参股上海佑科，外延扩张再下一城

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 阿拉丁(688179) 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 参股上海佑科，外延扩张再下一城 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 27 日 [Table_Summary] 事件：公司公告近日与上海佑科仪器仪表有限公司（简称“上海佑科”）签订《股权转让意向协议》，公司拟现金购买上海佑科 35%的股权，交易价格为 6,125 万元，对应目标公司整体估值 1.75 亿元。本次投资完成后，上海佑科将成为公司的参股子公司。 点评： ➢ 参股上海佑科，协同作用显著。 上海佑科仪器仪表有限公司是一家致力于实验室通用分析仪器研发、生产、销售、服务为一体的企业，同时也是“中国制造”的分析仪器在国际市场的供应商之一。上海佑科主要产品为紫外分光光度计、紫外可见分光光度计、UV、PH 计、酸度计、电导率仪、电导仪、盐度计、生物显微镜、扫描透射电子显微镜、气相色谱仪(GC)、红外水份测定仪、卤素灯水份测定仪、粘度计、电子天平、分析天平等。我们认为本次参股上海佑科有利于公司业务发展，两家公司协同作用显著：1）参股上海佑科丰富公司实验室产品线，弥补公司在实验室仪器方向的短板，通过试剂+仪器绑定销售，实现一站式采购，产生 1+1＞2 的效果；2）借助阿拉丁成熟的客户资源、渠道资源、电商平台资源、国内和海外的仓储资源，有望推动上海佑科加速发展，实现股权价值的增值。 ➢ 参股估值合理，外延扩张再下一城。 2024 年上海佑科总资产 1.62 亿元，净资产 0.96 亿元，营业收入 1.02亿元，净利润 2,248 万元，以本次参股交易公司整体估值 1.75 亿计算，对应 PE 估值约 7.8 倍，对应 PB 估值约 1.8 倍。我们认为，生命科学上游产业链细分赛道众多，通过外延并购可以快速拓展业务范围，打破成长天花板。2024 年以来公司明确加速推进外延并购扩张，陆续完成收购源叶生物、参股上海雅酶、收购喀斯玛等重大交易，战略布局生化试剂、蛋白印迹、科研服务平台等细分方向，本次参股上海佑科再下一城，坚定“内生+外延”双轮驱动的发展道路。 ➢ 盈利预测：如果考虑喀斯玛并表，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 6.49 亿元、8.60 亿元、9.64 亿元，归母净利润分别为 0.96亿元、1.46 亿元、1.70 亿元，EPS（摊薄）分别为 0.29 元、0.44 元、0.51 元，对应 PE 估值分别为 44.19 倍、29.12 倍、24.99 倍。 ➢ 风险因素：并购整合不及预期的风险；下游客户需求波动的风险；行业竞争格局加剧的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 403 534 649 860 964 增长率 YoY % 6.6% 32.4% 21.7% 32.5% 12.0% 归属母公司净利润(百万元) 86 99 96 146 170 增长率 YoY% -7.5% 15.1% -2.6% 51.8% 16.5% 毛利率% 60.2% 63.6% 62.6% 62.9% 62.9% 净资产收益率ROE% 8.3% 9.3% 8.7% 11.5% 12.2% EPS(摊薄)(元) 0.26 0.30 0.29 0.44 0.51 市盈率 P/E(倍) 49.53 43.04 44.19 29.12 24.99 市净率 P/B(倍) 4.10 3.99 3.85 3.35 3.05 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 11 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,121 1,135 1,383 1,567 1,746 营业总收入 403 534 649 860 964 货币资金 523 467 542 663 801 营业成本 160 194 243 319 357 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 3 6 8 10 11 应收账款 46 67 197 213 233 销售费用 32 51 62 82 92 预付账款 25 19 24 32 35 管理费用 64 82 101 131 145 存货 442 528 566 604 621 研发费用 51 63 78 103 116 其他 84 54 54 56 56 财务费用 0 3 22 12 7 非流动资产 385 644 947 936 925 减值损失合计 -2 -9 -8 -8 -8 长期股权投资 3 2 247 247 247 投资净收益 0 0 3 4 5 固定资产（合计） 233 238 303 309 301 其他 5 3 2 3 4 无形资产 36 39 40 41 42 营业利润 95 128 134 203 237 其他 114 364 357 339 334 营业外收支 0 -1 0 0 0 资产总计 1,506 1,778 2,331 2,503 2,671 利润总额 95 128 134 203 236 流动负债 110 221 512 584 634 所得税 9 12 13 20 24 短期借款 0 31 41 41 41 净利润 86 116 120 182 213 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 17 24 36 43 应付账款 57 44 270 292 318 归属母公司净利润 86 99 96 146 170 其他 53 145 201 250 275 EBITDA 124 172 201 266 295 非流动负债 359 415 614 514 464 EPS (当年)(元) 0.35 0.36 0.29 0.44 0.51 长期借款 0 26 226 226 226 其他 359 389 388 288 238 现金流量表 单位:百万元 负债合计 469 635 1,126 1,