2026年社会服务业投资策略：预期的拐点，β与α并重

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 分析师：顾熹闽 分析师：邱爽 预期的拐点，β与α并重 —— 2026 年社会服务业投资策略 行业深度报告 · 社会服务行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 预期的拐点，β与α并重 —— 2026 年社会服务业投资策略 2025 年 11 月 17 日 核心观点 ⚫ 复盘：筑底信号愈发明显。受整体宏观环境及政策变化影响，2025 年社零总额增速呈现“前高后低”趋势，尤其当耐用品消费的刺激渐入尾声，商品零售与服务零售的剪刀差重新扩大，服务消费的韧性体现的更为明显。进入 Q4，伴随酒店、机票等出行服务价格回升，服务零售增速已稳定于 5.0%-5.3%区间。 ⚫ 展望：提振服务消费已成为共识，但财富效应带来的基本面边际变化可能先行。服务消费对居民就业、收入、通胀的关键性影响已为决策层和市场充分认知，区域性的补贴与假期制度优化等自上而下的政策也在持续落地。但考虑到目前服务消费仍未有类似耐用品消费的全国性补贴政策，因此我们认为与政策脱敏，但与流动性和财富效应挂钩的高端消费表现将相对占优，大众消费有望在此后接力复苏。 ⚫ 顺周期：高端消费的复苏趋势明确。从“股币金”到资源品产业链涨价，我们认为当下顺周期行业中的高端消费赛道已展现出类似 2016 年景气向上的特征，并在多个细分行业中看到企稳复苏的明确信号。因此，我们认为 2026 年高端服务消费赛道有望加速复苏，且不受政策是否补贴的“地心引力”影响。其中，1）免税：海南封关+经营指标确认筑底，市内政策优化开辟增量空间。推荐中国中免，建议关注珠免集团、王府井；2）博彩：新消费与老消费的交界点，VIP边际复苏有望贡献较大弹性。建议关注金沙中国有限公司、银河娱乐、美高梅中国；3）其他：产品周期向上+供需格局改善，豪车经销商周期有望回归，推荐中升控股。 ⚫ 新消费：寻找 α。“十五五”规划明确挖掘新型需求，或意味着目前政策对于传统需求仍以托底为主，增量主要聚焦新供给与新需求。这意味着企业需要在供给侧对应做出调整，包括商业模式、渠道、产品设计、营销等各方面均推出符合市场和政策变化的产品，因此在投资标的选择上需要更加关注公司的α。其中，1）新茶饮：份额提升与品牌分化将成为投资主线。推荐古茗、蜜雪集团，建议关注瑞幸咖啡重新美股上市进展；2）旅游：假期制度优化有望驱动出行消费增长，推荐 OTA 龙头携程集团-S、同程旅行。建议关注具备顺周期属性的酒店板块，推荐锦江酒店、首旅。 3）其他新消费：推荐兼具出海与平台化 IP 变现能力的大麦娱乐。 ⚫ 风险提示：宏观经济进一步下行的风险；行业政策波动的风险。 重点公司盈利预测与估值 股票代码 股票名称 EPS PE 投资评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 1364.HK 古茗 0.71 0.89 1.11 28.8 22.9 18.4 推荐 2097.HK 蜜雪集团 12.32 14.93 16.54 33.1 27.3 24.6 推荐 1060.HK 大麦娱乐 0.00 0.03 0.04 76.4 27.8 22.5 推荐 601888.SH 中国中免 2.06 1.88 2.29 39.6 43.5 35.7 推荐 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 社会服务行业 推荐 维持评级 分析师 顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 研究助理：邱爽 ：qiushuang_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 2025 年 11 月 17 日 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河社服】11 月投资月报：财富效应与政策优化，消费不必悲观 2.【银河社服】十五五规划建议点评：大力提振消费，布局服务消费正当时 3.【银河社服】10 月投资月报：双节消费平稳，优选高景气新消费赛道 -20%0%20%40%2024/11/182024/12/182025/1/182025/2/182025/3/182025/4/182025/5/182025/6/182025/7/182025/8/182025/9/182025/10/18SW社会服务沪深300 行业深度报告 · 电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 2025 年复盘：筑底信号愈发明显 ......................................................................................................... 3 （一） 行业复盘：服务消费整体更具韧性，高端消费景气回升 .......................................................................... 3 （二） 市场复盘： AH 有别，新消费表现占优 ................................................................................................ 6 二、 26 年展望：高端消费复苏或先行 ......................................................................................................... 9 （一） 扩内需已成为共识，服务消费政策有望强化 .......................................................................................... 9 （二） 服务消费的作用不止于扩大内需 ....................................................................................................... 11 （三） 投资思路：先高端、后大众，β边际改善与α并重 ................................................................................. 13 三、 连锁餐饮：现制饮品赛道进入分化阶段 ................................................................................................ 15 （一） 中国现制饮品市场需求明确，咖啡有望带来显著增量 ...............................