食品饮料行业周报：茅台定调理性进取，关注板块买点

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 11 月 30 日 推荐（维持） 食品饮料行业周报（11.30） 消费品/食品饮料 本周茅台召开 2025 年第一次临时股东大会，管理层坦诚沟通，客观认识到了行业压力，但依旧积极作为。“十五五”遵循积极、科学、理性的原则编制，不“唯指标论”、力求在维护长期利益的前提下实现有一定成长性的目标。近期年末回款批价震荡，悲观情绪消化后板块买点即将出现。大众品板块，海天年底以保持渠道库存健康为主，后续重点看新兴渠道与海外市场贡献。安井10-11 月延续 9 月备货旺季以来的增长势头，新品拓展与产品结构升级不断推进。安琪 Q4 国内酵母主业环比改善，海外增长延续，11-12 月糖蜜进入榨季高峰期，糖蜜采购价格同比下降接近双位数，带动成本红利释放。 ❑ 核心公司跟踪：茅台定调理性进取，安井 Q4 增长延续改善。 贵州茅台：茅台定调高质量发展，后续坚持稳与进并重。公司召开 2025年第一次临时股东大会， 8 月以来茅台酒动销环比逐步好转，基本盘基本稳定；系列酒 9-11 月茅台 1935 动销同比增长，开瓶率保持在较高水平，其他产品存销比有所下降。后续与“十五五”发展思路方面，茅台将始终遵循“四个服从”，不会“唯指标论”、违背市场规律强压指标，将坚持稳与进并重，保持规模的同时顺应消费趋势变化。 海天味业：年底保证渠道健康，小品类增速有所放缓。公司全年不强行要求完成任务，年底以保持库存健康为主。分渠道看，年初至今 C 端双位数增长，主要在于网络下沉+小品类渗透；B 端增速较低，10 月以来餐饮需求有所复苏。整体量增为主，BC 端价格均相对平稳。分品类看，年初至今酱油表现略超预期，酱类增长稳健，蚝油承压，小品类整体增长环比上半年放缓，零添加增速回落。 安井食品：Q4 增长延续改善，新品拓展与产品结构升级持续推进。公司10-11 月延续 9 月备货旺季以来的增长势头、保持双位数增长，主要系餐饮渠道边际改善、经销商旺季加大备货所致，收入利润有望同步回升。公司新品推广表现良好，锁鲜装 6.0 系列、100g 虾滑产品增长迅速，随着后续 B 端新品转向 C 端，产品结构升级也有望带动毛利率水平提升。 ❑ 继续推荐餐饮链条复苏，1 年维度首推白酒。近期市场震荡，食品饮料作为低预期、低持仓板块，叠加 CPI 回升&部分微观消费数据反馈与宏观共振，风格切换有望补涨。继续推荐餐饮链复苏，标的上海天（H>A）、安琪、华润啤酒、日辰、立高、千禾。1 年维度首推白酒，推荐茅台、汾酒、老窖、五粮液、迎驾、古井；关注洋河、舍得、珍酒。继续推荐成长赛道估值切换，关注零食（西麦、卫龙、盐津）；乳品饮料（农夫、新乳业、百润、东鹏）；宠物（中宠、乖宝、源飞）。 ❑ 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 143 2.8 总市值（十亿元） 4858.9 4.7 流 通 市 值 （ 十 亿元） 4639.2 4.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.8 1.2 11.9 相对表现 5.3 -16.8 -5.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（11.23）—继续推荐餐饮链复苏，关注茅台股东大会召开》2025-11-24 2、《餐饮供应链专题报告—需求触底改善，重启成长价值》2025-11-17 3、《食品饮料行业策略会反馈暨最新观点—白酒布局强势龙头，关注餐饮链结构性机会》2025-11-10 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 胡思蓓 S1090524090002 husibei@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn Dec/24Mar/25Jul/25Nov/25-40-30-20-10010Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)食品饮料沪深300茅台定调理性进取，关注板块买点 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 正文目录 一、 核心公司跟踪：茅台定调理性进取，安井 Q4 增长延续改善 .................... 3 二、 投资建议：茅台定调理性进取，关注板块买点 .......................................... 3 三、 行业重点公司估值表 .................................................................................. 4 图 1：食品饮料行业历史 PEBand ...................................................................... 5 图 2：食品饮料行业历史 PBBand ...................................................................... 5 表 1：重点公司估值表（市值均为亿元人民币） ................................................ 4 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 一、核心公司跟踪：茅台定调理性进取，安井 Q4增长延续改善 贵州茅台：茅台定调高质量发展，后续坚持稳与进并重。11 月 28 日，公司召开 2025 年第一次临时股东大会，会上公司表示，8 月以来茅台酒动销环比逐步好转，基本盘基本稳定；系列酒 9-11 月茅台 1935 动销同比增长，开瓶率保持在较高水平，其他产品存销比有所下降。产品投放方面，公司将根据市场承载量合理进行产品投放，维护渠道韧性与市场稳定。后续与“十五五”发展思路方面，茅台将始终遵循“四个服从”（产量服从质量、成本服从质量、效益服从质量、速度服从质量），不会“唯指标论”、违背市场规律强压指标，后续将坚持稳与进并重，保持规模的同时顺应消费趋势变化，茅台系列酒聚焦渠道生态健康推进转型升级。 海天味业：年底保证渠道健康，小品类增速有所放缓。渠道调研反馈，公司全年不强行要求完成任务，年底以保持库存健康为主。分渠道看，年初至今 C 端双位数增长，主要在于网络下沉+小品类渗透；B 端增速较低，10 月以来餐饮需求有所复苏。整体量增为主，BC 端价格均相对平稳。分品类看，年初至今酱油表现略超预期，酱类增长稳健，蚝油承压，小品类整体增长环比上半年放缓，零添加增速回落。未来长期增长点核心来自海外市场+新兴渠道贡献。 安井食品：Q4 增长延续改善，新品拓展与产品结构升级持续推进。公司 10-11月延续 9 月备货旺季以来的增长势头、保持双位数增长，主要系餐饮渠道边际改善、经销商旺季加大备货所致，