2026年金融工程投资策略：基本面主导风格因子切换，等待趋势确认

证 券 研 究 报 告基本面主导风格因子切换，等待趋势确认证券分析师：沈思逸 A0230521070001 邓虎 A0230520070003联系人： 沈思逸 A02305210700012025.11.142026年金融工程投资策略www.swsresearch.com证券研究报告2◼今年以来因子表现：成长因子表现突出，长期动量表现偏弱，体现为今年市场行业、板块轮动较快，市场存在关注主题、短期追涨情绪上升的现象，和“有限关注”因子的历史表现情况相似，散户赚钱效应有所提升；低波动率在沪深300内表现偏弱，也映射了今年市场呈现高波动特征。◼宏观量化框架复盘：我们构建经济、流动性、信用三个维度各自寻找与风格、行业的对应关系，并通过市场对宏观数据的反映构成微观映射，近三年的宏观经济周期切换更频繁。经济前瞻指标判断25年上半年转入下行，年末重新出现回升信号；流动性量与价呈现互相牵制的特点，体现货币政策整体平稳，而市场交易利率上行，下半年多数时间将流动性修正为偏弱；信用指标整体偏好，25年上半年交易信用扩张、与社融吻合，下半年逐步转向交易收缩，11月正式触发修正。◼宏观量化风格判断：价值→成长→均衡→价值。基于宏观量化模型，年初判断偏价值，2-10月成长得分明显高于价值，11月重新转到价值，判断经济上行的阶段价值得分都较高，中段成长高得分主要受益于信用指标较强，低波动率、长期动量等价量因子5-9月得分较低。◼2026年权益量化展望：基本面主导风格切换，等待趋势行情确认。1）宏观维度：市场关注点从流动性切向经济、通胀，提示后续经济基本面成为关键驱动因素，目前经济前瞻指标进入上行阶段、盈利预期回升，先价值后成长；2）市场趋势：根据市场价量、成交、波动率信息判断8月开始转入震荡，10月下旬起趋势概率正在提升，价值、长期动量因子受益于趋势行情，成长因子在震荡行情中胜率更高，趋势确认后仍支持先价值后成长；3）情绪变化：7月以来有支撑，整体偏暖、趋势温和；4）行业轮动速度放缓、主线有望形成：25年行业轮动速度持续放缓，但在历史上仍不高，可重点关注拥挤度偏低、形成趋势的行业。◼风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。主要内容1. 因子表现：成长强势，低波、动量回撤2. 宏观量化框架观点：年末修正增加，成长切回价值3. 2026年权益量化展望：基本面主导风格切换，等待趋势行情确认4. 风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告4◼ 成长因子表现突出，动量、分红表现偏弱◼ 低波动率在沪深300内表现偏弱，也映射了今年市场呈现高波动特征◼ 长期动量因子表现偏弱，体现为今年市场行业、板块轮动较快表：今年年初截至10月底因子在不同样本空间内的多空累计收益资料来源：Wind，申万宏源研究波动性、流动性、反转、市值为负向因子，多空越低越好www.swsresearch.com证券研究报告5◼ 成长因子表现较为稳定，多数月份都有超额◼ 10月略有回落，6-9月表现最为突出图1：不同样本空间内成长因子多空表现资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告6◼ 下半年与成长因子呈现反向特征◼ 说明风格相比前两年存在一定的切换◼ 行业轮动速度加快，未形成主线图2：不同样本空间内长期动量因子多空表现资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告7◼ 在市场转好的2017、2020年低波因子表现也不佳◼ 市场存在关注主题、短期追涨情绪上升的现象◼ 和“有限关注”因子的历史表现情况相似，散户赚钱效应有所提升图3：沪深300内低波因子历史多空净值资料来源：Wind，申万宏源研究图4：沪深300内有限关注因子历史多空净值资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告8◼ 红利因子24年进入震荡，25年回撤◼ 同样体现风格的切换图5：沪深300内红利因子历史多空净值资料来源：Wind，申万宏源研究主要内容1. 因子表现：成长强势，低波、动量回撤2. 宏观量化框架观点：年末修正增加，成长切回价值3. 2026年权益量化展望：基本面主导风格切换，等待趋势行情确认4. 风险提示9www.swsresearch.com证券研究报告10宏观量化框架：宏观实际与微观映射结合化框架：宏观实际与微观映射结合◼ 经济、流动性、信用三个维度各自寻找与风格、行业的对应关系◼ 宏观实际数据由宏观数据本身构成◼ 市场对宏观数据的反映构成微观映射图6：宏观变量的微观映射示意图资料来源：申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告11经济：切换周期变短，年末小幅回升切换周期变短，年末小幅回升◼ 相比于2020年之前，近三年的宏观经济周期切换更频繁◼ 24年下半年出现经济上行后，25年上半年转入下行，年末重新出现回升信号◼ 中证800一致预测净利润增速变化与GDP同比变化历史周期波动吻合◼ 近两年周期性波动减弱00.10.20.30.40.50.60.70.80.91Feb-13Jul-13Dec-13May-14Oct-14Mar-15Aug-15Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19Oct-19Mar-20Aug-20Jan-21Jun-21Nov-21Apr-22Sep-22Feb-23Jul-23Dec-23May-24Oct-24Mar-25Aug-25上行下行图7：经济前瞻指标划分的上行、下行阶段资料来源：Wind，申万宏源研究-8-6-4-20246810 - 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25Jul-25GDP当季同比（不变价，%，右轴）一致预测ROE（%，左轴）图8：GDP当季同比与中证800一致预测ROE滚动变化资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告12经济：切换周期变短，年末小幅回升切换周期变短，年末小幅回升◼ 盈利预测对经济的修正机制◼ 25年5月盈利预测领先宏观数据1个月出现下修◼ 25年11月盈利预测滞后1个月出现上升图9：盈利预测对经济的修正机制资料来源：Wind，申万宏源研究，仅用数值正负代表上下行判断图10：中证800一致预测ROE、一致预测净利润增速变化资料来源：Wind，申万宏源研究-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 S