首次覆盖：切入机器人+热管理等高成长赛道，光伏边框出海增厚利润

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 12 月 05 日电力设备切入机器人+热管理等高成长赛道，光伏边框出海增厚利润——永臻股份（603381.SH）首次覆盖报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：首次覆盖，给予"买入"评级。我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为 0.60/3.73/6.92 亿元，对应 PE 为 78/13/7 倍。考虑公司光伏边框海外市场盈利能力较好，且积极开展新业务切入高成长赛道，业绩有望持续改善，公司 2026 年 PE 较可比公司低，给予"买入"评级。行业与公司情况：1）公司主营光伏边框产品，借助“光伏产业链+铝产业链”优势开展多元化业务布局，切入热管理系统、储能和机器人赛道，未来增长点主要在于光伏边框产品的海外市场和新业务；2）公司在光伏边框领域具有强劲的市场竞争力，已顺利进入国内和海外头部组件制造商的供应链体系，公司越南基地锚定美国、印度等海外市场，凭借较高的加工费水平与利润率优势，形成与国内业务的差异化竞争格局，是公司主要利润来源之一；3）公司收购捷诺威快速切入热管理系统市场，已间接供应终端客户，扩产计划清晰，客户结构优化后盈利水平将进一步提升；4）包头 1.8GWh 电网侧储能电站项目完成备案和前期工作，调用次数和价差较为确定，预计将有稳定的利润贡献；5）公司已与智元机器人达成合作并形成批量交付，对其主力机型已实现多个核心部件的供应，预计将实现机器人业务的持续增长。有别于大众的认识：1）市场担心光伏边框行业竞争加剧和加工费下滑会导致公司盈利能力难以改善，业绩前景不明朗。我们认为公司聚焦海外市场，能够提高加工费和利润率水平，扩大利润空间；2）市场认为电池托盘和热管理系统等领域竞争激烈，公司参与竞争难度较大。我们认为公司生产的电池托盘及液冷系统采用扁挤压技术，技术及理念具有领先性，是行业内唯一将扁挤压产业化的厂家，能降低客户综合成本，有望打开市场。关键假设点：1）光伏边框：假设 2025-2027 年海外边框销量分别为 9.50/15.50/20.00 万吨 ， 国 内 边 框 销 量 分 别 为 40.50/50.50/60.00 万 吨 ， 边 框 业 务 毛 利 率 分 别 为3.97%/5.41%/5.25%；2）公司积极切入热管理、储能和机器人业务，假设 2025-2027 年机器人部件销量分别为 1/10/50 万套，单价为 0.1/0.2/0.2 万元/套，热管理系统销量分别为1/3/10 万吨，单价为 2.5/2.5/2.5 万元/套，储能业务 2026H2 开始盈利。催化剂：1）光伏边框越南基地订单充足；2）采用新技术的光伏边框应用持续推进；3）新业务进入业绩收获期。风险提示：1）全球贸易壁垒加剧的风险；2）主要原材料价格波动的风险；3）新业务开展进度不及预期风险。市场数据：2025 年 12 月 04 日收盘价（元）19.68一年内最高/最低（元）25.49/18市净率1.3股息率（分红/股价）2.85流通 A 股市值（百万元）2,797上证指数/深证成指3,876/13,007注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）15.1资产负债率%73.67总股本/流通 A 股（百万）237/142流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究《南都电源首次覆盖：受益 AIDC+储能高景气，业绩拐点有望到来》2025-09-08证券分析师朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com联系人陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）5,3918,18312,32917,13623,161同比增长率（%）4.1%51.8%50.7%39.0%35.2%归母净利润（百万元）37126860373692同比增长（%）50.7%-27.7%-77.7%523.1%85.6%每股收益（元/股）1.561.130.251.572.92毛利率（%）10.7%5.1%4.2%5.9%6.5%ROE（%）16.9%7.1%1.6%9.0%14.3%市盈率9.417.478.112.56.8注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2永臻股份（603381.SH）2025 年 12 月 05日图表 1：光伏边框产品是公司主要毛利来源（25H1）图表 2：公司光伏边框产品产能集中在国内和越南基地资料来源：iFind，爱建证券研究所资料来源：iFind，爱建证券研究所图表 3：公司境外收入占比逐渐提升图表 4：公司境外毛利率显著高于境内，海外业务已成为公司主要利润来源资料来源：iFind，爱建证券研究所资料来源：iFind，爱建证券研究所图表 5：2021 年以来全球光伏累计装机量年增速 20%以上资料来源：IEA，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3永臻股份（603381.SH）2025 年 12 月 05日图表 6：美国光伏在新增发电装机量中占比逐渐提升图表 7：2024 年美国光伏装机量对应边框需求约 25 万吨（50GW*0.5 万吨/GW）资料来源：SEIA，爱建证券研究所资料来源：SEIA，思瀚研究院，爱建证券研究所图表 8：美国光伏组件潜在扩产产能约 40GW（对应约 20 万吨边框），利好永臻股份资料来源：SEIA，爱建证券研究所（截至 2025 年 2 月）图表 9：印度进口光伏电池片高增推动组件及边框需求图表 10：印度光伏装机有望达 50-100GW/年（对应边框需求 25-50 万吨）资料来源：印度商工部，爱建证券研究所资料来源：TaiyangNews，爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4永臻股份（603381.SH）2025 年 12 月 05日图表 11：2025 年印度本土光伏组件产能达到 100GW+（对应边框需求 50 万吨+）资料来源：InfoLink，爱建证券研究所图表 12：公司已顺利进入海外头部组件制造商的供应链体系，合计产能约 55GW+（对应边框 27.5 万吨+）合作企业简介REC Group国际领先光伏组件制造商，1996 年成立，总部位于挪威奥斯陆，核心生产基地位于新加坡，掌握并应用先进的异质结电池技术（HJT），新加坡工厂组件产能约 1.8GW。ReNew印度领先的可再生能源独立发电商，2020 年成立，注册地位于英国，业务覆盖风能、太阳能、屋顶光伏发电、水力发电等多个可再生能源领域，预计 2026-2027 年光伏组件产能达到 5.5GW。Waaree核心业务聚焦光伏组件制造，1990 年成立，总部位于印度，是印度规模最大的光伏组件制造商，产能 15.1GW。Goldi Solar印度规模领先的太阳能光伏组件制造商，光伏组件年产能达 14.7GW。