公司销量点评：销量环比修复，全球化兑现提速

证券研究报告公司研究 / 公司点评2026 年 04 月 03 日汽车销量环比修复，全球化兑现提速——长安汽车（000625.SZ）公司销量点评报告原因：买入（维持）投资要点：3 月销量环比强势修复。3 月销量 27.0 万辆，环比+78%，一季度累计约 55.7 万辆。在价格竞争背景下，公司执行以价换量策略，春节后季节性回补与渠道发力重回自主品牌第二。海外销量创新高，产能出海加速，全球化战略进入兑现期。3 月海外销量 10.4 万辆，环比+60%，海外占总销量 38%，创历史新高，公司“海纳百川”计划阶段性突破。产能布局加速落地：巴西工厂 3 月正式投产，首期导入 3 款车型。泰国罗勇工厂产能 10 万辆/年，2027年扩至 20 万辆，专供英国、澳大利亚、新西兰、东南亚等右舵市场。出海模式升级：从产品出海向产业出海转变，海外增量聚焦新兴市场。截至 2025 年，销售网络已覆盖 117 个国家和地区，东南亚、中东、拉美市场布局深化；欧洲稳步推进，2030 年前计划投资超 20 亿欧元推动本地化建设。产品规划：公司计划三年内在 140 余个国家和地区投放 26 款新品，2030年目标海外销量占比超 30%。新能源转型提速，结构分化，启源、深蓝放量。新能源销量 9.0 万辆，环比+112%，渗透率33%。1）长安启源插混赛道承接燃油置换需求。3 月销量 3.7 万辆，环比+102%，其中全新启源 Q05 交付 1.3 万辆，环比+188%，成为核心增量。油电同价策略切入 10-15 万插混SUV 市场，启源 Q05 凭借同价位越级的智能化配置，将激光雷达下放至 10 万级车型，承接下沉市场燃油车置换需求。2）深蓝汽车出海打开市场空间。3 月销量 3.2 万辆，环比+88%，同比+30%。深蓝 S05 单月 1.8 万辆，华为智驾+科技定位吸引年轻群体。3）阿维塔定位高端化。3 月销量 0.5 万辆，阿维塔处于 30-40 万价格带，面临特斯拉、理想、蔚来等产品份额挤压。燃油车短期利润稳固，三四线城市刚需支撑。公司燃油车销量约 18.1 万辆，占比近 67%，三四线及以下市场燃油车地位稳固，与比亚迪、吉利构成自主头部三强。引力序列（V 标）销量 10.4 万辆，环比+74%，成为销量回升主力。主力车型 CS75 系列、逸动系列均突破 2万辆，稳居自主燃油轿车与 SUV 市场头部。商用车端长安凯程销量 2.8 万辆，环比+94%。皮卡产品月销破万，跻身第一梯队。投资建议：预计 2025-2027 年公司归母净利润为 47/73/87 亿元，对应 PE 为 21/14/11 倍。考虑公司通过三大战略计划系统性推进电动智能化及全球化，且前瞻布局机器人及飞行汽车业务，维持"买入"评级。风险提示：新车型销量不及预期，新兴业务发展不确定性，海外市场风险。市场数据：2026 年 04 月 03 日收盘价（元）10.03一年内最高/最低（元）13.37/9.88市净率1.3股息率（分红/股价）4.12流通 A 股市值（百万元）82,919上证指数/深证成指3,880/13,353注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）7.8资产负债率%57.55总股本/流通 A 股（百万）9,913/8,267流通 B 股/H 股（百万）1641.6148/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究证券分析师吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com联系人徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）151,298159,733168,097181,710203,333同比增长率（%）24.8%5.6%5.2%8.1%11.9%归母净利润（百万元）11,3277,3214,6627,3208,669同比增长（%）45.3%-35.4%-36.3%57.0%18.4%每股收益（元/股）1.140.740.470.740.87毛利率（%）18.4%14.9%14.2%14.8%15.3%ROE（%）15.8%9.6%5.7%8.3%8.9%市盈率8.813.621.313.611.5注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2公司点评2026 年 04 月 03 日财务预测摘要：资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元2023A2024A2025E2026E2027E货币资金64,87164,18276,96471,912101,049应收款项40,07048,97941,37456,50454,193存货13,46617,0816,36120,96010,781流动资产130,935136,369132,670158,964175,076长期股权投资13,78718,52620,28622,24525,065固定资产19,99421,77420,01218,21316,441在建工程1,9141,5961,014626367无形资产15,04616,77216,68216,53716,401非流动资产59,23671,80071,01670,97572,014资产合计190,171208,168203,686229,939247,090短期借款3040000应付款项75,74778,64674,79491,68396,075流动负债75,74778,64674,79491,68396,075长期借款7236363636应付债券1,0001,0001,3331,4441,592非流动负债12,24815,73015,27015,69516,216负债合计115,488129,088120,490140,512150,247股本9,9179,9149,9149,9149,914资本公积8,2518,9268,9268,9268,926留存收益53,89457,80362,46569,78578,455归母股东权益71,85376,57681,23988,55997,228少数股东权益2,8302,5041,958869-385负债和权益总计190,171208,168203,686229,939247,0902023A2024A2025E2026E2027E净利润9,5026,1044,1166,2317,416折旧摊销5,2245,7043,2483,0632,876营运资本变动40,80816,231-24,57750,942-3,811经营活动现金流19,8614,84912,770-6,87928,252资本开支2,8244,8682,1201,2001,100投资变动-2,242-5,9201,6641,8732,742投资活动现金流-6,208-4,313-2,797-1,763-2,234银行借款10276363636筹资活动现金