2025年报点评：传统业务盈利稳健，持续加码新兴赛道

证券研究报告公司研究 / 公司点评2026 年 04 月 10 日电子传统业务盈利稳健，持续加码新兴赛道——蓝思科技（300433.SZ）2025 年报点评报告原因：买入（维持）投资要点：蓝思科技发布 2025 年年报。2025 年公司实现营收 744.10 亿元，同比增长 6.46%；归母净利润 40.18 亿元，同比增长 10.87%。2025Q4 公司实现营业收入 207.47 亿元，同比下降12.34%；归母净利润 11.75 亿元，同比下滑 6.23%。2025Q4 是蓝思科技自 2023 年以来首次出现单季度收入同比下降，我们认为这主要源于公司下游智能手机受到存储芯片涨价压力导致的行业疲软。但是公司仍然保持了较好的盈利水平，2025Q4 利润率仍然强于去年同期。核心基本盘稳固、多赛道协同增长。1）智能手机与电脑业务作为核心营收及利润主要来源，依托全球消费电子玻璃盖板龙头优势深度绑定头部手机与 PC 品牌客户，2025 年持续提升高端机型份额、优化 3D 玻璃产品 ASP，实现营收 611.84 亿元、同比增长 5.94%。2）新能源汽车及智能座舱类业务稳中有升。公司为全球头部高端电动车客户配套中控模组、仪表面板、智能 B 柱与 C 柱、充电桩等产品，2025 年该业务实现营收 64.62 亿元，同比增长 8.88%。3）智能头显与智能穿戴类业务保持高景气增长，公司已在 AI Glasses 与其他穿戴领域构建从材料、光学、结构件到整机组装的全栈式服务能力。伴随 AI Glasses 市场渗透率快速提升成长空间持续拓宽，2025 年实现营收 39.78 亿元、同比增长 14.04%。持续加码机器人、AI 服务器、商业航天等高景气赛道。1）2025 年蓝思科技已构建覆盖双足人形机器人、四足机器狗等产品的整机研发与量产体系。公司承接了灵犀机器人的整机组装业务，深度参与核心部件的研发与制造。2025 年，公司旗下子公司蓝思智能机器人的机器人业务营收已超过 10 亿元。2）公司已覆盖水冷机箱、机柜滑轨等结构件产品，同时掌握冷板设计、管路布局、快速接头适配等核心技术，可满足高端 AI 服务器高功率、高密度散热需求。存储业务方面，蓝思科技为企业级 NVMe SSD 厂商配套组装的固态硬盘已于 2026 年 3 月在湘潭园区实现批量出货；公司同步推进自主研发的 HDD 机械硬盘玻璃基板客户验证工作。3）公司依托 UTG 领域技术优势，实现产品从地面端向卫星端的进阶。航天级 UTG 产品针对太空原子氧剥蚀、强辐射、剧烈震动等极端环境完成专项适配优化，产品薄至 30-60 微米、弯折半径低至 1.5 毫米，完美适配新一代柔性太阳翼需求，轻量化特性适配低轨卫星使用。投资建议：维持“买入”评级和盈利预测。我们持续看好公司在材料加工和精密制造领域的多年沉淀，逐步向机器人，AI 服务器机柜结构件、液冷散热系统、服务器存储和商业航天领域的业务推进。预计公司 26-28 年，净利润 60.7/74.4/89.5 亿元，对应市盈率 25.8/21.1/17.5倍。风险提示：1)客户集中风险 2)新业务商业化进度不及预期风险 3)下游需求不及预期。市场数据：2026 年 04 月 09 日收盘价（元）29.67一年内最高/最低（元）42.66/18.56市净率2.8股息率（分红/股价）1.70流通 A 股市值（百万元）147,451上证指数/深证成指3,966/13,996注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 12 月 31 日每股净资产（元）10.4资产负债率%34.68总股本/流通 A 股（百万）5,279/4,970流通 B 股/H 股（百万）-/301.5952一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《蓝思科技（300433.SZ）公司点评CES 2026蓝思科技发布前沿应用进展》2026-01-12《蓝思科技（300433.SZ）首次覆盖报告:折叠屏或成为 iPhone 创新焦点 ）》2025-12-31证券分析师许亮S08205250100020755-83562506xuliang@ajzq.com联系人朱俊宇S0820125040021021-32229888-25520zhujunyu@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202420252026E2027E2028E营业总收入（百万元）69,89774,41086,798101,915129,615同比增长率（%）28.3%6.5%16.6%17.4%27.2%归母净利润（百万元）3,6244,0186,0777,4398,953同比增长（%）19.9%10.9%51.3%22.4%20.4%每股收益（元/股）0.690.761.151.411.69毛利率（%）15.9%16.0%16.0%16.2%16.0%ROE（%）7.4%7.3%9.9%10.9%11.6%市盈率40.839.025.821.117.5注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2蓝思科技（300433.SZ)2026 年 04 月 10 日财务预测摘要：资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元2024A2025A2026E2027E2028E货币资金10,9889,8157,53919,34116,287应收款项10,87610,91015,65014,53924,114存货7,1616,93211,1668,99616,736流动资产30,77329,47336,56645,36460,272长期股权投资326338291263242固定资产36,37940,58244,14947,37150,358在建工程1,319898598399266无形资产5,0755,2104,8634,5384,236非流动资产50,24354,86557,71960,42263,120资产合计81,01684,33994,285105,786123,391短期借款1,5616441,9311,6371,710应付款项14,09716,12017,33421,62329,118流动负债14,09716,12017,33421,62329,118长期借款7,8084,3674,3674,3674,367应付债券00000非流动负债9,1055,5286,0985,7505,906负债合计32,17029,25233,06637,05645,635股本4,9835,2845,2845,2845,284资本公积20,91925,51025,51025,51025,510留存收益22,85624,36330,44037,87946,832归母股东权益48,65755,02361,10068,53977,492少数股东权益18964119191264负债和权益总计81,01684,33994,285105,786123,3912024A2025A2026E2027E2028E净利润3,6774,0416,1327,5129,026折旧摊销