基础材料行业专题研究：锂，近端强现实，远期依旧看好上涨

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 锂：近端强现实，远期依旧看好上涨 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 稀有金属 增持 (维持) 李斌 研究员 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 张智杰* 联系人 SAC No. S0570124050019 zhangzhijie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 12 月 08 日│中国内地 专题研究 锂行业：近端强现实，远期需求分歧依旧较大 今年 9 月以来，碳酸锂价格持续走强，期货主力合约价格一度突破 10 万元/吨，价格上涨主要可归因为供给端江西枧下窝矿山在 8 月停产以及需求端下游电池需求呈现明显淡季不淡，供给扰动与需求高增速共振下，国内库存持续去化。与此同时，国内储能招标维持高增速，导致市场对于 26 年全球储能出货预期大幅抬升。强现实+强需求预期推升碳酸锂价格在三季度以来持续上涨。站在当前节点展望后市，市场对具体 26/27 年需求增速预期尤其储能的增速上呈明显分歧，该分歧直接导致市场对于碳酸锂未来的长期供需测算结果方差较大。本文将对不同终端增速预期下的碳酸锂需求以及不同价格下的供给进行测算，以分析未来锂价的合理中枢。 供给：预计锂资源 26 年/27 年产量增速为 32.3%/17.1% 根据我们测算，2026 年全球锂资源供应增量将主要来自国内盐湖新项目投产、非洲矿与澳矿的放量，以及南美盐湖产能的爬产。中性预期下，我们预测 2025 年至 2027 年全球锂资源供给量预计分别为 163.4 万吨、216.2 万吨和 253.2 万吨 LCE，同比增速分别为 22.3%、32.3%和 17.1%。考虑到当前锂价高位对产能释放的刺激作用，我们认为在 8 万元/吨以下/8-9 万元/吨/9 万元/吨以上的三种价格假设下，26 年的锂资源供给量分别为205.7/216.2/223.4 万吨 LCE。 需求：储能需求普遍乐观情况下，需求增速依旧存在较大分歧 受 25 年储能招标数持续超预期影响，市场普遍对明年国内储能需求保持乐观，但乐观幅度依旧存在较大分歧，导致市场对于碳酸锂 26 年的需求测算方差较大。在基准假设中，我们预计 2026 年国内新能源汽车渗透率为 60%，储能装机需求量同比+75%，对应全球碳酸锂总需求约为 207.2 万吨 LCE。若 进 一 步 考 虑 多 种 增 速 组 合 ， 我 们 分 别 假 设 国 内 储 能 增 速 为50%/75%/100%，以及国内新能源汽车渗透率为 55%/60%/65%，测算得出总需求区间为 197.5 万吨至 216.8 万吨，区间宽度接近 20 万吨。 平衡：预期 26 年供需依旧偏宽松，27 年或走向短缺格局 25 年考虑国内矿端扰动以及需求持续超预期，全球实际锂供需格局呈现短缺状态，根据我们测算 25 年全球锂资源短缺约 2.0 万吨。26 年供需方面，由于市场分歧较大，我们根据不同需求假设与价格假设，做出共 27 种供需敏感性分析结果，基于 8-9 万元/吨的价格水平及基准需求情形，我们预计2026 年锂元素供需将呈现过剩 9.1 万吨 LCE。对于 2027 年来说，由于供给增速预期或大幅下降，我们认为 2027 年后碳酸锂供需平衡或出现持续的短缺，27 年测算或短缺 2.2 万吨。 锂价：26 年基本面定价 8-9 万元/吨，看涨 27 年锂价上行空间 根据我们对 26 年供需的测算，需求中性、乐观预期下，达到平衡状态的价格中枢均在 8-9 万元/吨，因此我们认为 26 年基本面定价下的碳酸锂价格区间或在 8-9 万元/吨。而由于预期 27 年全球锂资源供需关系或走向短缺，短缺预期或推升价格在 26 年下半年提前启动，有望再次突破 10 万元/吨。考虑下游对于碳酸锂价格的敏感程度相对较低，我们认为若 27 年出现持续短缺去库情况，碳酸锂价格上行空间或进一步打开，有望上涨至 12 万元/吨。 风险提示：下游需求不及预期，海外供给端超预期复产, 数据测算与实际误差。 (13)12376287Dec-24Apr-25Aug-25Dec-25(%)有色金属稀有金属沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 供给：预计锂资源 26 年-27 年产量增速为 32.3%/17.1% 矿端扰动下，25 年全球实际锂资源供给增速或较 24 年下降至 22.3%。因国内江西枧下窝矿山停产影响，根据我们测算，25 年全球锂资源实际供给增速从 24 年的 28.6%下降至22.3%，绝对量约为 163.4 万吨 LCE。 受当前价格上涨影响，供给端增量或在 26 年加速释放，27 年供给释放速度或明显放缓。国内方面，根据公司公告，盐湖股份 4 万吨/年和青海汇信 2 万吨/年的察尔汗盐湖项目已分别于 2025 年 9 月底和 2025 年 6 月投料生产，我们预计 2026 年将放量；非洲方面，华友钴业硫酸锂项目已于 2025 年下半年投产，雅化集团 Kamativi 矿以及赣锋锂业 Goulamina矿我们预计在 2026 年将完成达产。另根据公司公告，紫金矿业 Manono 矿 50 万吨/年锂精矿项目计划于 2026 年第一季度投产，折合硫酸锂 9.5 万吨；澳矿方面，格林布什 CGP3项目 52 万吨锂精矿产能预计 2025 年底投产，对应约 6.5 万吨 LCE；Pilbara 的 P1000 扩建项目已于 2025 年第一季度试运行，有望在 2026 年逐步释放。上述项目投产释放主要集中在 26 年，而 27 年新增项目预期明显减少，供给增速或显著下滑。 以 8-9 万元/吨的碳酸锂价格水平测算，我们预计 2025 年至 2027 年全球锂资源供给量分别为 163.4 万吨、216.2 万吨和 253.2 万吨 LCE，同比增速分别为 22.3%、32.3%和 17.1%。 图表1： 2025-2027 主要增量项目预计产量情况 项目名称 公司 地区 现有年产能 项目进度 2024A 2025E 2026E 2027E Greenbushes 泰利森 澳大利亚 202,500 CGP3 项目 52 万吨锂精矿预计 2025 年底投产 176,250 170,000 216,250 240,000 Pilgangoora Pilbara 澳大利亚 85,000 P1000 项目新增 32 万吨/年精矿产能 25Q1 投产 90,000 85,000 106,250 125,000 Arcadia 华友钴业 津巴布韦 50,000 已于 2023 年底投产 25,000 45,000 75,000 80,000 Manono 紫金矿业