2026年医疗器械行业年度投资策略：支付优化，创新出海

2025年11月24日支付优化，创新出海——2026年医疗器械年度投资策略 行业评级：看好证券研究报告分析师 王班分析师 吴天昊分析师司清蕊邮箱 wangban@stocke.com.cn邮箱 wutianhao@stocke.com.cn邮箱siqingrui@stocke.com.cn证书编号 S1230525070003证书编号 S1230523120004证书编号S1230523080006u 板块复盘：院内招标恢复、下半年业绩环比恢复、出海加速等拉动下估值有所恢复，但整体看来仍处于历史较低位置。u 2025年前三季度总结以及结合“十五五”建议看2026年发展策略：高值耗材：大品类集采基本完成，支付政策优化下，看好业绩恢复以及新品放量弹性。2025年前三季度高值耗材收入持续增长、利润同比增速转正（2024年收入恢复、2025年利润有望恢复）；2026年医保支付政策优化、新品商业化加速等拉动下，看好业绩恢复及新品放量弹性。医用设备：院内招标恢复、“一带一路”出海拉动，业绩恢复可期。2025年前三季度医用设备收入仍同比有所增长，但利润同比下滑；2026年看好在院内招标恢复及“一带一路”持续布局下的业绩弹性。家用医疗：成长性有望恢复。2025年前三季度收入利润同比增速恢复，看好出海等带来的成长性恢复；低值耗材/IVD：看好新品拉动/技术壁垒较高企业。2025年前三季度量价影响下IVD板块收入利润增速双降。u 投资建议：①集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，如骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，推荐微电生理、爱康医疗、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等，关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等；②招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，推荐迈瑞医疗、美好医疗、奕瑞科技、新华医疗、联影医疗、开立医疗、微创机器人、鱼跃医疗、三诺生物、华大智造等，关注山外山等。风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；国内外政策变动的风险；行业竞争加剧的风险医疗器械：支付优化，创新/出海加速22025年Q1-3复盘30195%01估值仍处历史相对较低位置。虽然在2025年招投标恢复、下半年业绩环比改善、出海加速等带动下，医疗器械估值有所恢复，但整体看来医疗器械估值仍处于历史相对低位，截至2025年10月末，按照申万行业分类，医疗器械整体估值不到36倍PE，其中医疗设备39倍PE、医疗耗材37倍PE、体外诊断29倍PE。资料来源：Wind，浙商证券研究所估值仍处低位图：2020-2025年10月医疗器械行业细分板块市盈率变化（TTM整体法，申万行业分类）401收入端：高值耗材、家用医疗、医用设备收入持续恢复。高值耗材延续2024年收入正增长趋势，医疗设备与家用医疗板块收入同比增速恢复至正增长。利润端：高值耗材同比转正。IVD与医疗设备利润同比增速仍有下滑，高值耗材利润增速同比转正（2024年进入收入恢复期、2025年进入利润恢复期）。图：2020-2025.9医疗器械子板块归母净利润同比增速资料来源：Wind，浙商证券研究所图：2020-2025.9医疗器械子板块营业收入同比增速成长性：业绩恢复显著，设备收入恢复、高耗利润恢复501高值耗材与医用设备费用率下降，IVD各项费用率均有提升。相比2024年Q1-3，2025年前三季度高值耗材与医用设备板块三项费用率同比有所下降，拆分来看，除IVD和家用医疗外，各板块销售费用率同比均有下降趋势；除医用设备外，其他板块管理费用率均有所提升；除IVD外，各板块研发费用率均有所下降。盈利能力：高值耗材与医用设备费用率下降6图： 2020-2025.9医疗器械子板块销售费用率资料来源：Wind，浙商证券研究所图：2020-2025.9医疗器械子板块研发费用率图： 2020-2025.9医疗器械子板块管理费用率01盈利能力：净利率同比下降，但相比2024年，高值耗材、低值耗材、IVD净利率回升。由净利率同比变化看，相比2024年前三季度，医疗器械各子板块净利率均有所下降；但相比2024年全年情况，除家用医疗、医用设备有所下降外，高值耗材、低值耗材、IVD板块净利率均有所回升。随着高值耗材大品类集采完成、渠道库存逐步出清后的利润恢复；招投标逐步恢复后的设备装机恢复，看好医疗器械板块净利率恢复节奏。图： 2020-2025.9医疗器械子板块平均净利率资料来源：Wind，浙商证券研究所图：2020-2025.9医疗器械子板块平均毛利率图： 2020-2025.9医疗器械子板块平均ROE盈利能力：净利率同比均有所下降701营运能力：①高值耗材应收账款周转率延续提升态势。从应收账款周转率看，2025年前三季度，高值耗材、家用医疗、低值耗材板块均同比提升，其中高值耗材大品类集采后库存调整逐步完成，应收账款周转率连续两年均呈现同比提升态势；②存货周转率：家用医疗板块同比较大提升、高值耗材延续提升态势。从存货周转率看家用医疗、高值耗材、医用设备板块同比提升，非常态化需求带来的影响逐步出清，家用医疗板块存货周转率恢复提升态势，高值耗材存货周转率连续两年均呈现同比提升态势。图： 2020-2025.9医疗器械子板块存货周转率资料来源：Wind，浙商证券研究所图：2020-2025.9医疗器械子板块应收账款周转率图： 2020-2025.9医疗器械子板块资产周转率营运能力：高值耗材应收账款周转率延续提升态势82026年策略90202“十五五”建议支持医疗器械发展，支付政策、新品拉动、出海拉动等方向有望贡献板块增量。“十五五”：支持医疗器械发展10“十五五”“十四五”支持力度支持创新药和医疗器械发展。全方位提升急诊急救、血液保障和应急能力完善创新药物、疫苗、医疗器械等快速审评审批机制。发展高端医疗设备。提高康复辅助器具适配率。重点领域加强原始创新和关键核心技术攻关，明确提出将高端仪器、先进材料、生物制造列为需要取得决定性突破的关键核心技术集中优势资源攻关新发突发传染病和生物安全风险防控、医药和医疗设备、关键元器件零部件和基础材料等领域关键核心技术数智化提出实施医疗卫生强基工程，加强县区、基层医疗机构运行保障，并推进全民健康数智化建设政策环境优化药品集采和医保支付政策​推进国家组织药品和耗材集中带量采购使用改革出海拉动高质量共建“一带一路”​，拓展在卫生健康等领域的合作新空间实行高水平对外开放，推动共建“一带一路”行稳致远前瞻布局推动脑机接口成为新的经济增长点，为前瞻布局的六大未来产业之一瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目表：“十五五”建议与“十四五”规划在医疗器械方面的表述差异简表资料来源：中国政府网，中国人大网，浙商证券研究所整理02“十五五”优化医保支付政策，高值耗材大品类集采基本完成，支付政策优化下，看好业绩恢复以及新品放量弹性。①高值耗材大品类集采风险基本出清，渠道调整逐步完成。冠脉、骨科、电生理等大品类集采后企业经历了一轮调整周期，渠道库存调整逐步完成，集采有望越来越注重质量而非单纯降价，2024年高耗收入恢复期，2025年有望进