A股趋势与风格定量观察：维持观望，大盘风格或仍将占优

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 11 月 23 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20251123 1. 当前市场观察 ❑ 择时观点上，本周继续维持震荡观望的判断，核心原因有三点，较前期有所扩充：一是交易维度信号偏弱，目前全市场 Beta 离散度上行、PB 分化度下行、全 A 交易量能下行，三者均给出偏向谨慎信号。简而言之，即市场缺乏交易主线，未能形成新的趋势。二是基本面维度有喜有忧，即中上游景气度回升较为明显，但下游景气度以及信贷数据不及预期。三是全球流动性风险仍未解除，上周市场回调的主要原因在于美联储 12 月降息预期显著回落导致全球流动性收缩，虽然周五美联储“三把手”威廉姆斯表示"近期内有进一步调整利率的空间"，带动美股企稳，但当前美联储内部分歧仍较大，在12 月 9 日议息会议前，流动性问题或仍将反复。 ❑ 风格观点上，上周五（2025.11.14）我们明确看多大盘风格，并提示在增量流动性不足的情况下小盘风格或面临风险。本周我们维持看多大盘风格观点，且强度进一步上升，11 个观察指标中，小盘风格仅有一个指标占优。信号结构上，当前仅主题交易情绪回落这一指标支撑小盘，但龙虎榜买入强度走弱、R007 走高、融资余额变化走弱、价量信号走弱、市场波动率放大等问题均利空小盘，尤其是龙虎榜、R007、融资余额信号出现近半年内少见的连续收缩信号后，短期市场波动上升也开始利空小盘风格。换而言之，即虽然主题交易情绪回落后市场存量资金或转向小盘风格寻找 alpha，但这一利多因素无法对冲增量资金收缩及市场波动放大的利空因素，故短期仍建议维持大盘风格配置。 2. 市场最新观点 ❑ 从 A 股整体的估值水平来看，当前市场估值水平仍偏高，中长期配置性价比不高，但短期剧烈调整后已较前期有所提升。具体来看，万得全 A 的 PE 和PB 估值中位数的滚动 5 年分位数分别为 93.13%和 86.44%，成立以来分位数分别为 54.45%和 44.38%；中证 800 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 5 年分位数分别为 72.62%和 80.23%，成立以来分位数分别为 33.65%和 47.14%。 ❑ 短期择时：本周量化择时信号维持中性。结构上，宏观基本面相对乐观，估值面维持谨慎，情绪面维持谨慎，流动性维持乐观。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，故综合推荐大盘成长风格。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn 维持观望，大盘风格或仍将占优 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 本周市场整体下跌，各类风格均有回撤。具体来看，万得全 A 指数下跌约5.13%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 2.70%、3.74%、5.79%。国证价值下跌约 3.31%，国证成长下跌约 4.93%，创业板指下跌约 6.15%，科创50 下跌约 5.54%。 图表 1. 本周市场震荡下跌 图表 2. 本周成长风格偏弱 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近 1 个月价值风格表现相对稳健 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值观察 从 A 股整体的估值水平来看，当前市场估值水平仍偏高，中长期配置性价比不高，但短期剧烈调整后已较前期有所提升。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB估值中位数的滚动 5 年分位数分别为 93.13%和 86.44%，成立以来分位数分别为54.45%和 44.38%；中证 800 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 5 年分位数分别为72.62%和 80.23%，成立以来分位数分别为 33.65%和 47.14%。 从不同风格指数的估值水平来看，小盘、成长、周期风格估值仍偏高，而大盘风格的估值仍偏低。具体来看，中证 1000、成长、周期风格指数的 PE 中位数的滚动 5 年分位数分别为 94.62%、93.47%、93.88%，而沪深 300 的 PE 中位数的滚动 5 年分位数仅为 28.04%。 总的来讲，虽然周五市场剧烈调整，但当前 A 股整体估值水平仍处于相对高位，而以沪深 300 为代表的大盘风格仍有一定的估值上涨空间。 -5.13%-2.70%-3.74%-5.79%-4.93%-3.31%-6.15%-5.54%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%本周各指数收益率-2.85%-6.05%-4.12%-5.73%-3.94%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%本周各风格收益率0.00.51.01.52.02.53.03.53800430048005300580063006800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.900.920.940.960.981.001.021.041.06大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 5. 主要指数 PE 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 图表 6. 主要指数 PB 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 （三）主动观点 择时观点上，本周继续维持震荡观望的判断，核心原因有三点，较前期有所扩充：一是交易维度仍未好转。目前全市场 Beta 离散度上行、PB 分化度下行、全 A 交易量能下行，三者均给出偏向谨慎信号。简而言之，即市场缺乏交易主线，未能形成新的趋势。二是基本面维度有喜有忧，即中上游景气度回升较为明显，但下游景气度以及信贷数据不及预期。三是全球流动性风险仍未解除，上周市场回调主要原因在于美联储 12 月降息预期显著回落导致全球流动性收缩，虽然周五美联储“三把手”威廉姆斯表示"近期内"有进一步调整利率的空间带动美股企稳，但当前美联储内部分歧仍较大，在 12 月 9 日议息会议前，流动性问题或仍将反复。 风格观点上，上周五（2025.11.14）我们明确看多大盘风格，并提示在增量流动性不足的情况下小盘风格或面临风险。本周我们维持看多大盘风格观点，且强度进一步上升，11 个观察指标中，小盘风格仅有一个指标占优。信号结构上，当前仅主题交易情绪回落这一指标支撑小盘，但龙虎榜买入强度走弱、R007 走高、融资余额变化走弱、价量信号走弱、市场波动率放大等问题均利空小盘，尤其是龙虎榜、R007、融资余额信号出现近半年内少见的连续收缩信号后，短期市场波动上升也开始利空小盘风格。换而言之，即虽然主题交易情绪回落后市场存量资指数名称PE_TTM中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数历