证券行业2026年投资策略：本源业务彩彻区明，整合出海铸一流投行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 投资策略报告|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 证券行业 2026 年投资策略 本源业务彩彻区明，整合出海铸一流投行 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2025 年行业复苏启程，但估值滞涨。随着市场活跃度回升，经纪两融高增，泛自营贡献分化弹性，券商业绩高增但估值滞涨。2026 年随着慢牛预期改善、政策利好，行业 ROE 持续提升，alpha 有望突出，催化机构资金增配与估值弹性。 ⚫ 行业景气仍有增量催化。（1）十五五规划指引行业高质量发展，“金融强国”写入五年规划建议。提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。融资端改革延续，有望更加发力见效；投资端资金入市、增配权益与产品扩容打开券商交易做市、泛财富业务发展空间。在风险可控的前提下稳步发展期货、衍生品和资产证券化。期货衍生品被纳入五年规划建议，战略地位显著提升，潜在政策催化可期。（2）场外资金入市及机构配置仍有较大提升空间。资本市场的财富效应有望推动内需扩张，需要逐步增加居民财产性收入的渠道、提升市场的稳定性、从而提振资金入市获得感。当前我国居民资金入市仍处于初级阶段，资金入市与财富效应形成共振，有望强化资本市场的“慢牛” 走势，居民部门储蓄已形成增量流动性的“蓄水池”，存款活化趋势下推动再配置，非银存款维持扩张，存款搬家往往滞后于市场表现。 ⚫ 高基数之上，轻重资产业务仍有增长空间。（1）泛财富管理持续回暖，公募基金高质量发展。市场持续扩容、经纪两融同比高增，市场活跃度及杠杆资金处于上行通道。对比历史，当前的市场换手率以及两融占比仍有提升空间。公募基金赎回压力有望减弱，新发持续改善。（2）投行业务加速回暖，双创板块服务产业升级。当前股权承销家数、IPO 规模仍处于历史偏低水平；投行资本化底部回暖，看好向上弹性。（3）重资本业务有望继续释放业绩弹性。着力提升资本市场韧性和抗风险能力的政策指引下，A 股市场有望延续慢牛行情，为一二级市场投资创造有利条件；稳步发展期货、衍生品的政策导向，有利于扩表和提升盈利。预计 2026 年 ROE 延续提升，中性假设下行业净利润同比+13%。 ⚫ 一流投行建设有望成为“十五五”时期的重要主线，并购和出海预计成为一流投行建设的重要抓手。并购方面，行业龙头券商的整合有望加速；出海方面，中资券商积极加码国际化布局，业务模式持续多元化转型。 ⚫ 投资建议：重视格局优化，关注 alpha 催化。行业景气度持续上行，春季躁动有望打开估值修复窗口期。建议关注受益于格局优化主线、以及受益于泛财富管理提速回暖、投行资本化弹性的券商，如中金公司（H）、华泰证券（A/H）、国泰海通（A/H）、中信证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、东方财富等。 ⚫ 风险提示。市场过度波动，行业竞争加剧，行业监管政策变化等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-12-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-82544248 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 证券Ⅱ行业:汇金系券商整合提速，一流投行建设加快 2025-11-20 证券Ⅱ行业:风起于青萍之末，透视泛自营业务的变革与潜力 2025-11-13 证券行业 2025年三季报总结:泛自营能力决定分化，各项业务全面回暖 2025-11-03 [Table_Contacts] -24%-14%-5%5%14%24%12/2402/2504/2507/2509/2511/25证券Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 跟踪分析|非银金融 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) P/B(x) ROE 报告日期 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国银河 601881.SH CNY 15.68 20251031 买入 22.44 1.49 1.67 10.52 9.39 1.21 1.13 10.02% 10.29% 华泰证券 601688.SH CNY 20.93 20251030 买入 29.30 1.96 2.36 10.68 8.87 0.93 0.88 8.81% 9.18% 中信证券 600030.SH CNY 27.15 20251026 买入 37.04 2.03 2.44 13.37 11.13 1.32 1.23 9.79% 10.04% 东方证券 600958.SH CNY 10.20 20251031 买入 13.83 0.79 0.99 12.91 10.30 1.02 1.02 7.42% 7.84% 国泰海通 601211.SH CNY 19.24 20251030 买入 25.82 1.86 2.02 10.34 9.52 0.98 0.92 11.20% 8.72% 东方财富 300059.SZ CNY 22.23 20251026 增持 29.83 0.85 0.93 26.15 23.90 3.85 3.85 14.26% 14.64% 招商证券 600999.SH CNY 16.22 20251030 买入 24.50 1.42 1.89 11.42 8.58 1.00 0.92 9.23% 9.63% 东吴证券 601555.SH CNY 8.85 20250828 买入 12.57 0.70 0.80 12.64 11.06 0.92 0.83 7.69% 7.93% 财通证券 601108.SH CNY 8.14 20251030 买入 9.84 0.62 0.74 13.13 11.00 0.99 0.95 7.17% 7.65% 兴业证券 601377.SH CNY 6.84 20251031 买入 10.47 0.41 0.46 16.68 14.87 0.99 0.99 5.11% 5.56% 同花顺 300033.SZ CNY 315.41 20251025 买入 436.66 5.46 6.48 57.77 48.67 15.99 15.99 26.90% 24.10% 中国银河 06881.HK HKD 10.14 2