2025年报点评：软板测试业务景气，硅光与半导体测试放量在即

证券研究报告公司研究 / 公司点评2026 年 04 月 14 日机械设备软板测试业务景气，硅光与半导体测试放量在即——燕麦科技（688312）2025 年报点评报告原因：买入（维持）投资要点：公司发布 2025 年度报告，业务结构持续优化，量价齐升驱动增长。报告期内，公司实现营业收入 6.19 亿元，YoY+24.33%；归属于上市公司股东的净利润 1.36 亿元，YoY+41.68%。1）收入端：自动化测试设备实现收入 4.68 亿元（YoY+24.17%），测试治具 0.70 亿元（YoY+76.89%）；配件及其他收入 0.79 亿元（YoY-1.12%）；2）盈利端，公司整体毛利率 50.21%（+0.94pct），其中测试治具毛利率+5.74pct 至 46.32%，提升显著。3）量价结构：测试治具销量 1331 台（YoY+18.35%），单价提升至 5.24 万元（YoY+49.24%）；自动化设备销量 3092 台（YoY+2.18%），单价 15.14 万元（YoY+21.55%），价格提升成为核心驱动。软板测试主业景气延续，“果链”绑定下具备结构性弹性。1）软板（FPC）市场空间：全球FPC 软板市场规模有望由 2024 年 128 亿美元增至 2029 年 155 亿美元，消费电子为第一大应用场景，2024 年占比达 75.8%。FPC 行业格局高度集中（按 2019 年产值计算，CR10=80.4%），全球前十大 FPC 厂商中 8 家为公司客户，FPC 行业成长有望带动公司业绩增长；2）单机 FPC 用量提升：苹果有望于 26H2 发布折叠屏手机，iPhone 单机 FPC 使用量已达 30 片以上，我们预计折叠屏机型在铰链与双屏结构驱动下，单机 FPC 用量有望提升至 50 片以上。半导体测试业务加速突破，硅光与 MEMS 检测业务逐步打开成长空间。1）公司硅光晶圆检测设备已实现海外晶圆厂交付，有望逐步贡献业绩增量。硅光晶圆检测核心在于亚微米尺度下实现高精度耦合与高速测试统一，壁垒集中于运动控制精度、光电信号同步及系统一致性。技术上，公司已完成关键能力布局：六轴平台重复定位精度达 0.2–0.3μm 并通过长期验证，耦合控制系统实现约 3s 节拍及 0.3dB 重复性，具备批量应用基础，后续有望随技术优化逐步贡献增量。2）半导体测试业务进入验证导入，逐步进入放量阶段。气压传感器测试设备已取得国内龙头客户认可，订单陆续验收并获取增量订单；SiP 芯片测试设备已小批量交付测试；温湿度传感器测试设备、IMU 测试设备、IC 载板测试设备样机已经通过行业头部客户验证。投资建议：看好测试设备行业结构性增长，公司有望受益并持续提升份额。公司通过模块化设计，将设备由传统非标定制转向模块化组合，兼具设备与耗材属性，一方面缩短交付周期、提升响应速度，另一方面通过模块复用与持续更换增强客户粘性，更好适配下游产品快速迭代需求。我们预计公司 2026–2028 年营业总收入为 8.70/10.93/13.14 亿元，归母净利润为1.84/2.13/2.44 亿元，对应 PE 为 40.9/35.3/30.8 倍，维持“买入”评级。风险提示：消费电子需求波动风险，下游扩产不及预期风险，新业务推进不及预期风险。市场数据：2026 年 04 月 13 日收盘价（元）64.00一年内最高/最低（元）64.00/22.33市净率6.1股息率（分红/股价）0.77流通 A 股市值（百万元）9,329上证指数/深证成指3,989/14,408注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 12 月 31 日每股净资产（元）10.5资产负债率%12.13总股本/流通 A 股（百万）146/146流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《中微公司（688012.SH）25 年业绩快报点评：刻蚀业务稳健增长、薄膜业务加速放量》2026-03-03《金田股份（601609）2025 年业绩预告点评：回购提振信心，算力领域业务加速放量》2026-02-04《中微公司（688012.SH）：补齐 CMP 关键拼图，平台化战略再进一步》2025-12-19证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-25522wangkai526@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202420252026E2027E2028E营业总收入（百万元）4986198701,0931,314同比增长率（%）52.2%24.3%40.7%25.6%20.2%归母净利润（百万元）96136184213244同比增长（%）40.5%41.7%34.5%16.0%14.7%每股收益（元/股）0.660.941.261.461.68毛利率（%）49.3%50.3%50.6%50.7%50.8%ROE（%）6.8%8.9%10.7%11.1%11.3%市盈率77.555.140.935.330.8注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE对应 2026 年 4 月 13 日收盘价，总股本 1.46 亿股请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2公司点评2026 年 04 月 14 日财务预测摘要：资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元2024A2025A2026E2027E2028E货币资金528547577686715应收款项204279398451570存货152121260218356流动资产1,2251,2541,5031,6111,874长期股权投资00124固定资产360357359381414在建工程8060101129无形资产2726252423非流动资产477472556640721资产合计1,7021,7262,0582,2512,595短期借款6950625650应付款项8457139106188流动负债274202359348458长期借款00000应付债券00000非流动负债77777负债合计281209366355465股本145146146146146资本公积861873873873873留存收益4485136969091,154归母股东权益1,4251,5251,7081,9212,165少数股东权益-4-8-16-25-35负债和权益总计1,7021,7262,0582,2512,5952024A2025A2026E2027E2028E净利润94133176204234折旧摊销1418313234营运资本变动32-43754350经营活动现金流3717376216121资本开支9767939596投资变动7-32-360-16投资活动现金流-74-65-64-103-85银行借款6950625650筹资活动现金流-11-93321313现金净增加额-3943010929期初现金553528547577686期末现金528547577686715财务比率2024A2025A2026E2027E2028E成长能力指标营业收入增速52.2%24.3%