煤炭开采行业深度：美国，AI重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃

证券研究报告 | 行业深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 美国：AI 重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃 美国煤炭供给：煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性。根据 IEA《全球能源投资 2025》报告数据，2024 年全球煤炭投资增长几乎全由中国和印度贡献，南非和东南亚也将增加投资。投资倾向明显向炼焦煤倾斜，而动力煤在新项目中占比预计下降。由于经济疲软、价格走低、气候政策压力及融资保险困难，新建煤矿面临多重阻力，未来投资将更多流向现有资产。根据 IEA 数据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅 590万吨/年，在建动力煤产能仅约 105 万吨/年。 美国煤炭需求：电力用煤需求为核心，占 90%以上，2025 年美国电煤需求预计明显增长。根据 EIA 预测，2025 年美国煤炭消费量预计为 4.39亿吨，同比上涨 6.7%，此外，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025 年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至 1.07 亿短吨水平，低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会。 算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性。 ➢ 根据 BP《《能源望望 2025》报告，BP 观点认为，在“当前轨迹”情景中，美国数据中心用电增速占美国 2023 年至 2035 年期间电力需求总量增幅的 40%左右。根据高盛全球数据，预计 2023-2030 年，美国数据中心电力需求复合年增长率约 15%，数据中心在全美用电量中的占比将从 2024 年约 3%升至 2030 年约 8%。到 2030 年，为满足新增数据中心需求，需要新增约 47GW 发电装机容量。 ➢ 根据 BP《《能源望望 2025》报告中观点，能源需求的短期周期性波动主要通过调整化石燃料需求来应对，而非依赖可再生能源或其他非化石燃料的波动。化石燃料对终端能源需求周期性波动的更强适应性源于多重因素：1）可再生能源项目高额前期资本投入与低运营成本使其对周期波动的敏感度较低；2）石油燃料在短期内可灵活调整生产与库存规模；3）多数可再生能源项目基于长期监管机制或采购协议。因此，在能效提升缓慢的时期，大部分强劲能源需求仍可能通过化石燃料满足，此外，由于长期能源投资难以应对能效提升的波动性，非化石燃料供应可能需要经历较长时间的疲软期才能产生实质性影响。基于这些因素，能效提升放缓带来的额外能源需求将由化石燃料承担。换言之，新增需求将根据当前能源消费路径中石油、天然气和煤炭在总终端能源消费中的相对占比进行分配。若该假设成真，未来十年间能效提升缓慢带来持续疲软态势，或将促使部分投资转向非化石燃料领域。 美国煤炭产业再发望。根据 Peabody 能源 25 年 9 月资料，美国电力需求和政策催化为煤炭行业创造“顺风”，2025 年上半年，美国煤电发电量同比增长 15%，2024 年美国现有燃煤发电厂的产能利用率仅为 42%，而2008 年为 72%，若燃煤电厂以历史产能系数运行，代表着美国总发电增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：“现实需求”是当下驱动煤价上行的核心》 2025-11-23 2、《煤炭开采：EIA《《能源短期望望 2511》：煤炭梳理》 2025-11-23 3、《煤炭开采：产地扰动仍存，进口煤同环比下滑—强调 3 个观点》 2025-11-20 -20%-10%0%10%20%30%2024-112025-032025-072025-11煤炭开采沪深3002025 12 01年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 量额外增加 10%，而无需新建电厂，这将催化每年煤炭需求增长至少 2.5亿吨，以 2025 年煤炭需求预测基数计算，增幅达 56.9%。 投资建议。看好美国煤炭市场底部反转行情，建议关注美国动力煤核心上市公司 Peabody（BTU）、Core Natural（CNR）。 随着美国国内煤炭消费爆发式增长，美国煤炭出口预计趋缓，全球海运动力煤贸易或将步入紧平衡格局，建议重点关注具备区位与成本优势的兖煤澳大利亚、兖矿能源（H+A）。同时，全球供需偏紧格局亦有望影响国内煤炭市场，对国内煤炭价格形成有效支撑，建议关注中煤能源（A+H）、陕西煤业、晋控煤业、山煤国际、潞安环能。 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发；重点关注力量发望、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重关注。 风险提示：政策与监管的可持续性风险。天然气与可再生能源的持续竞争风险。全球经济放缓风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601898.SH 中煤能源 买入 1.46 1.21 1.29 1.39 9.40 11.38 10.66 9.86 600188.SH 兖矿能源 买入 1.44 0.99 1.18 1.37 10.20 14.07 11.73 10.15 601225.SH 陕西煤业 买入 2.31 1.65 1.86 1.99 9.80 13.69 12.17 11.37 601088.SH 中国神华 买入 2.95 2.56 2.71 2.86 14.40 16.10 15.19 14.43 601001.SH 晋控煤业 买入 1.68 1.23 1.47 1.62 9.00 11.19 9.36 8.50 600397.SH 江钨装备 买入 -0.28 -0.26 0.03 0.03 - - 255.01 219.84 002128.SZ 电投能源 买入 2.38 2.61 2.70 2.86 12.00 9.99 9.68 9.13 00866.HK 中国秦发 买入 0.20 0.06 0.27 0.47 14.60 43.43 10.32 5.96 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 12 01年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 引言 ..............