固定收益点评：年末“日历效应”，这次有何不同？

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 11 月 22 日固定收益点评研究所：证券分析师：颜子琦S0350525090002yanzq@ghzq.com.cn证券分析师：刘畅S0350524090005liuc06@ghzq.com.cn[Table_Title]年末“日历效应”，这次有何不同？固定收益点评最近一年走势相关报告《固定收益点评：市场风格切换，固收+如何应对？*颜子琦，刘畅》——2025-11-05《固定收益点评：股债恒定 ETF 将至，债市迎来新变量？*颜子琦，刘畅》——2025-10-29《固定收益点评：重启国债买卖影响几何？*颜子琦，刘畅》——2025-10-28《固定收益点评：赎回新规与税优政策，如何重塑债市？*颜子琦，刘畅》——2025-10-24《固定收益点评：利率债切券策略初探*颜子琦，刘畅》——2025-10-17本篇报告解决了以下核心问题：债市年末的日历效应分析。复盘历史：年末债市有何规律？债市收益率往往在年末趋于下行。这一规律主要源于四方面因素的共同作用：供给压力回落、机构提前抢跑布局、政策预期相对稳定以及央行对跨年流动性的主动呵护，共同形成了对债市的阶段性支撑。今年年末，债市还将如何演绎？今年情况与往年相比，既有相似之处，也存在结构性差异。相同点在于，供给压力整体可控、央行通过购债等操作维稳资金面的逻辑依然成立。不同点则体现在两个方面：一是需求端受股市情绪与潜在赎回新规影响，配置力量可能弱于往年；二是货币政策或更偏向“精准滴灌”，降准降息预期虽升温，但落地可能仍需等待，流动性环境难以大幅宽松。总结而言，虽然供给与流动性层面仍为债市提供了一定的下行胜率，但需求动能的减弱与宽松力度的受限，共同制约了利率下行的空间，导致赔率相对不足，建议投资者把握阶段性的交易机会。风险提示流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 复盘历史：年末债市有何规律？............................................................................................................................ 42、 今年年末，债市还将如何演绎？............................................................................................................................ 73、 总结......................................................................................................................................................................104、 风险提示.............................................................................................................................................................. 10证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1： 各年 10Y 国债收益率走势（%）.......................................................................................................................4图 2： 10Y 国债收益率变化幅度（BP）...................................................................................................................... 4图 3： 各月政府债发行规模（亿元）........................................................................................................................... 5图 4： 保险累计净买入超长国债规模（亿元）.............................................................................................................5图 5： 基金累计净买入现券规模（亿元）....................................................................................................................5图 6： 国债发行进度.....................................................................................................................................................7图 7： 保费收入同比增速（%）...................................................................................................................................8图 8： 2025 年前三季度保险新增资金投资占比和 2024 年比较...................................................................................8图 9： 大行各周净买入利率债期限结构（亿元）......................................................................................................... 9表 1： 三季度政策和四季度中央经济工作会议表态对比.............................................................................................. 6表 2： 年末央行投放情况................................................................................................