投资策略专题：科技周期再平衡，反内卷下化工机会凸显

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 2025 年 11 月 24 日 《再平衡、产能周期和微盘股—投资策略周报》-2025.11.15 《机构关注度环比回升：建筑装饰、汽车、非银金融—机构调研周跟踪》-2025.11.11 《从产能周期看业绩增长线索—投资策略专题》-2025.11.11 科技周期再平衡，反内卷下化工机会凸显 ——投资策略专题 韦冀星（分析师） 金益腾（分析师） 简宇涵（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jianyuhan@kysec.cn 证书编号：S0790525050005  策略：双轮驱动下，科技与周期再平衡 从 10 月最后一周开始，我们观点发生变化：双轮驱动下，科技与周期再平衡，反内卷下周期机会凸显。三个原因：①从三季报表现来看，科技与周期在 Q3 实现同步发力——两翼齐飞；②高贝塔行情下，科技今年以来已经累计较多涨幅；③机构仓位于科技上较为集中，上行较快。我们认为，再平衡阶段或将持续 1-2个月，但展望 2026 年，风格会相对更加均衡：其中，科技依然具备中长期占优的条件、顺周期的主要机会在 PPI、红利风格在 2026 年会优于 2025 年。 A 股继续下行的产能周期当中，反内卷下化工机会逐渐凸显。大盘视角，2025年三季度 A 股产能出清加速，反内卷下周期行业迎来拐点，行业 beta 或迎来上行。行业视角，相较于钢铁、煤炭、水泥等其他传统周期行业，化工行业在产能优化效率、行业协同能力及高端转型路径等方面或具备显著优势。  化工：“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期 化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快。供给端，截至 2025 年 H1，基础化工上市公司在建工程共计 3,504 亿元，同比下降10%。需求端，国内持续提振内需，贸易冲突背景下中国化工品出口韧性十足。 化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升。根据我们统计，截至 2025 年 10 月 24 日，主要化工品价格价差位于 2020 年以来较低水平，但制冷剂产品价格、价差位于景气高位，二者的动态 PE、PB 均相差较多。对标制冷剂行业，未来在“反内卷”政策推动下，化工行业供需格局持续向好，行业有望迎来业绩、估值双重抬升。  化工：细分方向投资建议 化工中部分行业已逐步落实“反内卷”措施，有望给其他子行业提供可借鉴的“反内卷”发展思路。我们认为在“反内卷”浪潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改革呼之欲出，化工行业供需格局有望进一步优化，其中化工行业龙头企业有望凭借更加规范的管理体系、更好的能耗控制水平获得更多市场份额，这是化工行业整体的重大拐点。 对于反内卷下化工行业的机会把握，关键在于两个要点和三个重点推荐细分方向。两个要点包括：①个股选择更推荐产品丰富、能耗控制较好的龙头公司，反内卷下，行业集中度易进一步提升，天然利好“龙头”风格；②行业 ETF 的流入强化“龙头”风格，尤其是 ETF 权重股重要性提升，对应的也是白马龙头。 三个重点推荐的化工细分方向：①石化：落后产能退出并行与高端材料自给率提高，行业景气拐点可期（推荐恒力石化、万华化学）；②煤化工：“反内卷”政策推动下，煤化工龙头景气上行弹性充（推荐华鲁恒升，受益标的鲁西化工）；③涤纶长丝+PTA：反内卷走在前列且周期拐点率先到来（推荐新凤鸣、桐昆股份，受益标的三房巷）。  风险提示：行业竞争加剧；市场波动风险、其他风险详见倒数第 2 页标注 1，2。 相关研究报告 策略研究团队 策略研究 投资策略专题 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 双轮驱动下，科技与周期再平衡 ............................................................................................................................................ 4 1.1、 我们从 10 月最后一周开始关注“再平衡”的原因 ........................................................................................................ 4 1.2、 A 股继续下行的产能周期当中，反内卷下化工机会凸显 .......................................................................................... 5 2、 “反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期 ................................................................................................. 8 2.1、 供给端：行业供给格局已在缓慢修复，“反内卷”推动下修复进度或加快 .............................................................. 8 2.2、 需求端： 国内持续提振内需，贸易冲突背景下中国化工品出口韧性十足 ............................................................ 9 2.3、 成本端：2025 年以来，油煤价格震荡下行，成本端支撑减弱 ............................................................................... 11 2.4、 化工周期复盘：化工行业底部位置确认，“反内卷”政策有望助力供给改善 ........................................................ 12 2.5、 对标制冷剂行业，化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升..................................................... 13 2.6、 “反内卷”持续发酵，多行业纷纷响应 ........................................................................................................................ 14 2.7、 “反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期 .................................................................................... 16 3、 化工细分方向投资建议 ..............