眼科行业专题：营收筑底，盈利分化

眼科专题 营收筑底，盈利分化 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002 邮箱：wangyw@swsc.com.cn 西南证券研究院 2025年11月 96757 投资要点  行业：眼科医疗服务市场规模持续增长 眼科医疗行业稳定增长。根据中国卫生健康年鉴数据测算，中国眼科医疗服务市场的行业规模从2015年507.1亿增长至2024年的2231亿元，持续稳定增长。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度大幅增加，老龄化进程不断加速，预计2025年中国眼科医疗服务市场规模达到2521.5亿元，2020-2025年复合增长率为16.0%，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。 眼科医院：整体增速放缓。预计到2028年，民营3044家、公立83家，整体较2025年民营扩容911家、公立扩容11家。从复合增速来看，2019-2023年整体CAGR为17.1%，其中公立4.6%、民营17.8%；2023-2028E年整体CAGR为13.9%，其中公立5.0%、民营14.3%。  业务：屈光与视光占比普遍提升，基础医疗板块则受政策与需求结构影响承压 截止2025H1，普瑞眼科屈光收入占比以 49.34% 居首，较 2024H1 微升 0.64 pp，爱尔眼科屈光占比 40.13%（+0.73 个百分点），视光占比 23.63%（+1.13 个百分点），双消费板块合计占比超 63%，何氏眼科呈现独特的 “视光 + 综合眼病” 结构，视光收入占比 30.18%（行业最高），得益于其在近视防控领域的技术积累（如昭晰镜片临床应用）与辽宁区域的基层视光布局，同时其他眼病占比 31.97%，反映区域基础诊疗需求的稳固支撑。 白内障收入占比均呈下降趋势。其中华厦眼科降幅最明显（从 22.70% 降至 20.15%），主要因人工晶体集采全面落地冲击。  公司：营收筑底，各家盈利能力逐渐分化 爱尔眼科：龙头抗风险能力凸显，国内覆盖体系完善，海外扩张持续进行； 华厦眼科：深耕沿海地区，“厦门眼科+成都爱迪”双三甲医院构建技术壁垒； 普瑞眼科：深耕屈光业务，国内覆盖广泛； 何氏眼科：扎根辽宁，凭借区域深耕形成 “视光特色 + 综合诊疗” 的差异化路径； 朝聚眼科：在内蒙拥有强大品牌力，目前在江苏、浙江等省份持续扩张； 希玛医疗： 2025H1 关闭低效网点、成本控制等措施扭亏为盈，同比增长 61.29%，内地眼科业务亦实现盈亏平衡。  相关标的 眼科行业相关公司如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、希玛医疗等。  风险提示 行业竞争加剧风险，政策风险，经济发展不及预期风险等。 1  眼科医疗行业稳定增长。根据中国卫生统计年鉴数据测算，中国眼科医疗服务市场的行业规模从2015年507.1亿增长至2024年的2231亿元，持续稳定增长。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度大幅增加，老龄化进程不断加速，预计2025年中国眼科医疗服务市场规模达到2521.5亿元，2020-2025年复合增长率为16.0%，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。  眼科医院：整体增速放缓。预计到2028年，民营3044家、公立83家，整体较2025年民营扩容911家、公立扩容11家。从复合增速来看，2019-2023年整体CAGR为17.1%，其中公立4.6%、民营17.8%；2023-2028E年整体CAGR为13.9%，其中公立5.0%、民营14.3%。 2 数据来源：中国卫生统计年鉴，Frost ＆ Sullivan ，《全球视光市场白皮书》，西南证券整理 行业持续扩容，眼科医院整体增速放缓 2014-2025E眼科医疗市场规模及预测 2019-2028年我国眼科医院数量及增速 0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 市场规模（亿元） yoy55 56 59 62 65 68 72 75 79 83 890 1005 1144 1368 1609 1864 2133 2417 2718 3044 0500100015002000250030003500201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E民营（家） 公立（家）  视光：增长提速，中国增速＞全球增速。从全球视光行业数据来看，2023-2028E年CAGR为5.9%；从中国视光行业数据来看， 2023-2028E年CAGR为7.0%，中国增速显著高于全球增速。 3 数据来源： 《全球视光市场白皮书》 ，西南证券整理 全球视光行业零售额与增长率 中国视光行业零售额与增长率 -15%-10%-5%0%5%10%15%01002003004005006002019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E2026E2027E2028E中国视光行业零售额（亿元） 增长率 行业持续扩容，眼科医院整体增速放缓 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006007008002019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E2026E2027E2028E全球视光行业零售额（亿美元） 增长率 4 数据来源：国家卫健委，wind，西南证券整理 2022/2023/2024年我国眼科门诊量情况  民营门诊量： 2022-2024年门诊量持续提升，爱尔眼科龙头优势明显。爱尔眼科以显著规模优势稳居第一，门诊量从 2022 年 1125.12 万次持续增至 2024 年 1694.07 万次，2023 年、2024 年同比增速分别达 34%、12.14%，全球化布局与分级连锁优势推动就诊量稳步提升；华厦眼科 2023 年门诊量 186 万次（较 2022 年 154 万次增长 20.78%），2024 年数据未披露，整体处于第二梯队；普瑞眼科 2023 年实现爆发式增长，门诊量从 2022 年 97.6 万次增至 150.65 万次（同比 + 54%），但 2024 年仅微增至 153.11 万次，增速明显放缓；何氏眼科仅披露 2022 年门诊量 116 万次，2023-2024 年数据缺失，结合其 2023 年收入正增长推测门诊量或有小幅提升；朝聚眼科则保持平稳态势，三年门诊量在 94.45-113.77 万次区间波动，2024 年较 2022 年增长 20.46%，增速相对温和。 民营 眼科民营医疗机构百舸争流，爱尔眼科领跑行业 2024年全国医疗卫生门诊人次（公立vs民营） 公立 84% 民营 16% 1125.12 154 97.6 116 94.45 05001,0001,5002,000爱尔眼科 华厦眼科 普瑞眼科 何氏眼科 朝聚眼科 2022（万次） 2023（万次） 2024（万次） 5 数据来源：wind，同花顺，港币以同花顺汇率换算，西南证券整