北交所首次覆盖报告：布局减速机赋能机器人产业，3D打印+新能源高成长性赛道放量可期

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 三协电机（920100.BJ） 2025 年 12 月 09 日 投资评级：增持（首次） 日期 2025/12/8 当前股价(元) 67.69 一年最高最低(元) 96.87/56.18 总市值(亿元) 49.96 流通市值(亿元) 11.58 总股本(亿股) 0.74 流通股本(亿股) 0.17 近 3 个月换手率(%) 989.1 布局减速机赋能机器人产业，3D 打印+新能源高成长性赛道放量可期 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  公司多年深耕聚焦控制类电机业务，2025Q1-3 营收同比增长 38.00% 三协电机是一家研发、制造并销售控制类电机的国家级专精特新小巨人企业。公司积极布局减速机新业务，形成电机+减速器整体解决方案，赋能控制类电机产业链，我们看好公司布局减速机形成电机+减速器整体解决方案，机器人+光伏支架+3D 打印高景气度赛道打开未来增长空间。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.63/0.77/1.06 亿元，对应 EPS 分别为 0.85/1.05/1.43 元/股，对应当前股价 PE 分别为 79.6/58.7/46.8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。  中国占据全球步进电机市场最大份额，下游多应用领域市场发展空间广阔 全球步进电机市场规模在 2022 年达到了 20.79 亿美元，其中中国市场占据最大份额，约为 63%。2023 年中国伺服电机市场规模约为 195 亿元，同比增长 7.73%。2024 年，中国伺服电机市场规模将预计超过 200 亿元。公司产品下游应用领域主要为工业自动化、光伏新能源、纺织设备及安防。2024 年度我国工业自动化市场规模预计为 3,531 亿元，同比增长 13.35%。  公司布局减速机赋能机器人产业链，3D 打印+光伏跟踪支架高成长性赛道 公司收购深圳三协以及成立三思传动子公司积极布局减速机新业务，形成电机+减速器整体解决方案，赋能控制类电机产业链。在机器人领域，公司有望受益随着机器人行业逐步实现一体化关节，将电机、减速机、控制器、编码器、驱动器集成到一个“模块化”关节模组中；公司通过自主研发，采用当前突破性的基础材料和高槽满率的技术，成功地在 AGV、协作机器人领域获得海康威视、大华股份、法奥机器人的认可，产品同样可应用于人形机器人领域，目前已开始向客户送样。在光伏跟踪支架和 3D 打印机领域，公司具备多个核心技术，根据酉立智能招股说明书数据，预计 2023-2027 年全球光伏跟踪支架市场规模 CAGR 达27.4%，根据中商产业研究院数据，预计 2025 年中国 3D 打印设备产量达 400 万台，市场规模达 457 亿元，高景气赛道有望驱动公司实现营收+利润双增。  风险提示：行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、原材料波动风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 362 420 538 653 872 YOY(%) 26.1 16.1 28.0 21.4 33.5 归母净利润(百万元) 49 56 63 77 106 YOY(%) 80.3 15.8 11.4 23.0 37.2 毛利率(%) 28.5 28.0 26.4 27.1 27.8 净利率(%) 13.4 13.4 11.7 11.8 12.1 ROE(%) 21.5 19.8 18.1 18.2 20.0 EPS(摊薄/元) 0.66 0.76 0.85 1.05 1.43 P/E(倍) 103.3 89.2 80.1 65.1 47.5 P/B(倍) 22.4 17.8 14.6 11.9 9.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 32 目 录 1、 布局减速机赋能机器人产业链，3D 打印+新能源高成长性 ................................................................................................. 4 1.1、 布局减速机赋能控制类电机产业链，机器人领域打开未来增长空间 ...................................................................... 4 1.2、 光伏跟踪支架+3D 打印高景气赛道，驱动公司营收稳步增长 ................................................................................ 13 1.3、 公司多年坚持核心技术自主创新，产品性能对标海外电机头部企业 .................................................................... 18 2、 全球微特电机行业呈稳步发展，中国市场占据最大份额 ................................................................................................... 21 3、 多年深耕聚焦控制类电机业务，2025Q1-3 营收同比+38% ................................................................................................ 25 4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 29 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 29 附：财务预测摘要 ......................................................................................................................................................