首次覆盖：产品结构持续优化，氢能+固态电池有望构筑新增长极

证券研究报告公司研究 / 公司深度2026 年 04 月 03 日电力设备产品结构持续优化，氢能+固态电池有望构筑新增长极——远航精密（920914.BJ）首次覆盖报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为0.56 /0.93/1.81 亿元，对应 PE 为 39/24/12 倍。公司镍基材料市场占有率较高，产品在锂电池、氢能、航天等领域具有应用。公司和头部企业合作开发固态电池用镍铁合金集流体，随着固态电池产业化加速有望贡献较大利润。公司 PE 低于可比公司均值，给予“买入”评级。行业与公司情况：1）公司主营业务为镍基导体材料，和珠海冠宇、亿纬锂能、宁德新能源等企业保持合作，行业内多年保持 50%以上的市占率。公司产品应用于锂电池结构件、氢能电解槽电极、航空航天、纪念币等领域，公司开发的镍铁合金集流体有望用于固态电池；2）公司产品应用于动力和储能电池软硬连接、极耳等结构件，通过控股黑悟空能源将产业链延伸至柔性电路组件（FPCA）领域，在新能源车销量保持增长、储能装机量保持高增速背景下，公司相关业务有望保持景气；3）公司热敏保护组件（TCO）通过珠海冠宇等给联想和戴尔等终端客户供货，TCO 产品毛利率较高，随着公司进一步拓展客户，相关业务有望贡献较大利润；4）公司产品可用作氢能电解槽电极极板，相关客户数量和订单量逐渐增加，市场前景良好；5）公司和头部电池企业合作开发用于固态电池的镍铁合金集流体，以避免传统集流体在硫化物固态电池中的腐蚀问题，相关业务有望成为公司新增长极。结构件稳增，氢能+固态电池空间广阔。结构件：消费电池需求或稳定增长，动力和储能需求强劲，或推动锂电池结构件需求提升；TCO：公司 TCO 产品毛利率较高，客户结构有望优化，目前公司 TCO 产品终端客户主要为联想，客户结构较为简单，若公司进一步开拓新客户，TCO 产品的收入和利润规模有望进一步提升；固态电池：硫化物路线或逐步占据主导地位，镍基集流体相比传统铜箔集流体更适配硫化物全固态电池，公司产品送测固态电池企业，在固态电池产业化进程加速背景下，镍基集流体需求或迎来快速增长；氢能：绿氢或成氢能产业发展主流，镍极板需求或提升，公司在镍基材料加工领域技术领先，且产品在电解槽领域已有应用，氢能产业化加速或带动公司镍基电解槽电极产品收入和利润规模提升。关键假设点：1）假设 2025-2027 年镍箔/带收入增长率分别为 16%/27%/35%，毛利率分别为 14.3%/15.0/17.0%；2）假设 2025-2027 年结构件收入增长率分别为 25%/28%/30%，毛利率为 16.2%/16.3%/16.7%。催化剂：1）镍铁合金集流体验证结果和订单节奏；2）氢能投资力度加大。风险提示：1）下游需求不及预期风险；2）技术迭代和产品更新风险；3）原材料价格波动风险；4）固态电池技术进展不及预期风险。市场数据：2026 年 04 月 03 日收盘价（元）21.95一年内最高/最低（元）42.32/15.17市净率2.3股息率（分红/股价）0.45流通 A 股市值（百万元）2,184上证指数/深证成指3,880/13,353注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）9.5资产负债率%26.95总股本/流通 A 股（百万）100/100流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）8108521,0431,3931,911同比增长率（%）-10.6%5.2%22.4%33.5%37.2%归母净利润（百万元）32675693181同比增长（%）-40.9%113.4%-17.3%66.6%94.9%每股收益（元/股）0.320.680.560.931.81毛利率（%）10.4%15.8%14.8%14.9%16.7%ROE（%）3.7%7.4%5.8%8.8%14.6%市盈率69.432.539.323.612.1注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2远航精密（920914.BJ）2026 年 04 月 03 日日投资案件投资评级与估值首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2025 年-2027 年归母净利润分别为 0.56/0.93/1.81 亿元，当前市值对应 PE 分别为 39X、24X、12X。从行业角度，选取以下三家同类上市公司作为可比公司，包括科达利、铜冠铜箔和嘉元科技，以上三家公司所经营产品涉及锂电池结构件或锂电池负极集流体；科达利的锂电池结构件业务与远航精密的精密结构件业务可比；铜冠铜箔和嘉元科技的锂电池铜箔业务与远航精密可比；据 iFinD 一致预期，2025E-2027E 三家可比公司平均 PE 分别为 194X、44X和 31X，高于远航精密 PE 估值水平。关键假设点1）考虑公司产品可用于氢能电解槽极板，在绿氢发展和氢能电解槽成本逐渐下降的趋势下，公司氢能相关产品收入或迎来较快增长；镍基集流体和硫化物全固态电池的兼容性较好，2027 年或是全固态电池技术发展的关键节点，或促进公司相关产品收入规模扩大，且固态电池集流体对厚度要求较为严格，相关产品的加工费和毛利率有望得以提升。假设公司 2025-2027 年镍箔/带收入增长率分别为 16%/27%/35%，毛利率分别为 14.3%/15.0/17.0%；2）考虑储能锂电池需求旺盛，动力电池需求持续扩大，消费电池需求稳健，全球锂电池精密结构件需求或持续提升。假设公司 2025-2027 年结构件收入增长率分别为25%/28%/30%，毛利率为 16.2%/16.3%/16.7%。有别于市场的观点市场普遍认为锂电池结构件和氢能行业竞争激烈，公司盈利能力受限。我们认为：1）FPCA：公司结构件业务向 FPCA 领域延伸，有望丰富公司产品线，2026 年公司相关业务有望盈亏平衡，成为相关业务业绩拐点。2）TCO：公司 TCO 产品终端客户为联想和戴尔，若份额进一步提升或拓展新客户，收入规模有望扩大，且相关产品毛利率较高，有望为公司贡献较大利润。3）固态电池集流体：公司和头部电池企业合作开发镍铁合金集流体，有望避免硫化物固态电池中集流体腐蚀问题，相关产品已向电池厂商送样测试，若技术路线得以采用，则会成为公司新的业绩增长点。4）氢能电解槽极板：公司镍基氢能电解槽电极极板产品相比传统不锈钢更耐腐蚀，显著提升电解槽寿命，客户粘性增强，订单量增长，业绩有望快速提升。股价表现的催化剂镍铁合金集流体验证结果和订单节奏；氢能投资力度加大。核心假设风险下游需求不及预期风险；技术迭代和产品更新风险；原材料价格波动风险；固态电池技术进展不及预期风险。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3远航精密（92