公司事件点评报告：短期出口承压，自有品牌与海外产能布局增强中长期韧性

2025 年 11 月 25 日 短期出口承压，自有品牌与海外产能布局增强中长期韧性 —立达信（605365.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-11-24 当前股价（元） 17.6 总市值（亿元） 88 总股本（百万股） 502 流通股本（百万股） 502 52 周价格范围（元） 12.6-22.3 日均成交额（百万元） 63.55 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 立达信发布了 2025 年第三季度报告。2025 年前三季度实现营业收入 49.47 亿元，同比增长 0.13%，净利润 1.27 亿元，同比下降 54.35%。第三季度单季度收入 19.07 亿元，同比下降2.74%，净利润 0.58 亿元，同比下降 55.18%。 投资要点 ▌ 照明行业出口整体承压，三季度增速明显放缓，产能国际化布局短期内难以完全对冲外需疲软风险。 公司三季度业绩显著承压，第三季度营业收入 19.07 亿元，同比下降 2.74%，净利润 0.58亿元，同比下降 55.18%，净利率约 3.05%，同比下降 3.57pct，毛利率约 26.31%，同比下降1.22pct。业绩下滑主要受外部需求疲弱及成本端压力共同影响。根据中国照明电器协会数据显示，2025 年上半年照明产品累计出口总额约为 258 亿美元，同比下降约 6%，主要由关税政策波动等短期因素和产品技术革新带来的市场需求周期性调整叠加影响。由于公司约 90% 收入来自海外，在出口需求偏弱背景下，叠加部分客户压价，整体盈利能力受到挤压。另一方面，费用端投入力度持续，短期对盈利形成压力。2025 年第三季度单季度销售费用率为 7.29%，同比上升0.71pct，管理费用率为 9.33%，同比上升 0.92pct，主要系公司在自有品牌、数字化及渠道建设方面的持续投入。虽然外需疲弱与费用投入使公司短期盈利承压，但随着出口需求逐步恢复，我们判断公司业绩具备环比改善的基础。 面对美国关税政策调整，公司自 2021 年布局泰国基地并于2025 年推进“中转泰”专项，已基本完成对美国市场订单的产能转移，产能爬坡与效率提升正在持续推进。需要指出的是，关税政策变化可能继续影响公司生产布局。在关税扰动下前置部分产能至海外有助分散风险，应对关税政策反复带来的不确定性，通过“国内+海外”产能结构提升运营弹性。我们判断，短期内公司仍面临外需波动与关税、汇率等多重不确定性。随着泰国制造基地进入爬坡期，2026 年起产能外移有望增强抗风险能力，支撑公司盈利。 -40-200204060(%)立达信沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） ▌ 近年来，立达信持续深化自有品牌战略，有望成为公司中长期增长引擎。 在品牌方面，同时发展海外品牌和国内品牌。海外品牌以跨境电商为主要渠道。国内品牌重点打造高端原创设计灯具品牌立达信一灯一世界和以护眼灯具为主的立达信品牌。根据 2024 年年报，公司自有品牌业务实现营业收入 9.12 亿元，占主营收入约 13.6%，毛利率约 40.25%。整体来看，品牌化战略初见成效，自主品牌已成为公司市场拓展的重要抓手，未来有望持续放量。 ▌ 盈利预测 公司短期盈利虽受外需疲弱及费用投入影响，但随着海外产能逐步爬坡以及品牌业务占比提升，我们预计经营质量将阶段性改善。中长期来看，“国内+海外”双产能结构有助于分散贸易政策不确定性，提升运营弹性并强化盈利稳定性。预测公司 2025-2027 年收入分别为 68.82、72.42、77.52 亿元，EPS 分别为 0.39、0.54、0.69 元，当前股价对应 PE 分别为45.2、32.5、25.3 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 海外需求增速放缓，汇率波动加剧，国际贸易摩擦加剧，海外产能爬坡不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 6,807 6,882 7,242 7,752 增长率（%） 1.9% 1.1% 5.2% 7.0% 归母净利润（百万元） 418 195 272 349 增长率（%） 33.3% -53.3% 39.2% 28.3% 摊薄每股收益（元） 0.83 0.39 0.54 0.69 ROE（%） 11.0% 5.0% 6.7% 8.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 827 574 896 1,081 应收款 1,399 1,358 1,290 1,232 存货 922 709 677 720 其他流动资产 1,499 1,446 1,442 1,456 流动资产合计 4,647 4,086 4,305 4,489 非流动资产: 金融类资产 1,239 1,239 1,239 1,239 固定资产 955 944 938 969 在建工程 192 357 295 182 无形资产 138 136 134 132 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 744 744 744 744 非流动资产合计 2,029 2,181 2,111 2,027 资产总计 6,676 6,267 6,416 6,516 流动负债: 短期借款 162 170 180 192 应付账款、票据 1,979 1,649 1,623 1,499 其他流动负债 399 399 399 399 流动负债合计 2,574 2,256 2,241 2,132 非流动负债: 长期借款 211 3 3 3 其他非流动负债 105 105 105 105 非流动负债合计 316 108 108 108 负债合计 2,890 2,364 2,350 2,240 所有者权益 股本 502 502 502 502 股东权益 3,786 3,903 4,066 4,276 负债和所有者权益 6,676 6,267 6,416 6,516 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 418 195 272 349 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 137 126 125 124 公允价值变动 -7 -10 -12 -10 营运资金变动 -188 -18 79 -120 经营活动现金净流量 360 293 463 343 投资活动现金净流量 -476 -154 68 82 筹资活动现金净流量 -136 -278 -99 -128 现金流量净额 -253 -138 433 298 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,807 6,882 7,242 7,752 营业成本 6,381 4,927 5,101 5,417 营业税金及附加 46