食品饮料行业跟踪报告：汾酒召开经销商大会，稳健姿态应对行业调整

证券研究报告行业研究 / 行业点评2025 年 12 月 08 日行业及产业食品饮料汾酒召开经销商大会，稳健姿态应对行业调整——食品饮料行业跟踪报告强于大市投资要点：周度跟踪：本周（12.01-12.05）食品饮料行业-1.90%，表现弱于上证指数（+0.37%），在31 个申万子行业中排名第 28。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（+1.51%），啤酒（+1.20%），软饮料（+0.43%），肉制品（-0.11%），保健品（-0.17%），调味发酵品（-0.32%），零食（-0.62%），烘焙食品（-0.73%），乳品（-1.74%），白酒（-2.59%），其他酒类（-3.06%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为安记食品（+50.23%）、海欣食品（+31.91%）、西王食品（+10.26%）、金字火腿（+9.08%）、香飘飘（+8.98%）；跌幅前五个股分别为*ST 岩石（-14.84%）、燕塘乳业（-11.33%）、西麦食品（-9.30%）、日辰股份（-7.49%）、舍得酒业（-7.46%）。山西汾酒召开经销商大会，2025 年经营稳健收官、2026 年坚持稳健发展，看好汾酒稳健穿越周期。12 月 2 日，山西汾酒召开 2025 全球经销商大会，重点介绍 2025 年工作总结与 2026年发展规划等内容。公司 2025 全年经营稳健收官，2026 年营销工作将围绕全国化深化、年轻化破局、国际化拓展及消费者精准服务四大方向发力，具体而言：①全国化深化：对全国市场实施分级管理，围绕战略重点市场、增量机遇市场及潜力市场匹配差异化资源投入与精细化运营，青花系列推动全国化纵深突破，老白汾围绕核心终端扩容实现重点市场渗透，玻汾则以价格带覆盖与渠道下沉策略加速全国化布局。②年轻化破局：以"简约、时尚、轻量化"为产品设计关键词，创新启动"汾享青春"28 度产品项目，配合"城市会客厅"等新消费场景打造，构建悦己消费第二增长曲线。③消费者精准运营：针对传统消费者、年轻群体及女性群体制定差异化营销策略，从需求端实现客群稳固与扩容。④渠道与价盘管控：围绕库存优化、价盘稳定、线上线下协同及三大品牌合力发展强化市场秩序管理。汾酒主动从"渠道驱动"向"消费者驱动"转型，本质上是对行业竞争逻辑变化的积极回应，当需求端增量空间收窄，竞争焦点将从规模扩张转向存量市场的精耕与份额争夺，而真正理解并触达消费者的企业将在竞争中占据主动。综合来看，汾酒以清香龙头的品牌势能为依托，叠加全国化持续推进带来的市场份额增量空间，在行业调整期展现出较强的经营韧性与战略定力，有望实现份额的持续提升。五粮液下调 2025 年投资总额并加码品牌传播，回应“降价”系补贴政策让利渠道。12 月 5日，五粮液公告调整 2025 年投资计划，投资项目数量由 19 个增至 22 个，但投资总额由 25.86亿元下调至 22.07 亿元，净减少 3.79 亿元，新增项目包括文旅公司增资及玻瓶数智绿色示范线等，投资方向向文旅体验与智能制造领域倾斜。与此同时，公司拟投入 6.3 亿元与央视合作 2026 年品牌传播项目，覆盖春晚、中秋晚会及重大体育赛事等 IP 项目。整体来看，公司在压降资本开支的同时，加大品牌传播力度，资源配置重心从硬性投资切换至需求端培育与品牌价值维护，有助于在本轮行业调整周期中维持价格体系稳定性。此外，公司回应近期市场关于"降价"的讨论，明确第八代五粮液出厂价仍为 1019 元/瓶，2026 年开票价调整至 900元/瓶系补贴政策所致。选择补贴可在让利渠道的同时维护出厂价刚性，降低对品牌价格的冲击，此举有望通过厂家利润空间换取渠道利润修复与动销改善。投资建议：白酒：酒企步入业绩快速出清通道。随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望弱复苏。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒。大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据，爱建证券研究所相关研究《食品饮料行业跟踪报告：茅台理性定调，不唯指标论》2025-12-01《食品饮料行业跟踪报告：伊利推进多元化转型升级，高分红彰显配置价值》2025-11-24《食品饮料行业跟踪报告：10 月 CPI 同比转正，板块估值修复可期》2025-11-18《食品饮料及新消费行业跟踪报告：黄金税收新政落地，头部企业份额有望提升》2025-11-10《食品饮料及新消费行业跟踪报告：茅台降速纾压，白酒加速出清》2025-11-04证券分析师范林泉S0820525020001021-32229888-25516fanlinquan@ajzq.com联系人朱振浩S0820125020001021-32229888-25515zhuzhenhao@ajzq.com请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2行业研究2025 年 12 月 08 日图表 1：本周上证指数+0.37%，食品饮料行业-1.90%资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 2：本周预加工食品板块领涨，其他酒类板块领跌资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司资料来源：iFinD，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3行业研究2025 年 12 月 08 日图表 4：食品饮料行业估值位于近 15 年 19%分位数（PE-TTM）资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 5：主要白酒企业 PE-TTM 估值资料来源：iFinD，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4行业研究2025 年 12 月 08 日图表 6：飞天茅台批价走势（元/瓶）图表 7：普五（八代）批价走势（元/瓶）资料来源：iFinD，爱建证券研究所资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 8：国窖 1573 批价走势图表 9：洋河 M6+批价走势资料来源：iFinD，爱建证券研究所资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 10：生产资料价格:大豆（黄豆）（元/吨）图表 11：中国食糖指数:综合资料来源：iFinD，爱建证券研究所资料来源：iFinD，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明522222爱建证券有限责任公司上海市浦东新区前滩大道 199 弄 5 号电话：021-32229888传真：021-68728700服务热线：956021邮政编码：200124邮箱：ajzq@ajzq.com网址：http://www.ajzq.com评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日