食品饮料行业乳制品季度专题：低温品类逆势增长，口味和功能持续创新

分析师 孙天一 邮箱 suntianyi@stocke.com.cn 执业证书编号 S1230521070002低温品类逆势增长，口味和功能持续创新 ——乳制品季度专题行业评级：看好2025年12月5日证券研究报告1 乳制品销售：25Q3压力环比加大，线上表现优于线下2202120222023202425Q125.425.525.625.725.825.9全渠道销售额yoy6.7%-6.0%-2.4%-2.7%-6.9%-9.5%--9.6%-11.5%-12.2%-16.8%线下销售额yoy6.5%-7.7%-3.7%-5.0%-8.7%-11.7%--12.7%-13.7%-14.6%-21.3%线下销售额占比----85.1%------线上销售额yoy8.1%6.5%5.6%10.9%5.3%------线上销售额占比----14.9%------资料来源：尼尔森IQ，浙商证券研究所备注：尼尔森口径下，①乳制品包括：液体奶（线上线下），酸奶/酸味奶/乳酸菌饮料（线上线下），成人/少儿奶粉（线上线下），即饮豆奶（线上线下），豆奶粉（线下），奶酪（线上）；②全渠道包含:线下+电商B2C+内容电商抖音。乳制品市场销售额同比变化3-5%-3%1%2%24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 25-01 25-03 25-05 25-07 25-09 25-11牛奶零售价yoy酸奶零售价yoy商务部零售价数据资料来源：商务部，浙商证券研究所-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 25-01 25-03 25-05 25-07 25-09中国:CPI:食品烟酒:奶类:当月同比中国:CPI:食品烟酒:奶类:环比资料来源：国家统计局，浙商证券研究所备注：国家统计局口径下的奶类包含鲜奶、酸奶、奶粉以及其他奶制品。不包括豆奶、代乳粉、糕干粉等以粮食或豆类为主加工的制品，也不包括含奶量很低的各种加工品，例如果奶饮料、酸奶饮料等。计算时没有折算成原奶。CPI奶类价格数据2 量、价、结构归因：结构影响或加大资料来源：公司公告，浙商证券研究所伊利主营业务收入增长归因伊利液奶收入增长归因1.4%0.6%-1.5%2.4%0.6%-2.1%-4.7%-10%-5%0%5%10%15%2018201920202021202220232024销量影响产品结构影响销售价格影响伊利液奶收入YOY-10%-5%0%5%10%15%20%2018201920202021202220232024销量影响产品结构影响销售价格影响伊利主营业务收入YOY3 品类结构：25年至今，酸奶/低温奶在液奶中占比提升（逐季同比来看）436.9%27.9%15.0%7.7%4.4%8.1%常温纯牛奶雪糕&冰淇淋低温酸奶常温酸奶低温纯牛奶其他资料来源：马上赢《乳制品市场回顾》，浙商证券研究所备注：①数据来源于马上赢MSY150均衡模型；②马上赢数据覆盖全国县级以上的核心城市群，业态覆盖包括大卖场、大超市、小超市、便利店、食杂店，乳制品行业共包含成人奶粉、纯牛奶、纯羊奶、黄油、冷饮冻食、奶酪、奶片、奶油、酸奶和学生奶粉等共计10个三级类目、累计15个四级类目；③此处假设液奶仅包含常温纯牛奶、常温酸奶。低温纯牛奶、低温酸奶。酸奶在液奶中占比提升资料来源：马上赢《乳制品市场回顾》，浙商证券研究所备注：①此处24Q4数据来源于马上赢连续门店模型，其他季度的数据来源于马上赢MSY150均衡模型；②马上赢数据来源于线下渠道；③此处假设液奶仅包含常温纯牛奶、常温酸奶。低温纯牛奶、低温酸奶。低温奶在液奶中占比提升25Q3乳制品品类结构资料来源：马上赢《乳制品市场回顾》，浙商证券研究所备注：①此处24Q4数据来源于马上赢连续门店模型，其他季度的数据来源于马上赢MSY150均衡模型；②马上赢数据来源于线下渠道；③此处假设液奶仅包含常温纯牛奶、常温酸奶。低温纯牛奶、低温酸奶。0%20%40%60%80%100%24Q1 25Q124Q2 25Q224Q3 25Q324Q4纯牛奶（常温纯+低温纯）/液奶酸奶（常温酸+低温酸）/液奶0%20%40%60%80%100%24Q1 25Q124Q2 25Q224Q3 25Q324Q4常温（常温纯+常温酸）/液奶低温（低温纯+低温酸）/液奶4 品类销售：25年至今，低温奶表现好于常温奶5-20%-15%-10%-5%0%纯牛奶酸奶24Q324Q425Q125Q225Q3资料来源：马上赢《线下零售速报》，浙商证券研究所备注：此处数据来源于马上赢连续门店模型，马上赢数据来源于线下渠道。分品类季度销售额同比-30%-20%-10%0%10%20%30%常温纯牛奶低温纯牛奶低温酸奶常温酸奶24Q324Q425Q125Q225Q3细分品类季度销售额同比资料来源：马上赢《乳制品市场回顾》，浙商证券研究所备注：①此处24Q3、24Q4数据来源于马上赢连续门店模型，其他季度的数据来源于马上赢MSY150均衡模型；②马上赢数据来源于线下渠道。5 格局：25年至今，常温奶CR5小幅下降，低温奶CR5稳中有升60%20%40%60%80%100%常温纯牛奶常温酸奶低温纯牛奶低温酸奶24Q324Q425Q125Q225Q3细分品类CR5头部集中度资料来源：马上赢《乳制品市场回顾》，浙商证券研究所备注：①此处24Q3、24Q4、25Q1数据来源于马上赢全量模型，25Q2、25Q3数据来源于马上赢MSY150均衡模型；②马上赢数据来源于线下渠道。43.5%42.6%1.7%1.4%1.3%9.5%伊利蒙牛认养一头牛君乐宝天润其他18.5%12.6%9.4%8.7%6.3%44.5%光明蒙牛新乳业三元君乐宝其他24年常温纯格局24年低温纯格局资料来源：欧睿，浙商证券研究所5 格局：细分品类格局一览备注：皇家菲仕兰旗下主要品牌有皇家美素佳儿。29.8%12.7%10.0%9.5%4.2%33.8%蒙牛伊利Savencia 贝尔集团恒天然其他22.9%16.1%6.3% 9.2%5.4%40.1%伊利雀巢蒙牛萨普托飞鹤其他17.5%16.3%15.0%9.9%7.6%33.7%飞鹤伊利达能雀巢皇家菲仕兰其他24年婴配粉格局24年成人奶粉格局24年奶酪格局备注：Savencia 旗下主要品牌有百吉福，贝尔集团旗下主要品牌有乐芝牛，恒天然旗下主要品牌有安佳。备注：萨普托旗下主要品牌有德运。26.4%17.9%16.7%15.7%4.9%18.4%伊利哇哈哈旺旺蒙牛Food Wise其他24年乳饮料格局备注：Food Wise旗下主要品牌有银鹭。31.2%24.2%8.5%6.6%4.0%25.5%伊利蒙牛君乐宝光明养乐多其他24年酸奶格局资料来源：欧睿，浙商证券研究所31.2%24.2%8.5%6.6%4.0%25.5%伊利蒙牛联合利华通用磨坊德氏其他24年冰淇淋格局备注：联合利华旗下主要品牌有梦龙（24年3月拆分梦龙为