冷媒传感器如期放量；半导体气体仪器潜力巨大

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1仪器仪表Ⅲ四方光电（688665.SH）增持-A(维持)冷媒传感器如期放量；半导体气体仪器潜力巨大2025 年 12 月 3 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 12 月 2 日收盘价（元）：47.69年内最高/最低（元）：72.42/28.28流通A股/总股本（亿）：1.01/1.01流通 A 股市值（亿）：47.95总市值（亿）：47.95基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：1.07摊薄每股收益(元)：1.07每股净资产(元)：11.60净资产收益率(%)：9.21资料来源：最闻分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com研究助理：贾国琛邮箱：jiaguochen@sxzq.com事件描述近期，公司发布 2025 年 Q3 季度报告：前三季度实现营收 7.22 亿元，同比+33.56%；归母净利润为 1.07 亿元，同比+74.20%；实现扣非净利润 0.99亿元，同比+69.87%。事件点评25Q3 营收净利双增，但增速有所下降。公司 25Q3 实现营收 2.14 亿元，同比+6.75%；归母净利润 0.23 亿元，同比+14.39%；扣非净利润 0.23 亿元，同 比 +27.81% ， 营 收 净 利 双 增 。 25Q3 毛 利 率 42.30% ， 同 比 / 环 比+0.67pct/-1.64pct；净利率 11.02%，同比/环比+0.89pct/ -6.61pct。对比 25H1，25Q3 公司冷媒泄漏监测传感器受季节性影响、以及收购的子公司诺普热能和精鼎电器并表周期差异影响，造成 25Q3 营收增速有所下滑。在费用控制方面，公司前三季度销售费用率 8.56%，同比-0.48pct；管理费用率 7.52%，同比-0.53pct；财务费用率 0.83%，同比+0.79pct。公司自 24H2 起加强精细化预算与成本审核，费用管理初见成效，但因公司处在扩张阶段有息负债增加，导致财务费用率上升。未来随着销售规模扩大，费用摊销有望稳中有降。冷媒泄露传感器如期放量，未来有望成为公司持续的增量业务。公司成功开发出多种冷媒泄漏监测传感器，可精准检测R32、R454A、R454B、R454C、R290 等多种 A2L/A3 类冷媒，并已通过 UL、IEC 等多项国际权威认证，赢得了国内外客户的认可。24H2 以来，公司冷媒泄露监测传感器受益北美地区向 A2L/A3 冷媒切换，实现快速放量，累计贡献增量收入超 2 亿元。随着全球其他地区（欧盟、亚太等）冷媒陆续向 A2L/A3 等新型环保制冷升级，与之配套的冷媒泄露传感器在冷链物流、商用及家用空调、汽车空调等领域有望实现逐步配套，冷媒传感业务有望成为公司未来几年持续的业绩增量。气体仪器进入半导体领域，有望实现国产替代。公司在半导体领域已构建覆盖气体供应、腔室气体监测、生产环境监测及尾气处理等关键环节的产品布局。在重点产品方面，公司自主研发的红外气体传感器已实现批量供货，获得了国内主要半导体设备厂商的采购订单，多家企业正同步进行验证，有望持续导入。公司产品在稳定性及使用寿命等关键指标上，已达到同类进口产品水平。全球领先的气体仪器设备供应商为日本 HORIBA（6856.T），其25Q1~Q3 半导体业务收入超过 1147 亿日元（yoy+29%），公司半导体仪器产品未来国产化替代空间广阔。25Q3 公司合同负债 2294 万元，环比 25H1新增 922 万元，为近年新高，反映了仪器业务充足的增长潜力。未来，半导体领域的气体仪器产品有望成为公司增长新动能。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2深化全球布局，拓展国际市场初见成效。在国际化布局方面，25H1 公司相继设立了子公司四方美国和孙公司四方韩国，初步完成了欧洲、北美、亚太布局。25H1 公司海外收入 1.51 亿元，同增 61.15%，收入占比近 30%。海外产能及分公司布局将会有效降低贸易壁垒影响，同时为进一步开拓海外客户业务打下基础。投资建议我们认为公司正处于前期战略与产品布局的收货阶段，未来几年将处于经营的上升周期。收入端，公司工业及安全、低碳热工、气体仪器、汽车电子等板块有望共同推动公司体量持续增长。利润端，冷媒泄露传感器等爆款增量产品、半导体气体仪器等高附加值产品有望推动公司产品毛利率稳中有升。更加丰富的产品矩阵与更大的规模体量、内生发展与外延并购相结合将会助力公司成为全球气体传感器平台型公司。预 计 25-27 年 ， 公 司 分 别 实 现 营 收 10.98/14.28/18.80 亿 元 ，yoy+25.8%/30.0%/31.7% ； 实 现 归 母 净 利 润 1.57/2.21/3.25 亿 元 ，yoy+39.2%/41.0%/46.8%；对应 EPS 分别为 1.57/2.21/3.24 元。PE 分别为31/22/15 倍，维持“增持-A”评级。风险提示市场竞争加剧风险：传感器市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临市场份额被竞争对手抢占的风险。研发不确定性风险：技术研发存在不确定性，如果公司在新技术研发方面未能取得预期进展，或研发成果不能及时转化为生产力，将影响公司的发展。市场拓展不确定性风险：公司布局前沿领域、持续拓展产品品类，并拓展海外市场，若市场拓展不顺利，可能导致订单数量少，将影响公司收入规模。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6928731,0981,4281,880YoY(%)14.826.225.830.031.7净利润(百万元)133113157221325YoY(%)-8.8-15.039.241.046.8毛利率(%)45.142.344.445.346.4EPS(摊薄/元)1.331.131.572.213.24ROE(%)13.910.512.916.220.0P/E(倍)36.442.830.721.814.9P/B(倍)5.04.74.13.63.0净利率(%)19.212.914.315.517.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产770947100913521547营业收入692873109814281880现金265143187243320营业成本3795036107821008应收票据及应收账款276454425595659营业税金及附加6781114预付账款1010181730营业费用577690114147存货182265317428468管理费用40657797122其他流动资产3675636971研发费用82113121150188非流动资产473607676800966财务费用-10-11714长期投资50517792113资