转基因布局具备先发优势，公司经营彰显韧性，种业龙头地位稳固

农林牧渔 | 证券研究报告 — 首次评级 2025 年 12 月 11 日 000998.SZ 增持 原评级：未有评级 市场价格:人民币 9.55 板块评级:强于大市 本报告要点  隆平高科深度报告：隆平高科为国内种业龙头，近两年公司产业布局逐步完善，迈向高质量发展阶段。公司科研实力领先行业，资产质量持续提升，看好公司中长期发展前景，给予增持评级。 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (11.9) (2.3) (3.1) (12.9) 相对深圳成指 (42.2) (1.7) (7.6) (36.5) 发行股数 (百万) 1,469.45 流通股 (百万) 1,315.05 总市值 (人民币 百万) 14,033.23 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 132.33 主要股东 中信农业科技股份有限公司 25.2% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 12 月 5 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 农林牧渔：种植业 证券分析师：邓天娇 (8610)66229391 tianjiao.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 隆平高科 转基因布局具备先发优势，公司经营彰显韧性，种业龙头地位稳固 隆平高科为国内种业龙头，公司凭借控股股东优势持续完善产业布局。公司性状及优势品种储备丰富，产品持续迭代，在种业市场结构优化及产业升级的背景下，种企龙头凭借自身科研实力有望实现技术溢价，展现出龙头强者恒强的态势。在种业库存压力下，公司前三季度业绩表现彰显韧性，看好公司中长期发展前景，给予增持评级。 支撑评级的要点  隆平高科以杂交水稻起家，为国内种业龙头，产业结构布局完善。得益于多年对优势品种的深耕布局，公司水稻、玉米种业规模持续增长，市占率均位列行业第一。受益于控股股东在资金支持及资源整合方面的优势及丰富经验，公司积极把握全球种业整合机遇，投资隆平发展，获得了优质的种质资源及国际领先的生物技术。公司研发投入领先行业，围绕生物育种的节点技术提前布局，参股多家生物育种公司，在转基因品种及性状储备方面具备先发优势及战略价值。  公司积极面对行业调整周期，3Q25 公司营收逆势增长，归母净利润同比减亏，高质量发展背景下，资产质量持续提升。受制种面积及种子价格增长有限的刚性约束，行业当前处于存量竞争，供给端弹性较小，头部企业通过并购来不断完善业务布局，行业集中度持续提升，龙头企业呈现出强者恒强的特点。隆平高科作为种业龙头，经营业绩彰显韧性，1-3Q25 公司营收 28.41 亿元，同比-1.4%，其中 3Q25 公司营收 6.75 亿元，同比+125.7%。3Q25 公司收入端实现较大幅度增长，主要系公司强化市场研判与优化营销策略，加大市场开拓力度，子公司隆平发展销售收入逆势增长 2.89 亿元有关。1-3Q25 公司归母净利-6.64 亿元，同比-39.6%，其中 3Q25 归母净利-5.0 亿元，同比+14.8%。若剔除 3.4 亿元投资收益，1-3Q25公司归母净利同比减亏 18.6%。公司利润同比减亏一方面得益于隆平发展毛利率改善（3 季报公告隆平发展主营业务毛利率同比+7.39%）使得净利润同比增加；另一方面，上半年公司 12 亿元定增项目获批，现金流压力得到缓解。在境外基准利率不断加息的情况下，公司通过银团贷款有效降低了整体融资成本，有效控制汇率敞口风险。3Q25 公司财务费用率同比-42.3pct，有息负债及资产负债率较年初相比得到改善，资本结构显著优化。在子公司毛利率改善背景下，1-3Q25 公司毛利率为 32.0%，同比+3.7pct,其中 3Q25 公司毛利率同比提升 20.1pct 至 18.1%。公司通过组织结构优化、降本增效等举措提升运营效率，整体经营持续改善。  公司在转基因品种及性状储备方面具备先发优势。随着转基因商业化落地，国内渗透率不断提升，中长期来看，龙头企业将享受份额提升及产品单价提升红利。隆平高科参股多家生物育种公司，依靠杭州瑞丰、国丰生物、隆平生物、海南绿谷等转基因性状公司稳步推进转基因玉米研发落地。在 2023 年 12 月国家公示的37 个转基因玉米品种中，隆平高科占其中 8 个。性状端，国家公示的转基因玉米中，公司参股的杭州瑞丰有 9 个品种过审。从品种数量及产品矩阵来看，公司储备丰富，考虑到性状研发投入较大且研发周期长，目前国内仅有少数龙头公司参与，因此公司在转基因玉米商业化领域先发优势明显，后续有望充分享受种子提价、性状收费双重增益。 估值  种子是农业的“芯片”，对国家粮食安全至关重要。在国家振兴种业的政策背景下，行业的战略高度、政策力度、体制机制均有较大幅度提升，种业迎来高质量发展的新需求。我们认为，在种业市场结构优化及产业升级的背景下，种企龙头凭借自身科研实力有望实现技术溢价，展现出龙头强者恒强的态势。展望全年销售来看，下半年虽然面临市场竞争与库存压力，但公司通过积极推行多项举措，2H25 销售端较去年同期有望改善。综合考虑隆平高科业务布局及当前所处的行业周期阶段，我们预计公司25 至 27 年公司营业收入分别为 85.8、92.2、99.3 亿元，同比+0.1%、+7.5%、+7.7%，归母净利分别为 2.0、3.1、4.5 亿元，同比分别+71.4%、+57.6%、+46.8%。当前市值对应 PE 分别为 71.9X、45.6X、31.1X，给予增持评级。 评级面临的主要风险  自然气候及极端天气影响销量。国际地缘政治及其他不可预见性事件影响公司业绩。转基因玉米推广速度不及预期。核心品种销量不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 9,223 8,566 8,577 9,219 9,933 增长率(%) 150.0 (7.1) 0.1 7.5 7.7 EBITDA(人民币 百万) 1,413 703 1,226 1,418 1,614 归母净利润(人民币 百万) 200 114 195 308 452 增长率(%) (122.8) (43.1) 71.4 57.6 46.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.14 0.08 0.13 0.21 0.31 市盈率(倍) 70.1 123.2 71.9 45.6 31.1 市净率(倍) 2.5 2.9 2.3 2.2 2.1 EV/EBITDA(倍) 17.5 33.8 16.5 13.7 10.7 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 股息率(%) 0.4 0.4 0.6 1.0 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (13%)(4%)4%12%21%29%Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 Oct-25