信建投汽车】:机器人 10 月月报:守机待时,去伪存真,配置高胜率及低估 25.11.03 【中信建投汽车】:三季报业绩表现分化,看好绩优个股及高端化、科技成长板块 -7%3%13%23%33%43%2024/11/292024/12/292025/1/292025/2/282025/3/312025/4/302025/5/312025/6/302025/7/312025/8/312025/9/302025/10/31汽车上证指数商用车 行业深度报告 商 用车 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、重卡:内销出口双轮驱动,行业步入上行周期................................................................................. 1 1.1 重卡:总质量>14 吨,用于大宗运输和工程建设的载货汽车 ...................................................... 1 1.2 行业复盘:重卡行业周期性特征显著,2023 年起开启上行周期 ................................................. 1 1.3 竞争格局:主机厂、发动机集中度高,重汽、潍柴分别稳居第一 .............................................. 3 二、国内:报废+政策周期共振,中期维度需求向上............................................................................... 5 2.1 国补推进国四集中淘汰,国内销量回升基础稳固 ....................................................................... 5 2.2 燃气车、新能源成为重要增量,后者确定性更强&空间更大 ...................................................... 7 2.2.1 燃气车:油气价差系主导因素,渗透率天花板约 35% ...................................................... 8 2.2.2 新能源:政策+市场双轮驱动,中长期替代大势所趋 .......................................................10 2.3 竞争格局:传统领域马太效应显著,新能源领域集中度提升 ....................................................18 三、出口:中国品牌竞争力持续兑现,增长空间广阔 ............................................................................20 3.1 海外市场规模超过疫前,亚非拉等增量市场崛起 ......................................................................20 3.2 外需扩张叠加自主崛起,2021 年后出口明显放量 ..............................................
[中信建投]:重卡行业:内外共振开启上行周期,重视龙头戴维斯双击机会,点击即可下载。报告格式为PDF,大小3.99M,页数34页,欢迎下载。



