农林牧渔行业年度投资策略：生猪养殖行业再次去化，中国宠物粮黄金时代已来

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 生猪养殖行业再次去化，中国宠物粮黄金时代已来 yu [Table_IndNameRptType] 农林牧渔 行业年度投资策略 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2025-12-2 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com 分析师：万定宇 执业证书号：S0010524040003 邮箱：wandy@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1、华安证券农林牧渔行业年度投资策略：养殖链价格获支撑，宠物行业延续高景气 20241212 主要观点： [Table_Summary] 生猪养殖再次去化，头部猪企探索成长新方向 2025 年 7 月生猪养殖行业开始步入去产能阶段，10 月末全国能繁母猪存栏量降至 4000 万头以下，产能去化明显提速。根据全国能繁母猪存栏量推算，2026 年上半年猪价仍处于下行周期，根据全国新生仔猪数推算，按照正常出栏节奏，2026 年春节后猪价将面临较大下行压力。我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加官方调控政策持续落地，生猪行业去产能有望明显提速。在国内产能扩张受限的大背景下，头部猪企已开始探索新增长点，牧原积极开拓海外市场，温氏多元化经营生猪业务，优先推进肉鸡业务出海。我们综合考虑估值、ROE、养殖成本，重点推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、立华股份。 预计 2026 年白羽鸡产业链价格温和上行，黄羽鸡盈利相对平淡 ①2024 年我国白羽祖代更新量 150.07 万套，处于严重供过于求的状态；我们预计 2025 年祖代更新量会降至 120 万套左右，处于供需宽松状态。目前，在产种鸡存栏、父母代销量均处于 2019 年以来同期高位，但后备种鸡存栏已处于 2023 年以来同期低位，我们预计 2026年白羽肉鸡产业链价格有望温和上行，建议重点关注业绩持续超预期的圣农发展。②从黄羽种源情况看，在产父母代种鸡存栏已连续 4 年呈现持续减少趋势，2024 年进一步跌破自 2018 年以来的最低值。鉴于 2024 年市场释放出的积极信号，2025 年在产父母代种鸡规模反弹，高于 2023-2024 年同期水平，在产祖代种鸡存栏规模仍处于历史最高，我们预计 2026 年黄羽鸡产业链盈利相对平淡。 中国粮黄金时代已来，头部上市宠物食品公司竞争力稳步攀升 欧睿国际数据显示：2024 年宠物食品 TOP5 品牌中，国产品牌占 3席，宠物食品 TOP3 品牌中，国产品牌占 2 席，麦富迪持续两年成为我国宠物食品 TOP1 品牌，“中国粮”的黄金时代已然到来。头部上市宠物食品公司积极发展国内市场，顺应高端化、国产化、线上化趋势，在提升产品质量的同时，不断打磨打造新品的能力，通过持续的销售费用和研发费用投入，陆续实现境内业务盈利。乖宝宠物在头部上市宠物食品公司中最早实现境内业务盈利，中宠股份于 2024 年实现境内业务盈利，2025 年境内业务盈利进一步提升，佩蒂股份境内业务仍处于小幅亏损状态。2025 年 1-10 月，麦富迪、弗列加特、顽皮、领先、爵宴电商三平台销售额同比+14.9%、+110.6%、+28.3%、+69%、+47.8%，随着费用投入和品牌力的不断提升，头部公司市占率有望稳步提升，我们继续推荐乖宝宠物、中宠股份，建议关注佩蒂股份。 动保：静待业绩修复，宠物动保业务有望打开中长期成长空间 从历史经验来看，动保企业业绩相比养殖利润有一定滞后性，下游养殖企业持续盈利后约 1-2 个季度，动保企业业绩会出现明显改善，2H2026 猪价有望回暖，动保企业业绩或逐步修复。此外，近年来国内宠物市场整体呈稳步增长趋势，2024 年宠物医疗市场份额占 28%，-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2024/12/22024/12/182025/1/62025/1/222025/2/172025/3/52025/3/212025/4/92025/4/252025/5/162025/6/42025/6/202025/7/82025/7/242025/8/112025/8/272025/9/122025/9/302025/10/242025/11/112025/11/27农林牧渔(申万)沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 42 证券研究报告 仅次于宠物食品市场，2024 年以来多款国产猫三联疫苗陆续上市，国产猫三联疫苗在毒株匹配程度、价格、渠道等方面具有明显优势，2025年各企业猫三联疫苗销售均取得一定成绩，打开动保公司第二增长曲线。近几年动保行业竞争持续加剧，产品同质化严重，今年猪价整体较为低迷，叠加大型养殖集团普遍采取较为激进的成本管控策略，导致猪用疫苗需求量下滑，研发新产品、开辟新业务便成为动保企业破局的关键，建议关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、普莱柯。 1H2026 我国肉牛价格有望加速上行，建议关注牛产业链 2020-2023 年新冠疫情造成我国消费需求下降，供给过快增长导致2020-2022 年肉牛价格出现滞涨，2023 年牛肉价格开启了二十年以来的第一轮大跌。2023-2025 年，我国能繁母牛持续去化，2025 年 9月末我国牛存栏已降至 9,932 万头，较 2023 年末累计下降 5.5%，为牛价大涨奠定基础。牛属于单胎动物，且养殖周期漫长，从能繁母牛怀孕到育成牛出栏需要约 28 个月，我们推算，2026 年上半年我国肉牛价格将开始加速上行，在牛肉进口政策相对平稳的情况下，本轮牛价上涨有望持续至 2028 年，建议关注牛产业链。 风险提示 疫情；政策调整；自然灾害；汇率波动风险；原材料价格波动风险；宠物公司国内市场开拓不达预期风险。 推荐公司盈利预测与评级： 公 司 EPS（元） PE 评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 温氏股份 1.01 1.63 2.1 17.4 10.8 8.4 买入 牧原股份 3.08 4.28 6.01 16.1 11.6 8.3 买入 天康生物 0.33 0.54 0.67 21.7 13.2 10.7 买入 立华股份 0.53 1.85 1.99 38.9 11.2 10.4 买入 海大集团 3.01 3.49 3.74 18.3 15.8 14.8 买入 圣农发展 1.14 1.1 1.21 14.1 14.6 13.3 买入 乖宝宠物 1.73 2.23 2.54 40.2 31.2 27.4 买入 中宠股份 1.51 1.91 2.57 37.4 29.5 22.0 买入 佩蒂股份 0.65