首次覆盖：掌握精密加工全链路，积极布局机器人

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 11 日汽车掌握精密加工全链路，积极布局机器人——铁流股份(603926.SH)首次覆盖报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润为 1.25/1.58/1.91 亿元，对应 PE 为 29/23/19倍。公司估值低于可比公司均值，汽车传动系统业务稳固，新能源车电机轴等高精密零部件制造业务即将起量，且积极布局切入机器人赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。行业与公司情况：公司处于汽车零部件行业，主业涵盖汽车传动系统（离合器、液压轴承、液力变矩器、刹车片等）、高精密零部件制造（发动机高压共轨系统喷油器、新能源车电机轴等）、商用车全车件智慧服务三大板块。当前汽车产业电动智能化正在加速，并向以人形机器人为代表的具身智能延伸，高精密零部件或将由此成为核心刚需，成长空间广阔。此外，公司旗下两大商用车全车件供应链企业运通四方和国联汽配运用线上中配汽车服务平台，全面打造商用车后市场零配件供应链平台经济新模式，或逐步形成新的增长点。有别于大众的认识：1）公司或被视为传统离合器企业，高精密制造转型成果未被充分认识。公司通过收购 Geiger 逐步建立精密制造能力，获得理想、零跑、大众汽车等新能源车电机轴订单，或将形成“传统业务稳增长+高精密业务高弹性”双增曲线。2）切入机器人赛道的价值尚未被充分挖掘。公司与哈特机器人研究院签订框架合作协议，并调整组织架构设立具身智能事业部，积极布局机器人业务。同时，公司具备模具开发、冲压、机加工、热处理、精密加工等高精密零部件全链路产业生态，这种基础能力与机器人零部件要求高度协同。据此我们认为公司机器人业务有望快速推进，具备高成长潜力。关键假设点：1）收入增长：2025-2027 年公司总营收同比增速约为 7%、10%、14%，其中传动系统收入增速约为 9%、11%、14%，高精密零部件（电机轴为主）产能逐步释放，营收同比增速为 10%、17%、25%；2）毛利率提升：通过优化产品结构和费用率，公司综合毛利率将逐步提升，预计从 2024 年的约 17%提升至 2027 年的约 19%。其中，汽车传动系统毛利率维持在 25%以上，高精密金属零部件于 26 年扭亏，商用车智慧服务板块维持在9%以上；3）订单落地：公司已获理想、零跑、大众汽车等电机轴订单能顺利转化为收入；4）业务协同：公司与长三角哈特机器人产业技术研究院的合作顺利开展，主业技术与机器人零部件业务的协同效应能如期发挥，成为新增长点。催化剂：1）“年产 60 万套电机轴项目”全面投产，新能源车电机轴产能加速落地；2）理想、零跑、大众等核心客户销量稳步增长，带动公司电机轴等零部件订单放量；3）公司与长三角哈特机器人产业技术研究院合作顺利，科研成果转化及具体应用进程持续顺利推进。风险提示：1）电机轴产能建设不及预期；2）下游重点整车客户销量不及预期；3）与哈特研究院的合作进程不及预期；4）宏观经济下行导致汽车行业需求萎缩。市场数据：2025 年 12 月 10 日收盘价（元）16.01一年内最高/最低（元）18.75/7.72市净率2.2股息率（分红/股价）1.63流通 A 股市值（百万元）3,696上证指数/深证成指3,900/13,316注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）7.4资产负债率%43.14总股本/流通 A 股（百万）235/231流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com联系人徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）2,2002,4002,5612,8223,225同比增长率（%）4.9%9.1%6.7%10.2%14.3%归母净利润（百万元）98103125158191同比增长（%）17.4%4.9%20.9%26.7%20.6%每股收益（元/股）0.420.440.530.670.81毛利率（%）17.4%17.3%17.0%18.3%19.1%ROE（%）5.9%6.1%6.9%8.0%8.8%市盈率37.436.530.223.819.8注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2铁流股份（603926.SH）2025 年 12 月 11 日图表 1：公司发展里程碑年份事件2025与哈特研究院共建机器人关键零部件研发实验室2024实施股权激励方案，提高团队凝聚力；在泰国投资设厂2023公司更名，浙江铁流离合器股份有限公司更名为铁流股份有限公司2022新能源车电机轴项目开始投产2021收购广东运通四方、福建运通国联两大供应链公司，布局汽车智慧服务业务2020进入新能源领域，加大高精密加工领域布局2019收购湖北三环离合器公司，强强联合，提高市占率，发挥聚合效应2018收购德国 Geiger 公司，切入高精密加工领域；在印度投资设厂2017成功上市，品牌知名度提高2007上市筹备，不断提高资产质量；创立海外品牌“WESTLAKE”；欧、美分公司建立，打开国际化视野1995完成股份制改革，建立辐射全国的办事处网络1985西湖离合器厂成立资料来源：Wind，爱建证券研究所图表 2：公司组织架构调整增设具身智能事业部资料来源：Wind，公司公告，爱建证券研究所图表 3：汽车传动占公司营收比重较大（亿元）图表 4：公司营收稳步增长（亿元；%）资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3铁流股份（603926.SH）2025 年 12 月 11 日图表 5：公司利润率企稳筑底或将改善（%）图表 6：公司销售费用率大幅下降（%）资料来源：Wind，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所图表 7：公司分部营收及毛利率预测2022202320242025E2026E2027E营业总收入(亿元）20.9622.0024.0025.6128.2232.25YoY11.55%4.96%9.09%6.70%10.19%14.30%汽车传动系统9.9711.0712.8414.0015.5417.71YoY-25.5%11.0%16.0%9.0%11.0%14.0%商用车全车件供应链智慧服务8.268.068.718.979.6910.95YoY394.6%-2.4%8.1%3.0%8.0%13.0%高精密金属零部件2.162.281.852.042.382.98YoY-27.3%5.6%-18.9%10.0%17.0%25.0%其他业务0.580.580.60.610.610.62YoY-22.7%0.0%3.4%1.0%1.0%1.0%毛利率(%)17.0117.4417.35