银行业2026年度策略：红利为底色，关注资负结构差异带来的α

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究 | 银行 红利为底色，关注资负结构差异带来的 α 银行业 2026 年度策略  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 银行 3.59 -0.77 17.86 沪深 300 -0.93 6.46 14.43 分析师 周安桐 S0800524120005 17888829396 zhouantong@research.xbmail.com.cn 联系人 程宵凯 18810336057 chengxiaokai@xbmail.com.cn 相关研究 银行：分化与重估：二十年银行股行情复盘 2025-11-19 银行：零售风险专题：风险缓释，资产质量局部趋稳 —沧海安澜系列二 2025-11-06 银行：四问四答：香港地区稳定币发行监管细则落地，有哪些关注点？—寰宇通汇系列七 2025-07-31 展望 2026 年，宏观政策预计延续积极取向，托底宏观经济稳增长，为银行经营基本面夯实基础，我们预计 2026 年上市银行业绩筑底回稳、盈利稳健增长。投资策略来看，银行股定价权转移下我们建议关注资负结构差异带来的α，以“一基两线”为核心策略优选资产低风险的优质价值股，红利扩张主线推荐杭州银行、建议关注宁波银行、青岛银行、重庆银行，红利持续主线建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行。 策略前瞻：复苏与改革共振，开启资产重估新周期。预计 2026 年顶层设计将加快经济结构优化、提升新经济产业对经济增长贡献度。此外，预计政府投资保持强劲，经济增速目标维持刚性，经济总量实现稳增长。宏观政策层面预计维持积极取向，其中货币政策延续适度宽松基调，但全面降息空间或相对有限，而财政政策预计保持多维施策、积极有为的站位，广义财政温和扩张、靠前发力，此外拉动内需考量下特别国债亦或增发。 投资策略：红利为底色，关注资负结构差异带来的α。伴随长期资金入市，银行股定价权或已转移至风格偏稳健的中长期资金手中，伴随定价逻辑由原先息差扩张、非息收入高增带来的业绩弹性向资负结构决定的盈利确定性转移，且这种估值锚的切换预计偏中期。基于该逻辑，我们提出“一基两线”的投资策略：其中“一基”指首选具备低资产风险特征的银行、并以此为选股基础，“两线”则指基于低资产风险的银行进行优中选优的两条主线：具体来看：1）红利扩张主线：作为资金补仓、多配的方向，关注经营策略契合政策导向及行业趋势，且能通过盈利高增长带动股息提升的银行，推荐杭州银行，建议关注宁波银行、青岛银行、重庆银行。2）红利持续主线：作为持续配置的方向，关注能持续、稳定提供较高股息收益，且具备逆周期经营能力的银行，建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行。 银行基本面展望：筑底回稳，稳中有进：1）规模增长：企业投资有望回暖、带动企业信贷增速回升，但考虑零售信贷需求复苏或较缓慢，预计 2026 年信贷增量与 2025 年总体持平。2）净息差：预计 2026 年净息差降幅较 2025年进一步收窄，但银行内部息差分化预计加大。3）非息收入：存款加速分流叠加减费让利效应减退，预计 2026 年中收稳步修复。其他非息收入来看，我们判断 2026 年债市利率易下难上，银行或择机增配固收类资产，同时捕捉交易窗口，增强债券组合盈利能力，此外银行亦或通过兑现投资账户浮盈平滑投资收益波动。4）资产质量：预计 2026 年上市银行整体账面不良率保持平稳，零售风险资产质量局部有望趋稳，信用成本预计同比下降。 风险提示：政策风险、市场风险、资产质量风险。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2024-112025-032025-07银行沪深300证券研究报告 2025 年 11 月 21 日 行业深度研究 | 银行 西部证券 2025 年 11 月 21 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 策略前瞻：复苏与改革共振，开启资产重估新周期 ........................................................ 5 1.1 宏观经济：消费发力，投资托底，结构优化，总量稳增长 .......................................... 5 1.1.1 消费：政策有望加码扩容，支撑增长中枢修复.................................................... 5 1.1.2 投资：政府引领，广义基建托底稳增长，高新产业投资预计加速 ....................... 6 1.1.3 经济结构：新经济领跑，牵引经济增长动能预计强化 ......................................... 8 1.2 宏观政策：积极取向不变，促增长，防风险 ................................................................ 9 1.2.1 货币政策：取向灵活宽松、多头平衡，呵护银行息差 ....................................... 10 1.2.2 财政政策：积极有为，多维施策，托举稳增长.................................................. 11 二、 年度策略：红利为底色，关注资负结构差异带来的α .................................................. 13 2.1 前言：如何为银行股定价？ ....................................................................................... 13 2.2 投资策略：银行股定价新逻辑下如何选股？ .............................................................. 13 三、 基本面展望：筑底回稳，稳中有进 ............................................................................... 19 3.1 量：信贷增长放缓，结构持续优化 ............................................................................ 19 3.2 价：政策呵护+负债端成本释放，息差降幅有望收窄，分化预计扩大 ....................... 20 3.3 中收：居民存款分流加速，激活财富管理业务 .......................................................... 22 3.4 其他非息收入：债市利率下行仍有空间，浮盈预计