2025年1-10月财政数据解读：财政支出增速放缓，高基数、年内节奏前置是主因

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2025 年 11 月 18 日 财政支出增速放缓，高基数、年内节奏前置是主因 ——2025 年 1-10 月财政数据解读 核心观点 2025 年 10 月财政支出速度放缓，收入增速保持一定强度，我们认为财政支出增速放缓较多的原因在于，一方面年内财政支出前置发力后阶段性退坡，另一方面在于去年同期高基数影响（去年 9 月 26 日政治局会议后，财政支出发力较快形成高基数）。 10 月全国一般公共预算收入同比增长 3.2%（前值 2.6%），主要与税收收入加快有关；10 月全国一般公共预算支出同比增速为-9.8%（前值 3.1%）。10 月第二本账（政府性基金预算）承压，其中 10 月全国政府性基金预算收入同比增速录得-18.4%（前值5.6%），而政府性基金支出增速放缓至-38.2%。 综合来看，广义财政（全国一般公共预算+政府性基金预算）收支处于再平衡的切换节点，10 月广义财政收入端增速有所回落，支出端增速放缓较多。1-10 月广义财政预算收入完成度 60.5%（10 月广义财政预算收入当月同比增速-0.6%），完成度与 2024 年同期持平；而广义财政预算支出完成度为 72.7%（10 月广义财政预算支出当月同比增长-19.1%），完成度持续快于 2024 年同期水平。从支出时序进度上来看，我们认为，为完成全年既定支出目标，11 月和 12 月的财政支出增速需要保持一定的回升强度。 展望四季度，新型政策性金融工具加快投放、中央财政从地方政府债务结存限额下达地方有助于支持经济修复，四季度应关注落地使用效果。 9 月末新型政策性金融工具落地，正加快投放，后续应关注实物工作量的形成。9 月 29日以来，首批新型政策性金融工具资金主要投向了城市更新、交通、水务、物流、能源、农业农村、供热管网、环境保护等领域的项目。 中央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元下达地方。一方面，总规模较上年增加 1000 亿元。二是范围有拓展，今年除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，精准支持扩大有效投资，更好发挥经济大省挑大梁作用。据财政部披露，目前各地正在抓紧履行有关程序，力争早发行、早使用、早见效。这部分结存限额的使用，有助于巩固经济回升向好态势，有力支持地方完成今年经济社会发展目标任务。 ❑ 一般公共预算：10 月税收收入增速加快 10 月全国一般公共预算收入 22614 亿元，同比增长 3.2%，延续修复态势。从结构上看，10 月全国税收收入 20700 亿元，同比增长 8.6%，1-10 月全国税收收入增长1.7%，较前值 0.7%进一步扩大；非税收入 1914 亿元，同比下降 33%，延续了 5 月以来的负增长态势，我们认为既与基数效应有关（主要是多渠道盘活资产等带动），也体现了规范非税收入管理见效落地。另一方面，中央和地方一般公共预算收入有所分化。2025 年 1-10 月，中央一般公共预算收入 81856 亿元，同比下降 0.8%；地方一般公共预算本级收入 104634 亿元，同比增长 2.1%，较上月增长较多，我们理解或与转移支付加快下达有关。 我们认为，税收收入是基本面运行的晴雨表。10 月宏观经济继续保持弱修复状态，月度税收收入也连续 7 个月同比保持正增长。分税种来看，1-10 月国内增值税、国内消费税、企业所得税、个人所得税分别增长 4.0%、2.4%、1.9%和 11.5%，较前值均有所回升，和基本面维持稳中有进的修复态势较为一致，而个人所得税增速较高，我们认为也一定程度上与 2025 年以来加强税收征管有关。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《经济周周看：本周经济景气度延续回落》 2025.11.16 2 《如何完善国家创新体系？——“十五五”深度研究系列报告（二）》 2025.11.16 3 《10 月经济：经济内生动能仍偏弱》 2025.11.14 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 非税收入总体确保其能够持续稳定地为地方财政提供有力支持，非税收入已连续6 个月实现负增长，总体与 2024 年同期基数较高有关。一方面，国有资源（资产）有偿使用收入增长，主要是地方多渠道盘活资产，行政事业单位国有资产处置、出租、出借等收入增加带动，另一方面，罚没收入下降。 需要说明的是，非税收入是反映各级政府及其所属部门和单位依法利用行政权力、政府信誉、国家资源、国有资产或提供特定公共服务征收、收取、提取、募集的除税收和政府债务收入以外的财政收入。在一般公共预算收入科目中，非税收入包含专项收入、行政事业性收费收入、罚没收入、国有资本经营收入、国有资源（资产）有偿使用收入、捐赠收入、政府住房基金收入。近年来我国非税收入占一般公共预算收入的比重有所上升，非税收入主要来自地方盘活存量资产和矿产资源、中央单位上缴专项收益等。 另一方面，10 月财政支出进度仍快于去年同期，但要完成全年支出目标，11 月和12 月支出强度或需高于 10 月。我们认为，2025 年初以来各级财政部门加大了支出强度，并加快支出进度。具体来看，10 月全国一般公共预算支出同比增速为-9.8%（前值 3.1%）。据我们测算，1-10 月财政支出已完成全年预算进度的 72.7%，社会保障和就业、卫生健康、教育三大领域支出序时进度较快，分别为 85.6%、79%和 76.4%，均高于同期一般公共预算支出进度，与宏观逆周期政策调控的主要方向高度契合。此外，债务付息支出也保持了较快的支出进度，这或与前期政府加杠杆有关。财政部逐步强化国债资金预算管理，并制定国债偿还计划，持续优化国债偿还机制，切实维护中央政府信誉和投资者利益。 ❑ 政府性基金预算：10 月收支增速有所放缓 综合来看，10 月全国政府性基金预算收支边际放缓。与预算目标相比，收支缺口正处于渐近弥合的通道中。1-10 月，全国政府性基金预算收入 34473 亿元，同比下降 2.8%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入 3618 亿元，同比增长 1.6%；地方政府性基金预算本级收入 30855 亿元，同比下降 3.3%，其中，国有土地使用权出让收入 24982 亿元，同比下降 7.4%。我们认为，全国政府性基金预算收入较1-9 月有所放缓，或与房地产景气不高、土地出让收入不足有关。 从收入维度看，10 月全国政府性基金预算收入当月同比增速录得-18.4%（前值增长 5.6%），核心需关土地出让收入的贡献。10 月国有土地使用权出让收入当月同比下降-27.3%（前值下降 0.98%），土地成交活跃度仍然偏弱。我们认为，