医药2026年度策略报告：黎明渐显、创新为纲

11中邮证券证券研究报告黎明渐显、创新为纲——医药2026年度策略报告板块投资评级：强大于市|维持中邮证券研究所 医药团队盛丽华（首席分析师）SAC编号：S1340525060001龙永茂（分析师）SAC编号：S1340523110002陈灿（分析师）SAC编号：S1340525070001徐智敏（分析师）SAC编号：S1340525100003发布时间：2025-11-302投资要点请参阅附注免责声明➢ 2026年医药投资策略：黎明渐显、创新为纲2025年初至今医药板块震荡上行，短暂回调后性价比凸显，目前医药板块估值虽处于2010年以来历史中位，溢价率较高，但医药股市值占比仍有提升空间；而板块业绩处于筑底阶段，随着板块集采、院内反腐等负面因素出清，2026年有望表现突出。1.创新药产业链：创新为纲，重视国产优质创新临床数据催化以及产业链盈利修复机会创新药：国内资产全球认可度快速提升，MNC专利悬崖迫近，新品迭代需求强烈，美国药价政策频出，利好国产新药出海，Top MNC对国内创新药资产关注度持续上升；国内则即将迎来医保商保协同发力阶段，国产新药商业化前景优异；国内投融资表现较好，港股IPO热情高涨。赛道方面PD-(L)1/VEGF双抗赛道出海市场热度与交易价值持续攀升，且与ADC机制互补，协同增效或成热点；ADC关注具备广谱适应症治疗潜力的“下一代”ADC以及联用治疗地位提升机遇；自免领域关注具备高成药把握和协同疗效的双抗类资产以及口服大市场需求；siRNA具备高效低毒、疗效持久的优势，关注新靶点的发现与肝外递送平台的发展。受益标的：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、迈威生物、君实生物、维立志博、乐普生物、荃信生物、映恩生物等。创新药产业链：多肽、ADC、小核酸和CGT等新型疗法需求维持高增，海外降息周期下外包需求有望进一步恢复；国内方面，受益于国产创新药的蓬勃发展与资本市场融资好转，26年需求端以及一级市场景气将加速回暖，而供给去产能将趋缓，板块有望迎来价量齐升的盈利快速修复阶段。受益标的：药明康德、康龙化成、泰格医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物等。2.非药板块：器械拐点初现、关注中药基药政策与龙头药房利润率提升投资机会医疗器械：部分企业25年三季度业绩迎来拐点，成长型企业整体增长稳定；设备板块招投标持续恢复，有望兑现至2026年业绩；耗材集采逐渐进入尾声、IVD板块在集采冲击下行业整合提速，负面影响即将出清。整体看器械板块拐点初现，看好板块后续增长。受益标的：迈普医学、英科医疗、可孚医疗、奕瑞科技、天智航、亚辉龙等。中药：基药目录调整工作有望继续推进，关注中药品种调增机会；中药材呈降价趋势毛利率有望回升，看好社会库存出清方向以及创新驱动方向。受益标的：盘龙药业、方盛制药、佐力药业、以岭药业、贵州三力、康缘药业、天士力、贵州百灵、九芝堂、桂林三金等。零售药店：行业加速整合，龙头药房积极优化门店结构，减轻利润承压，积极布局门诊统筹，不断提升专业化服务能力，26年利润率有望呈现明显提升趋势。受益标的：益丰药房、大参林。➢ 风险提示：行业竞争加剧风险、集采降价超预期风险、企业外延并购落地低于预期风险、国际地缘政治风险、关税扰动风险。 3创新药产业链：创新为纲，重视国产优质创新临床数据催化以及产业链盈利修复机会二风险提示四目录一2025年板块行情与基本面复盘非药板块：器械拐点初现、关注中药基药政策与龙头药房利润率提升投资机会三44一2025年板块行情与基本面复盘5板块行情：2025年初至今医药板块震荡上行，回调即是布局良机请参阅附注免责声明◼2025年板块行情与基本面复盘➢ 2025年初至今医药板块震荡上行，短暂回调后性价比凸显。2025Q2受关税影响板块深度调整，关税影响解除后，创新药出海超预期带动板块整体上涨，9月份以来回调较为充分。我们认为资金面压力正逐步释放出清，随着集采影响出清、BD热潮延续、创新药重磅数据持续读出，在2026年业绩预期较好情况下，板块性价比已凸显。年初至2025年11月21日，中信医药指数上涨14.7%，跑赢沪深300指数1.50pct，在中信一级行业中排名第13位，涨幅排名居中。➢ 医药板块估值恢复增长，处于2010年以来历史中位，溢价率较高。 2025年初至11月21日，中信医药PE（TTM）为48.4X，达到82.4%分位（自2010年1月8日始，下同），而沪深300 PE（TTM）为13.9X；医药板块估值溢价率为248.5%，达到历史65.6%分位，高于历史平均溢价率237.0%，处于2010年以来的历史中位。➢ 医药基金规模创新高，但医药股市值占比仍有提升空间。截止2025Q3医药基金规模达到2260亿元，创历史新高，季度间环比增长38.0%。截止2025Q3医药股总市值为76268亿元，占A股总市值6.4%，相对历史峰值占比9.9%及历史平均占比水平7.2%，处于低位水平。2025Q3股票型基金前20重仓医药股季度间环比市值有所增长，持仓基金数季度间环比增加。医药行业重仓情况：2025Q3股票型基金排名前20重仓股中子板块行业龙头为主，Bio-Pharma、CXO为主。➢ 医药板块业绩处于筑底阶段，2026年有望表现突出。2025年前三季度医药生物板块营收18546亿元，同比下降1.34%；归母净利润1406亿元，同比下降1.74%。2025年Q3单季度营收6174亿元，同比增长1.17%；归母净利润414亿元，同比增长3.61%。我们认为随着板块集采、院内反腐等负面因素出清，在基数较低情况下， 2026年板块业绩恢复增长。61.1 2025年初至今医药板块整体震荡上行，短暂回调后性价比凸显◼2025年初至今医药板块震荡上行，短暂回调后性价比凸显。2025Q2受关税影响板块深度调整，关税影响解除后，创新药出海超预期带动板块整体上涨，9月份以来回调较为充分。我们认为资金面压力正逐步释放出清，随着集采影响出清、BD热潮延续、创新药重磅数据持续读出，在2026年业绩预期较好情况下，板块性价比已凸显。年初至2025年11月21日，中信医药指数上涨14.68%，跑赢沪深300指数1.50pct，在中信一级行业中排名第13位，涨幅排名居中。图表1：2025至今医药板块震荡上行，短期回调释放资金面压力资料来源：iFinD、中邮证券研究所图表2：2025年以来医药板块在中信一级行业中排名第13资料来源： iFinD、中邮证券研究所请参阅附注免责声明14.68%13.18%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%有色金属指数通信指数电力设备及新能源指数基础化工指数电子指数传媒指数机械指数计算机指数钢铁指数农林牧渔指数建材指数汽车指数医药指数银行指数轻工制造指数沪深300国防军工指数纺织服装指数家电指数石油石化指数电力及公用事业指数消费者服务指数房地产指数建筑指数非银行金融指数煤炭指数交通运输指数商贸零售指数食品饮料指数-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2025-01-022025-01-132025-01-222025-02-102025-02-192025-02-282025-03-112025-03-2020