国产先进陶瓷材料龙头，26年业绩弹性可期

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1半导体设备珂玛科技（301611.SZ）增持-A(首次)国产先进陶瓷材料龙头，26 年业绩弹性可期2025 年 11 月 27 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 11 月 27 日收盘价（元）：50.50年内最高/最低（元）：73.60/46.14流通A股/总股本（亿）：1.47/4.36流通 A 股市值（亿）：74.02总市值（亿）：220.18基础数据：2025 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：0.56摊薄每股收益(元)：0.56每股净资产(元)：3.99净资产收益率(%)：13.95资料来源：最闻分析师：姚健执业登记编码：S0760525040001邮箱：yaojian@sxzq.com杨晶晶执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com事件描述公司披露 2025 年第三季度报告：报告期内，公司实现营收 7.94 亿元（yoy+28.86%），归母净利润 2.45 亿元（yoy+8.29%），扣非后净利润 2.44亿元（yoy+10.66%）。2025Q3，公司实现营收 2.74 亿元（yoy+18.10%），归母净利润为 0.73 亿元（yoy-16.16%），扣非后净利润 0.73 亿元（yoy-12.79%）。事件点评公司是国内少数掌握陶瓷加热器等关键零部件制备技术的企业，陶瓷加热器 2026 年有望加速放量。公司在本年度已将原有陶瓷加热器产线搬迁至先进材料生产基地，持续扩充设备配置，产能利用率显著提升。目前，公司陶瓷加热器已成功切入国内半导体晶圆厂及主流设备厂商供应链，装配于SACVD、PECVD、LPCVD、ALD、PVD 和激光退火设备，部分陶瓷加热器产品已量产并应用于晶圆的薄膜沉积生产工艺流程。公司陶瓷加热器已供应北方华创、中微公司、拓荆科技、O 公司、P 公司和华卓精科等，在 Q 公司生产中大批量应用。受益于 Q 客户新型号以及拓荆科技等大客户放量，2026年有望迎来加速放量。公司静电卡盘与超高纯碳化硅套件逐步量产，并在报告期内形成了一定的收入。根据珂玛科技交易所互动平台信息显示，截至目前，公司 12 英寸静电卡盘已完成验证并实现小规模量产，12 寸多区加热静电卡盘已完成产品开发，公司正积极推进其验证进程。公司紧抓国产替代窗口期，来自国内外头部半导体设备厂商的订单持续增长。中日关系紧张背景下，国产替代需求有望加速释放。公司推动半导体设备用高纯度氧化铝、高导热氮化铝等多项“卡脖子”产品加快实现国产替代，在陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等高精尖产品的研发和产业化处于国内同行业企业前列。公司已经建成涵盖粉体制备，生坯成型、加工、烧结，精密加工，质量检测和表面处理等全产业链生产体系，在国际贸易保护主义势头上升的宏观背景下，可以有效保证下游客户供应链安全。公司在先进陶瓷领域推动半导体设备关键零部件的国产化，与国际同类产品相比价格上具有优势。投资建议国产先进陶瓷材料龙头，布局加热器、静电卡盘等模块化产品，受益半导体供应链国产化推进。公司业绩持续增长的核心驱动力来自公司“功能-结构”一体模块化产品的规模化量产。展望未来，随着型号突破、客户结构变化，公司陶瓷加热器有望重新回归高速增长态势，带来业绩端的增长弹性。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2综上，我们预计公司 2025-2027 年归母公司净利润 3.5/5.5/8.3 亿元，同比增长 12.3%/56.8%/51.0%，EPS 为 0.8/1.3/1.9 元，对应 11 月 27 日收盘价 50.50 元，PE 为 63/40/27 倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。风险提示客户集中度较高的风险：若未来公司主要客户经营情况发生重大问题或公司与客户合作关系发生变化，公司将面临客户订单减少或流失等风险。技术研发及市场推广风险：公司主要产品先进陶瓷材料从材料研发到终端成功应用面临研发投入大、周期长的风险。部分先进陶瓷粉末进口依赖的风险：未来如果日本、欧洲等国家和地区进出口贸易政策发生变化，限制或禁止对上述原材料的采购，亦或主要供应商生产经营发生重大变化，都可能对公司的经营产生不利影响。经营规模扩大带来的管理风险：如果公司的组织模式和管理制度未能随着公司规模扩张及时调整完善，将使公司面临规模扩张导致的管理风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)4808571,1101,5022,099YoY(%)3.978.529.535.339.7净利润(百万元)82311349547827YoY(%)-12.2279.912.356.851.0毛利率(%)39.858.554.557.159.0EPS(摊薄/元)0.190.710.801.261.90ROE(%)11.120.519.123.226.0P/E(倍)269.070.863.140.226.6P/B(倍)29.914.512.19.36.9净利率(%)17.036.331.436.439.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产6431063141718602910营业收入480857111015022099现金1332123897921791营业成本289356506644860应收票据及应收账款257370501501523营业税金及附加28101216预付账款86121221营业费用1823273345存货169221317327361管理费用40587495130其他流动资产77254199226215研发费用4766101128170非流动资产707904104210971052财务费用02-1-9-27长期投资00000资产减值损失-8-18-29-14-17固定资产277563720796796公允价值变动收益00000无形资产1718181819投资净收益-00000其他非流动资产412324304282237营业利润88345381603906资产总计13501967245929563962营业外收入02111流动负债370350526485687营业外支出00110短期借款9106300利润总额87346380603906应付票据及应付账款145170204225296所得税635315679其他流动负债135179260260391税后利润82311349547827非流动负债24398108110101少数股东损益00000长期借款166010123归属母公司净利润82311349547827其他非流动负债7798989898EBITDA142403441672963负债合计613448634595787少数股东权益00000主要财务比率股本361436436436436会计年度2023A2024A2025E