算力建设带动PCB加工需求激增，钻针龙头充分受益

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鼎泰高科（301377） 算力建设带动 PCB 加工需求激增，钻针龙头充分受益 2025 年 12 月 01 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 101.01 一年最低/最高价 18.71/137.70 市净率(倍) 15.59 流通A股市值(百万元) 7,174.13 总市值(百万元) 41,414.10 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.48 资产负债率(%,LF) 34.45 总股本(百万股) 410.00 流通 A 股(百万股) 71.02 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,320 1,580 2,177 3,096 4,243 同比（%） 8.34 19.65 37.85 42.17 37.08 归母净利润（百万元） 219.31 226.87 398.19 630.60 902.36 同比（%） (1.59) 3.45 75.52 58.37 43.09 EPS-最新摊薄（元/股） 0.53 0.55 0.97 1.54 2.20 P/E（现价&最新摊薄） 188.84 182.55 104.01 65.67 45.90 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全球 PCB 钻针龙头，业绩拐点显现 公司深耕三十余年，是全球 PCB 钻针龙头。公司以钻针为基石，刀具产品延伸至铣刀、数控刀具、PCB 特殊刀具等；同时涉足研磨抛光材料和功能性膜材料领域。25 年前三季度公司业绩持续上升，实现营收 14.57亿元，同比增长 29%，归母净利润 2.82 亿元，同比增长 64%，主要受益于AI 算力兴旺建设带来的 PCB 加工需求上行。 ◼ AI 算力带动 PCB 需求激增，钻针行业量价齐升 1）量：AI 算力服务器需求激增，高端 PCB 板需求上行叠加材料升级，带动 PCB 钻针需求量持续走高。IDC 预测，2024–2029 年全球服务器市场年均复合增长率（CAGR）将达 18.8%，其中加速型服务器（含 GPU/AI芯片加速的 x86、ARM 架构）支出年均增速达 20%以上。同时，PCB 在Rubin 架构中使用量提升，NV576 计划采用正交背板的方案，预计为 3*26的 78 层高多层结构，为 PCB 纯增量环节。板厚和单板钻孔数持续增加，加工方式为多长径比配套使用，分段钻孔。目前 PCB 板厚越大，加工单孔所需要搭配使用的钻针就更多。为满足高频高速的信号传输需求，夹层材料未来有望升级为 M9，但 M9Q 布 SiO2 含量达 99.99%，硬度和脆度显著提升，同时加工 M9 Q 布钻针损耗速度显著提升； 2）价：高长径比钻针单价显著提升。服务器向更高性能演进，其对PCB 板钻孔长径比要求持续提升，加工难度呈几何级数增长，对钻针的耐磨性、精密度及稳定性要求越发苛刻，直接导致高端钻针的研发、材质及生产工艺成本大幅增加，推动钻针单价持续走高。 ◼ 自研设备扩产速度领先，有望充分受益于 AI 需求 1）设备自制扩产迅速，在需求爆发前夕充分受益。公司生产设备自制，扩产速度全行业领先。截至 25Q3 公司月产能已突破 1 亿支，我们预计到 25 年底达 1.2 亿支/月，到 26 年底达到 1.8 亿支/月。2）高端产品占比持续提升，高长径比钻针研发顺利。受益于高端 AI 服务器需求增长，公司高端产品结构加速优化，微钻销售占比从 2024 年 21%提升至 25H1 的28%，涂层钻针占比从 2024 年 31%升至 25H1 的 36%，产品结构高端化助推盈利能力提升。3）收购钻针鼻祖德国 MPK，推动技术迭代与国际化布局；4）新增长曲线：功能性膜&研磨抛光材料打造新增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级： 当前 AI 算力需求爆发，带动下游高阶 PCB 钻孔与耗材用量大幅提升，公司订单饱满，业绩进入加速兑现阶段。我们预计公司 2025–2027 年归母净利润分别为 4.0/6.3/9.0 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 104/66/46x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济风险，PCB 生产工艺进程不及预期，算力服务器需求不及预期。 -9%51%111%171%231%291%351%411%471%531%2024/12/22025/4/22025/8/12025/11/30鼎泰高科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 鼎泰高科：全球 PCB 钻针龙头，业绩拐点显现 ................................................................... 4 1.1. 全球 PCB 钻针龙头，深耕产业近 30 年........................................................................ 4 1.2. 营收和盈利能力恢复增长态势，费用结构较为稳定 ..................................................... 5 2. AI 算力带动 PCB 需求激增，钻针行业量价齐升 ................................................................... 8 2.1. 量：AI 算力服务器需求激增，带动高端 PCB 需求上行 ............................................... 8 2.2. 量：AI 算力服务器主要用到 HDI 和高多层 PCB 板 ................................................... 10 2.3. 量：板厚增加板加工方式：多长径比配套使用，分段钻孔 ......................................... 13 2.4. 量：加工 M9 Q 布钻针损耗速度显著提升 .................................................................. 14 2.5. 价：高长径比钻针单价显著提升 ...............................................................................