银行业金融红利资产月报(2025年11月)：多因素催化银行股涨幅居前，地产风险可控

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2025 年 12 月 01 日 华创金融红利资产月报（2025 年 11 月） 推荐 （维持） 多因素催化银行股涨幅居前，地产风险可控  月度行情表现：2025 年 11 月银行板块上涨，红利资产表现较好。1）行业涨跌幅：2025 年 11 月 1 日至 11 月 28 日，银行业累计上涨 2.99%，跑赢沪深 300指数 5.4pct，涨跌幅在 31 个申万一级行业中排名第二。11 月份机构增持银行股，主要是由于基本面稳中向好、股东增持、估值修复预期等多因素共同推动。2025 年 11 月 1 日至 11 月 28 日期间，国有行估值上升明显，股份行、城商行估值则较为稳定。国有行 PB 估值从月初的 0.76X 左右升至月末 0.78X，城商行和股份行的 PB 估值基本稳定在 0.60X 和 0.67X。11 月 1 日至 11 月 28 日，业绩改善且中期分红派息的国股行涨幅居前，获大股东增持的南京银行业涨幅较好。涨幅靠前的银行为中国银行（8.20%）、光大银行（8.08%）、建设银行（5.81%）、交通银行（5.71%）、南京银行（5.13%）。跌幅较多的主要是青岛银行和农商行，包括青岛银行（-6.56%）、渝农商行（-6.07%）、青农商行（-2.48%）、齐鲁银行（-2.15%）、紫金银行（-2.12%）。2）利率环境：11 月，10 年期国债利率，中上旬保持在 1.80%左右，中下旬突然上行至月末 1.84%。1 年期国债利率月初月末基本稳定在 1.40%左右。3）行业成交额：截止 11 月 28 日，银行板块成交额同比上升 13.07%，占比 AB 股市场总成交额 1.65%，环比下降0.18pct，不过较 8、9 月占比仍有提升，主要是险资等中长期资金增持银行股，并且银行股东增持彰显信心。4）行业估值：银行板块当前估值处历史偏低分位。截止 11 月 28 日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体 PE 为 6.53 倍，近 10 年历史分位数 56.18%，PB 为 0.56 倍，历史分位数 32.25%。股息率 3.94%，历史分位点 27.65%。  财政支持力度同比下降，10 月社融增速回落符合预期。如我们此前预测，10月社融增速继续回落，环比下降 0.2pct 至 8.5%，主要是由于去年与今年政府债发力时间的错位。10 月新增社融 8161 亿元，同比少增 5959 亿元，其中社融口径人民币贷款同比少增 3119 亿元，少增幅度较 9 月略有收窄，政府债同比少增 5643 亿元，环比降幅扩大（9 月同比少增 3464 亿元）。结合央行在三季度货币政策执行报告的专栏一《科学看待金融总量指标》提及，社会融资规模存量达 437 万亿元，随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的，贷款增速略低一些也是合理的，预计年内财政加大支持力度的可能性较小，后续社融增速仍将平稳回落。 信贷量降价稳，“供需平衡”是关键。由于今年主要以对公贷款投放为主，“生产性信贷”增加了供给端数量，零售信贷投放相对较弱，对应的消费贷和按揭贷款等需求端数量减少，导致供需失衡，从而制约经济的良性向好发展。今年9 月起实施的个人消费贷款贴息政策，以及国务院部署增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施等，均有望提升需求端数量，促进供需平衡。 M1 增速见顶回落。10 月 M1/M2 增速环比分别下降 1pct/0.2pct 至 6.2%/8.2%。10 月 M1 增速回落主要有二：1）一是资本市场高涨，10 月末上证指数突破4000 点，部分居民和企业存款流向非银存款，10 月居民/企业/政府/非银存款余额分别-1.34 万亿/-1.09 万亿/+7200 亿/+1.85 万亿元；2）去年由于手工补息造成的存款低基数逐渐消退。  地产风险敞口呈下降趋势，银行风险可控。根据央行口径，25 年全国房地产开发贷余额逐季下降，Q2 较 Q1 下降 600 亿元至 13.81 万亿元，Q3 继续下降2000 亿元至 13.61 万亿元，同比增速为-1.3%。或表明国内大部分银行表内对公房地产开发贷款呈收缩态势。 上市银行对公房地产贷款敞口下降，不良率稳中有降。上市银行对公房地产贷款占比趋于下行，1H25 上市银行对公房地产贷款占比较 2020 年下降 1.59pct至 4.87%，其中国有行/股份行/城商行/农商行占比分别较 2020 年下降1.02pct/2.32pct/3.12pct/2.26pct 至 4.39%/6.1%/5.27%/5.9%。国有行降幅较小，主要是从支持实体经济的角度出发，加大对“保交楼”、房地产“白名单协调机制”的支持力度。除了贵阳、苏州、宁波银行的对公房地产贷款占比较 20年增幅较为明显外，其余银行均保持相对稳定或下降。由于上市银行对公房地产贷款投放以国股行为主（1H25 二者合计占比约 90%），我们观察国股行对公 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 证券分析师：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 156,336.19 13.00 流通市值(亿元) 105,734.46 10.90 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.0% 4.8% 21.8% 相对表现 4.6% -13.2% 4.9% 相关研究报告 《银行业深度研究报告：浙江民营经济活跃，改革发展领先，培育金融沃土——区域经济转型升级系列（四）》 2025-11-29 《银行业周报（20251110-20251116）：财政支持力度同比下降，M1 增速见顶回落》 2025-11-16 《华创金融红利资产月报（2025 年 10 月）：10 月红利板块交易占比上升，险资举牌热情延续》 2025-11-03 -9%4%18%32%24/1225/0225/0425/0725/0925/112024-12-02~2025-11-28银行沪深300华创证券研究所 华创金融红利资产月报（2025 年 11 月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 房地产贷款不良率较 23 年高峰时期下降 0.66pct 至 4.0%。 地产行业仍有压力，但银行地产风险总体可控。10 月 30 大中城市商品房成交面积同比下降 26.6%，尽管房地产行业仍面临压力，但银行业自 2022 年以来已通过前瞻性的风险管控和主动的资产结构调整，为应对潜在风险构筑了多道