非银金融保险行业2025行情回顾：阶段性超额收益显著，全年跑输大盘

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 非银金融 保险行业 2025 行情回顾——阶段性超额收益显著，全年跑输大盘 保险行业阶段性超额收益显著，但市场风格切换全年跑输大市。A 股市场显著回暖，2025 年初至今（2025/12/8，下同）全 A 指数+25.76%，沪深 300 +17.46%。监管鼓励长期资金入市，险资加大权益资产配置力度，投资收益带动业绩增速表现优异。保险行业指数+18.17%，跑赢沪深 300 0.71ppt，但跑输全 A 指数 7.59 ppt。上半年保险指数跑赢沪深 300 5.64ppt，下半年开始市场风格转换，半导体、AI、新能源等科技成长板块领涨，下半年至今保险行业跑输沪深 300 5.6ppt。 个股表现差异较大，新华保险领跑。上市险企 2025 年以来个股涨幅排名：新华 40.73%、平安 25.93%、人保 18.06%、太保 15.51%、国寿10.41%。保险行业个股涨幅差异较大，主要是三方面原因： 1）投资及业绩表现：上市险企总投资收益率普遍较大幅提升，其中新华最为显著。股债投资环境倒逼险资增配权益资产，同时监管持续为险资增配权益资产打开政策空间，上市险企增配股票的力度和节奏各不相同。截至 2025Q2，新华、平安股票投资占比较高、且 24、25 年增配力度较大。2025 年前三季度总投资收益率表现：新华 8.6%、国寿 6.4%、太保（非年化）5.2%。因各家险企 OCI 股票投资在总投资资产占比差异较大，导致同期归母净利润增速表现差异较大：国寿+60.5%、新华+58.9%、人保+28.9%、太保+19.3%、平安+11.5%。 2）负债端：新单保费普遍增长，其中新华遥遥领先。居民金融资产配置需求持续转向非银机构，保险产品吸引力凸显，推动寿险负债端业绩高增。2025 年前三季度总新单保费同比增速排名：新华 55.2%、太保 20.5%、国寿 10.4%、平安 2.3%。NBV 同比增速：新华 50.8%（（非可比口径，见正文注释）、平安 46.2%、国寿 41.8%、太保 31.2%。 3）指数成分权重与实际流通盘：在沪深 300 和中证 800 指数中，五大险企整体权重集中于平安。2025 年 12 月 6 日，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，明确薪酬与绩效挂钩机制。业绩比较基准的约束、表征和评价作用进一步强化。国寿、新华实际流通 A股股数较少、实际交易盘市值较小、股价弹性更大。流通 A 股股本中实际交易盘市值分别为：国寿 307 亿元、平安 5687 亿元、太保 1058亿元、新华 477 亿元、人保 262 亿元。 投资建议：长期来看，保险行业持续受益于银行存款搬家趋势，多元化的养老、医疗、理财储蓄等保险需求有望推动行业持续扩容。短期来看，险企开门红进展顺利，有望提振 2026 年负债端表现。产品预定利率阶梯型下调大幅缓解行业利差损风险，“报行合一”推动行业反内卷和头部公司集中度提升，积极看好保险板块的配置价值。建议关注中国平安、中国人寿、中国太保。 风险提示：1）权益市场大幅波动对净利润的影响；2）长端利率超预期下行带来的利差损风险；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV 增速不及预期；4）政策落地情况不及预期。 增持（首次） 行业走势 作者 分析师 王维逸 执业证书编号：S0680525120001 邮箱：wangweiyi@gszq.com 相关研究 -20%-12%-4%4%12%20%2024-122025-042025-082025-12非银金融沪深3002025 12 11年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1．2025 年保险行业阶段性超额收益显著，但市场风格切换全年跑输大市 ..................................................... 3 2．个股表现差异较大，新华保险领跑 ....................................................................................................... 3 2.1 投资及业绩表现 .......................................................................................................................... 4 2.2 负债端 ....................................................................................................................................... 6 2.3 指数成分权重与实际流通盘差异 ................................................................................................... 7 3．投资建议 .......................................................................................................................................... 9 4．风险提示 .......................................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 2025 年 A 股主要指数涨跌幅（截至 2025/12/8 收盘） .................................................................. 3 图表 2： 2025 年保险 II(申万)较沪深 300 超额表现（截至 2025/12/8 收盘） ............................................... 3 图表 3： 2025 年 A 股保险个股涨跌幅（截至 2025/12/8 收盘） .................................................................. 4 图表 4： 保险行业资金运用规模不断增长，权益投资比例回升 .................................................................... 5 图表 5： 五家上市险企股票投资比