批发和零售贸易行业研究：美国黑五线上流量分流，关注头部出海品牌韧性

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 跨境电商：美国黑五线上消费增速整体稳健，“内容营销”高增或对货架电商产生分流。根据 Adobe 数据，2025年美国购物季销售额达 2534 亿美元，同比增长 5.1%，较 24 年小幅放缓；其中黑五当日零售额达 118 亿美元，同比+9.3%，AI 驱动的流量同比激增 805%。TikTok 公布 2025 年黑五网一购物节平台销售额达 5 亿美元，去年同期仅 1 亿美元，美国内容电商高增态势显现。 黄金珠宝：美联储 12 月及 2026 年降息预期加强，有望给予金价持续支撑，黄金珠宝板块景气度或将持续。根据12 月 5 日 CME“美联储观察”数据，当前市场预期美联储 12 月降息 25 个基点的概率为 87%，明年 1 月累计降息25 个基点的概率为 64.1%。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，11 月第 2 周天猫+京东整体 GMV 同比-5.56 %。品类表现：根据国金数字未来 Lab，11 月第 2 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为玩具、家具家装、书籍影音、服饰、家用电器。 行情回顾 上周(2025/12/01-2025/12/05)上证指数、深证成指、沪深 300、恒生指数、恒生科技指数分别+0.37%、+1.26%、+1.28%，+0.87%、+1.13%，商贸零售(申万)-0.83%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在 9 个申万大消费一级行业板块中位列第 4。个股方面，苏豪汇鸿、海宁皮城、国联股份、合百集团、天音控股涨幅居前，华凯易佰、三江购物、新迅达、壹网壹创、凯淳股份跌幅居前，电商赛道回调明显。 细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。 社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12 高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。 投资建议 黑五亚马逊或受 TikTok 等内容平台及新兴平台分流，具有较强品牌影响力及产品差异化的头部跨境电商品牌公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。 金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好 26 年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2 收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、核心观点及公司动态 ......................................................................... 3 二、行业数据跟踪 ............................................................................... 3 三、行情回顾 ................................................................................... 4 四、投资建议 ................................................................................... 5 五、风险提示 ................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 美国历年消费节假日线上销售额统计 ...................................................... 3 图表 2： 美国各个购物节当日线上销售额（十亿美元） .............................................. 3 图表 3： 周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比 ....................................................... 3 图表 4： 分品类周度（天猫+京东）线上 GMV 同比 ................................................... 4 图表 5： 上周商贸零售板块涨跌幅（%） ........................................................... 4 图表 6： 上周商贸零售板块涨跌幅走势（%） ....................................................... 4 图表 7： 上周大消费行业涨跌幅排序 .............................................................. 5 图表 8： 上周商贸零售行业涨幅前 5 名 ............................................................ 5 图表 9： 上周商贸零售行业跌幅前 5 名 ............................................................ 5 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、核心观点及公司动态 跨境电商：美国黑五线上消费增速整体稳健，“内容营销”高增或对货架电商产生分流。根据 Adobe 数据，2025 年美国购物季销售额达 2534 亿美元，同比增长 5.1%，较 24 年小幅放缓；其中黑五当日零售额达 118 亿美元，同比+9.3%，AI 驱动的流量同比激增 805%。TikTok 公布 2025 年黑五网一购物节平台销售额达 5 亿美元，去年同期仅 1 亿美元，美国内容电商高增态势显现。 图表1：美国历年消费节假日线上销售额统计 图表2：美国各个购物节当日线上销售额（十亿美元） 来源：Adobe，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 黄金珠宝：美联储 12 月及 2026 年降息预期加强，有望给予金价持续支撑，黄金珠宝板块景气度或将持续。根据 12 月 5 日 CME“美联储观察”数据，当前市场预期美联储 12 月降息25 个基点的概率为 87%，明年 1 月累计降息 25 个基点的概率为 64.1%。 二、行业数据跟踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，11 月第 2 周天猫+京东整体 GMV 同比-5.56 %。 品类表现：根据国金数字未来 Lab，11 月第 2 周天猫+京东品类增速表现前 5 的为玩具、家具家装、书籍影音、服饰、家用电器。 图表3：周度-线上 GMV（天猫+京东）及同比 来源：